白酒资深研究员: 点评贵州茅台 迟到的更新，茅台半年报出来当天，我就想更新，一直拖到现在。 茅台20...

迟到的更新，茅台半年报出来当天，我就想更新，一直拖到现在。

茅台2019年半年度营收411.73亿，同比增长16.8%，净利润199.51亿，同比增长26.56%，业绩出来后，茅台股价一直很弱。就有声音说，业绩不如预期，业绩不好之类。这明显就是股价涨了，业绩好，股价跌了，业绩就不好的观点论。

我年初给茅台2019年净利润目标是15%，只要利润增速达到15%,我就觉得达到预期了，利润增长20%-25%左右，我就觉得超预期了。【茅台不提高出厂价的背景下】

有些人是因为今年茅台股价上涨，然后给的业绩目标越来越高，年初机构和茅台资深大佬给的业绩目标预期都很低。

最近股价不给力，就是年初以来股价已经涨的太多了，需要调整。

我就按市场乐观预期的全年净利润增长25%算，2019年净利润440亿，现在茅台市值1.2万亿左右，市盈率27倍。这个市盈率，已经不低了，短期内还看涨，就太乐观了，不能把2020年业绩给全透支了吧，现在还是2019年年中呢。

我个人觉得，茅台全年净利润增长速度在15%-20%左右，如果按这个速度算，净利润就是405亿-422亿。对应1.2万亿的市值，市盈率28倍-30倍了。

按茅台酒的行业地位，参考国外消费股的估值，茅台市盈率在25倍-30倍，我觉得都能接受。但30倍市盈率时，买入不划算，持有可以。

现在股价950元左右，没有买入的吸引力，不存在网上说的泡沫和机构抱团，可以拿国外消费股对比，美股的帝亚吉欧和可口可乐，增长不如茅台，市盈率比茅台高。

我觉得如果茅台股价回到800元左右，买入的吸引力又来了。

毕竟茅台还有两张王牌，王牌一出，业绩能大幅度提高，市盈率也就下来了。

那两张牌：

1，提高出厂价。现在飞天茅台出厂价969元，最近市场零售价已经超2000元了。茅台出厂价提高到1200元，根本不影响零售价和经销商进货的热情。

2，提高直销比例。2018年年报披露，直销收入43.7亿，直销卖了2371吨酒，同比2017年是减少的。

2019年半年度直销16亿，国内经销商2415个。

2018年国内经销商有3215个，直销了25.7亿。

2019年同期的经销商同比2018年少了八百家，但直销收入还减少了。

前段时间茅粉在网上批评茅台管理层，是对的，得批评。

如果把减掉的经销商的酒，茅台公司自己卖，增产的量，公司自己卖。茅台的营收和净利润会大幅度提高。

出厂价和自营比例，我认为是茅台未来的王牌。

至于有人谈到的预收款，这个在其它公司，是很重要的指标，对茅台来说，根本不重要。茅台969元的价格出厂，想要预收款，还收不到？我都愿意转钱，就是茅台公司不收我的钱。

投资茅台，四个重点：1，产量。2，出厂价和零售价格。3，估值。4，提高直营比例【这个杀手锏，公司一直没用过】

两个辅助点：分红和现金流。

我们来看下茅台产量，这是关系未来成长空间，这个最重要。

2019年半年度，茅台完成基酒产量 4.53 万吨，其中茅台酒基酒产量 3.44 万吨、系列酒基酒产量 1.09 万吨。全年茅台酒产量5万吨+了。

下图是茅台这些年的数据，特别是产量数据，这个要关注。

比如2018年产量茅台酒49671吨，但2018年茅台酒卖了3.2万吨，不是茅台酒卖不出去，是没酒。五年的生产周期呢。2018年产的酒，需要到2022年卖呢。

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