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54年，CVS如何成为连锁药店巨头 CVS成立于1963年，当时在美国马塞诸塞州只有一家门店，CVS经历了从母公司Melliville Corporation剥离，通过收购和自建，门店数量已经超过9600个，遍布美国49个州，营业收入超过1500亿美金。 今天的CVS已经不再是一个单纯的药店零售巨头，而是一家以患者为中心，提供健康服务的综合性公司，尤其在2007年收购了美国最大的PBM公司之一的Caremark。 根据CVS的最新年报，CVS的主营业务主要来自两大板块：零售药店和药店服务。2015年CVS的销售收入超过1500亿美金，其中零售业务板块拥有9600家连锁药店，收入占比47%，药店服务板块的收入占比53%，销售收入主要来自药品福利管理业务（PBM，Pharmacy Benefit Management）。除了主要的零售药店业务和PBM业务，CVS的业务范围广泛，还包括了超过1100家的药店内便捷诊所、专业药房、长期护理业务等，目前的CVS已经是一家全球领先的健康服务公司。 CVS半个多世纪的发展历程，大概分为三个阶段。 1963-1995： CVS通过并购+自建，快速扩大规模 从最早期的零售业务起家，作为零售巨头Melville Corporation的一个子公司，通过自建和并购门店，扩大规模，拓展门店覆盖领域。 第一家CVS商店（ConsumerValue Stores）成立于1963年，位于美国的马塞诸塞州，主要销售健康产品和美容产品，1964年的CVS已经拥有17家连锁店。1969年，CVS被出售给梅尔维尔公司（MelvilleCorporation），成为旗下一家子公司。梅尔维尔公司是美国的一家零售巨头，成立于1922年，最高峰时期拥有7282家零售门店，提供了包括服装、鞋子、食品、药品、玩具、美容、健康等一系列零售商品。 从60年代初CVS的成立到90年代中，三十年的发展，CVS已经壮大成一家颇具规模的药店连锁企业，90年代中CVS占据零售药店的市场份额已经接近20%。门店扩张方面，除了自建，CVS还通过几笔比较大的收购扩大服务领域，包括1972年从Clinton Drug and Discount Store手中收购84家门店，1977年CVS收购了拥有36家连锁药店的Mack Drug Chain，以及1990年CVS从People’sDrug收购了500家药店。 截止1995年，CVS的营业收入占据了母公司MelvilleCorporation的一半，拥有1366家零售药店，营业收入达到48.7亿美金，其中处方药销售大约20亿美金，占比42%，其他的收入来自美容健康产品、便利食物等。 1996-2006： CVS从母公司独立，处方药占比提升 CVS从母公司Melville Corporation中分离出来，以CVS的标签独立上市，大力发展处方药的市场，处方药销售占比逐渐提高。 上世纪90年代，MelvilleCorporation旗下的其他零售业务出现萎缩，而CVS的表现一株独秀。Melville Corporation决定进行一个大规模的重组计划，把零售业务的鞋、玩具、服装等板块剥离，只留下CVS的药店连锁业务，上市公司的名称从Melville Corporation改成CVS Corporation，同时上市代码也在1996年11月20日正式从MES改成CVS。 独立上市后的CVS看准了处方药的市场和机会，在药店连锁业务板块中，处方药的比重不断加强。处方药的销售占比从1996年的44%逐渐提高到了2006年的70%。 对于处方药之外的业务，CVS注重树立自有品牌。2006年，CVS已经拥有超过2000个自有品牌的商品，同时拥有一批欧洲化妆品的独家代理权，这些产品的毛利率相对较高，保证了CVS在处方药销售占比逐渐提升的情况下（处方药由于降价，毛利率承压），零售业板块的毛利率保持稳定。1999年，CVS抓住了医药电商的发展机遇，成立了CVS.COM，致力于打通线上线下的药品购物环节。 1996-2006十年时间中，CVS线下药店的扩展延续着自建+并购的方式。门店数量从1996年的1408家增加到了2006年的6150家，其中重大的收购包括97年收购超过2500家的零售药店Revco，2004年收购拥有1269家连锁药店的Eckerd Stores，以及2006年从Albertsons手中收购了700家药店。在这十年中，CVS已经看到了药店零售业务板块外的机会，在2000年开始涉足专业药房领域，2006年通过收购Minuteclinic，开启了药店内快捷诊所的业务。 2007-至今： 并购全美最大PBM公司之一Caremark， 打造成健康服务产业的巨头公司 2007年收购了全美最大的PBM公司之一Caremark，2014年停止销售香烟类产品，改名为CVS Health，重点发展店内便捷诊所、专业药房等健康服务领域，把CVS彻底转型成一个健康服务的供应商，而不是仅仅是一家连锁药店企业。CVS的股价从1996年从母公司独立上市之后到现在上涨了十倍，目前的市值大约1000亿美金。 2007年，对于CVS是里程碑的一年，CVS并购了全美的最大的PBM公司之一Caremark，同时改名为CVS Caremark。虽然早在1994年，CVS已经看到了PBM业务的广阔前景，成立了Pharmacare子公司，提供药品福利管理业务，服务于医疗保险机构、医院、保险单位等，但是CVS Corporation和Caremark的并购，极大地提升了CVS在PBM领域的地位。CVS的PBM板块和零售药店板块的营业收入基本持平，CVS也彻底转型成了集零售药店和药店服务为一体的健康服务公司。2014年，CVS正式宣布零售药店不再出售香烟类产品，改名为CVS Health，更加彰显CVS重点发展健康服务的决心。 过去十年CVS的门店数量没有特别大的增长，2015年门店的大幅度增长主要来自当年对Target旗下超过1600家零售药店的收购。除了PBM业务，CVS在过去十年重点发展便捷诊所、专业药房等药店服务业务，值得一提的是，CVS在2015年完成了对专门提供慢性病长期护理的公司Omnicare的收购。 2007-2015年，CVS的净利润复合增长率是9%，远高于行业平均水平，净利率相对稳定在3.5%左右。CVS的股价在过去十年增长了三倍，平均PE由2009年的13倍增长到2015年的24倍。 Walgreens 医药巨无霸的成长史 Walgreens成立于1901年，目前在11个国家的超13200家药店开展零售业务。同时，Walgreens还在超过20个国家建立起药品批发网络，拥有超390个配送中心，每年服务超过23万个客户，涵盖药房、医生、保健中心、医院等。 另外，Walgreens还是处方药和部分健康日用品全世界最大的买家。旗下拥有Walgreens、Duane Reade、Boots等品牌。在产品的品类上，收购的国际品牌如欧洲的Boots销售更多的健康类日用商品，更像药妆店，满足顾客一站式购物的需求。 2016年Walgreens收入1173.5亿美元，其中，美国药店零售收入838亿美元（其中处方药品销售561亿美元），国际市场药店零售收入133亿美元（其中处方药品销售46.5亿美元），药品批发收入226亿美元。2016财年实现净利润41.9亿美元。 百年间它通过不断地并购发展壮大，有着丰富的并购史。 第一阶段（1901-1930S 的起步阶段） Walgreens 通过持续创新不断改善传统零售药店的经营模式，拓展深受客户喜爱的产品范围和业务领域，逐渐积累大量忠诚客户，药店规模日趋扩大； 1901年，Walgreens创立于芝加哥，创始人为Walgreen。Walgreen的父亲从瑞典移民至美国，Walgreen出生在美国。在Walgreen年轻的时候，他在鞋厂因事故失去手指。机缘巧合，他的医生鼓励他成为一名药剂师。他对药的兴趣真正开始于他为药剂师Horton当学徒的时候。1893年，Walgreen来到芝加哥，并正式成为一名注册药剂师。1901年，Walgreen从他的雇主Blood手中接手药店，开始自己经营，Walgreens正式诞生。1909年，Walgreens开出第2家门店。又经历十年的发展，Walgreens的门店数增加至20家。 20世纪20年代，Walgreens迎来历史性的机遇。由于酒精禁令，酒的交易被认定为非法的。然而，威士忌以处方药的名义获准销售。得益于威士忌的销售，1930年Walgreens的门店数增加至397家，年销售额达400万美元。值得注意的是，1929年开始的大萧条并未很大影响到Walgreens，至1934年其业务覆盖30个州，在全美拥有601家门店。 第二阶段（1930S-2014 的快速成长阶段） Walgreens 通过一系列收购、自建、资产剥离等战略性措施，不断拓展业务深度和广度，整合产业链，完善战略布局，及时切入专业药房、快捷诊所、线上药店、家庭输液服务等新领域，为其取得行业龙头地位奠定扎实基础； 经历过第二代和第三代之后，Walgreen家族开始逐渐退出具体经营，并开始由职业经理人管理公司的历程，并开启快速的扩张之路。 1986年，Walgreens从Stop&Shop手中收购MediMart。 2007年，Walgreens门店数突破6000家。 2010年，Walgreens斥资10.7亿美元收购纽约地区的区域连锁药店Duane Reade，并以原品牌运营。 2011年，Walgreens斥资4.1亿美元收购医药电商Drugstore.com（后于2016年关闭，专注运营自有电商平台walgreens.com）。 2012年,Walgreens斥资67亿美元收购欧洲药妆店品牌Alliance Boots的45%股权，且于2014年收购剩余的55%股权。从此，公司的全称变成Walgreens Boots Alliance，总部仍位于芝加哥，此时Walgreens已经成为世界第一大医药连锁药店，除了在美国本土的8173家药店外，在英国、墨西哥、智利等国还拥有4582家药店。此外，沃尔格林还提供医药批发业务，其在12个国家通过302个物流中心为超过14万家药店、医生、医疗中心、医院提供医药以及健康产品供应服务。 第三阶段（2015至今的腾飞发展阶段） 公司开启了外延并购的新篇章，2014 年底Walgreens 与国际领先的医药保健美容集团Alliance Boots 合并，组建WBA 集团公司，由此开始了国际化扩张进程以及进入药品批发领域。 2015年，Walgreens宣布将以940亿美元收购全美第三大的药店Rite Aid。作为全美前三大的药店合并交易，Walgreens和Rite Aid表示愿意剥离1000家门店以绕开反托拉斯法案的限制。2016年12月，连锁药店Fred’s宣布以9.5亿美元的价格收购865家RiteAid门店。 2017年6月，Walgreens Boots Alliance宣布将支付51.8亿美元收购竞争对手Rite Aid Corp．2186家店，Rite Aid则将成为一家区域性的连锁店。在被Walgreens Boots Alliance收购前，Rite Aid Corp．拥有超过3000家门店。 内容参考References： 《民生证券:美国零售药店CVS给国内连锁药店发展的启示》 文 | 吴汉靓 《重磅！全球医药商业之王甩172亿美金要鲸吞Rite Aid》 E药经理人 文 |马茗舒 《医药电商怎么玩？来自全美最大医药零售商Walgreens的启示》文 |米哥 《民生证券连锁药店行业深度研究系列之二：WALGREENS给连锁药店的启示》文 | 吴汉靓 蔡明子 |
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