关于资产配置的思考

得分层次进行系统化考量。一些旁门左道的想法，请轻拍多提批评意见。

长期战略配置。十年一个维度，主要变量是普遍预期和劳动生产率， 后者影响的是供给，是经济增长，前者影响的是需求， 是通胀。从长期看， 基本上每10年会出现一个大反转，大抵国家之间的竞争带来的变化要在十年的维度上才能体现出来，而人们的普遍预期往往是依据过去十年的变化。所以，缓慢但巨大的预期与实际变化的差异，是长期战略配置收益的主要来源。而任何一个时代都有年化20%以上的高风险资产（对于债券，采取股票波动equivalent 概念），这主要是长期资金的战场。对知识结构的要求是广而杂，不是专而深，要的是狐狸而不是刺猬。具体侧重点上，个人认为相比于金融更强调经济，相比于经济更强调历史，相比于历史更强调政治、相比于政治更强调哲学。另外，在这个维度上，很多人喜欢用估值，实证上来说估值要20-30年的维度上才比较有效，所以只能做一些参考。债务周期会在另一个维度造成较大影响，需要单独进行把握。

中期配置， 市面上流行的套路很多，我自己摸索出来的方法是盯住核心风险资产的半经验半量化法则。量化的优势在于提取信息，优势和劣势都来自与此。如果抓住了主要矛盾， 能够比较精确地落实到方案上。但如果没有抓住主要矛盾，则离题万里。然后在中期的区间上， 主要矛盾是可以发生系统性漂移的，所以不得不采取经验性判断（也就是说必须得拍）。为了模糊的精确， 抓主要矛盾不如抓主要环节，即市场上的定价核心。在我看来，当前全球以G2为核心的政治经济格局下， 就是标普500、美国国债10年期收益率和中国房价。理论依据来自于凯恩斯《通论》的后半部分几个章节。对这三个资产进行单独经验性的判断， 进而对风险资产、避险资产的大致趋势就有了把握。接下来就可以通过量化的方法映射到风险资产、避险资产的内部去，更多的需要通过经济金融指标的领先、滞后、量比关系去把握。

短期战术（TAA）， 到了这个层面就极其扑朔迷离，因为方法、套路极多。面对极其复杂的环境，反者道之动也，就是要用不变去应对它。我的方向是去寻找长期矛盾、中期矛盾在短期上的映射点，有两点好处：第一，这些矛盾带来的短期矛盾变化往往是比较剧烈的；第二、短期战术交易不仅仅为自身服务，能够对中、长期的变化提供反馈，在整体上形成协同，也保持风格一致；我的方法是从基本面与市场预期的差异出发，去寻找矛盾最大的共振点，通过比较精确的时机把握，去捕捉高置信度的交易机会。这种交易，特别类似于沙漠或者海洋作战，场地辽阔，一切都是流动的，一切都是公开的和很难或无法计算的。在操作上就需要采取系统化方法去分解各个环节，分得开、合得拢，才能内了于心，外化成操作。要做好这个， 除了对经济、金融特别了解以外，还真得懂得一些将道。

各个层面之内和之间的起承转合的节奏如何去把握， 这就是更实际的话题。没有这个， 又只是纸上谈兵了。有些体会。有机会再写。以上方法也还是有个重大缺陷，也留待后表。