 作者：券商ETF 来源：雪球 近期最重要的事情之一，莫过于国务院金融稳定发展委员会宣布的“进一步扩大金融对外开放的11条措施”（金融开放11条）。金融领域的对外开放，已经成为中国整体开放政策中名副其实的“领头羊”。 【金融开放11条涉及4方面内容】  来源：中国政府网 毋庸置疑，金融领域的对外开放，将带来更多的外部竞争压力，但是，放眼未来，这可能是中国经济转型、融资方式转型、金融供给侧改革浪潮背后的巨大推动力。同时，这也是倒逼中国资本市场加快完善法律、法规、各项机制和制度建设的重要契机。 对于券商行业而言，影响最大的莫过于“将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年”。提早一年取消外资持股比例限制，体现了我国证券业对外开放的诚意以及信心。 一、券商对外开放历程回顾 我国券商逐步放宽外资投资比例大致可以分为四个阶段。 第一阶段：1/3的最初上限。2002年6月，证监会发布《外资参股证券公司设立规则》，允许境外股东持股比例不超过1/3； 第二阶段：上限放宽。《设立规则》经过两次修订后，到2012年外资持股上限比例放宽至49%； 第三阶段：澳资持股比例进一步开放。2015年8月，在《关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA）补充协议中，允许符合设立外资参股证券公司条件的港资、澳资金融机构分别按照内陆有关规定在上海市、广东省、深圳市各设立1家两地合资的全牌照证券公司，港资、澳资合并持股比例最高可达51%，内陆股东不限于证券公司； 第四阶段：境外股东可由参转控。2018年4月，证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资最高持股券商比例为51%，3年后持股比例不受限制。 2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》（简称“国十一条”），宣布将提前于2020年内取消证券公司外资股比限制。 【外资持股比例开放进程时间轴】  来源：证监会，国盛证券 二、合资券商优劣势分析 当前，我国现有外资投资的合资证券公司共11家（中银国际证券与光大证券股东为中管金融企业所设在港中资机构，实质上仍为中资券商）。 【我国合资券商情况统计】  来源：证券业协会、Wind，截至2019.7.21 2018年11月30日，中国证监会依法核准瑞银集团增持瑞银证券有限责任公司股份比例至51%、核准瑞银证券变更实际控制人。这是继2018年4月28日证监会发布实施《外商投资证券公司管理办法》允许外资持股比例最高可达51%后，证监会核准的首家由外资控股的合资券商。2019年3月29日，证监会核准设立摩根大通证券中国有限公司和野村东方国际证券有限公司，均为外资控股券商。未来，随着我国金融行业对外开放的持续推进，合资券商或将持续扩容。 1、优势：背靠国际股东，形成差异化竞争优势 1.1投行业务：外资股东背景雄厚，可带来一定的客户资源。 在11家合资券商中，高盛高华、东方花旗、摩根士丹利华鑫、瑞信方正、中德证券的境外股东均为国际投行，其中，高盛、花旗银行、摩根士丹利、德意志银行可位列国际投行前十。强大的股东背景可为合资券商带来一定的先进经验和国际投行的客户资源，与中资券商集中于本土客户不同，可形成差异化的竞争优势。 【部分合资券商投行业务占比较高】  数据来源：证券业协会、Wind、国盛证券 此外，由于牌照限制，部分合资券商并未拿到自营、资产管理等牌照，但基本均有承销与保荐的投行业务牌照，并且考虑到同业竞争问题，往往作为中资股东的投行子公司，具有一定的竞争优势。 1.2财富管理：先进的管理经验，助力资管业务转型。 以瑞银集团前为例，其先进的管理经验体现在：1）全球化资产配置：2018年营收中，超过56%以上为财富管理收入所得，业务范围遍布欧洲、亚太和其他新兴市场等40多个国家，资产可分散配置于全球主要金融市场。2）超高净值客户服务：超高净值客户（可投资资产在千万瑞士法郎）占比在60%左右。3）专业化的产品设计：公司提供投资管理、财富规划、银行信贷以及企业财务咨询等服务，为客户提供第三方机构及自己的各类产品，将资产投资于各类金融产品，从单一证券到投资基金、各类结构化产品或另类资产。 1.3衍生品业务：国内尚处于初级阶段，外资券商或将拥有更多的先进经验。 1）从场内业务来看，17年全球金融期货及期权（股票指数、股票、利率、外汇）成交合约数量为192亿手，占比超过76%，而我国金融期货占比仍然很低，17年成交量仅为0.25亿手，占比仅不到1%。 2）从场外衍生品业务来看，我国当前场外衍生品名义本金/境内上市公司总市值仅不到1%。而09年金融危机后，美国仅股票类场外衍生品名义本金/总市值保持在10%左右。我国较国外发达市场仍有较大差距，在资本市场的不断完善下，衍生品市场不断发展，未来若将相关业务牌照放开，外资券商或将为衍生品市场注入更多活力。 2、劣势：规模相对较小，完全融入中国市场尚需时日 2.1规模有限，无法形成竞争优势。 从11家合资券商的总体数据来看，2018年营收总计163亿元，整体占行业比重为6.1%；净利润合计18亿，整体占行业比重仅为2.7%；且其中6家合资券商均呈现亏损状态。但剔除中金后，其余10家合资券商的营收、总资产和净资产占行业比重仅为1%左右，整体规模较小，且净利润为负。规模过小，在一定程度上限制了其后续业务发展，无法与国内券商形成竞争关系。 【2018年合资券商主要营业数据】  数据来源：证券业协会、Wind、国盛证券研究所 2.2牌照尚未完全放开，业务开展范围有限。 当前，合资券商业务范围相对有限，以承销与保荐、外资股的经纪以及债券自营为主，部分仍未获取经纪与资管等业务的牌照，仅中金、高盛高华与瑞银的牌照相对齐全。牌照的限制导致合资券商业务开展以投行为主，相对单一，综合实力相对较弱。 2.3经营理念与制度融合仍有一定困难。 由于我国的客户文化、制度安排等与国际仍有一定差异，外资机构在传统的风险控制等方面的优势并未充分体现；此外，在经营理念上，外资股东与中资股东对于公司战略定位、发展方向、经营策略等方面难免产生差异，国际股东可能更加重视全球化的战略布局，中资股东可能更加聚焦于国内的本土化竞争。历史上，曾有4家合资券商的境外股东退出。 【2014-2017年合资券商境外股东退出情况】  数据来源：证券业协会、wind、国盛证券研究所 综合来看，对合资券商而言，过往合资券商表现分化、发展缓慢，股票结构和管理权不匹配是很大的制约因素，随着外资股权限制放开进程加快，将孕育国内券商行业发展新机遇。 对中资券商而言，国内传统业务竞争充分，格局固定，冲击有限，而外资投行擅长的投行、财富管理、衍生品等业务领域，在引入先进的金融服务理念和业务体系过程中，加速国内券商“轻资产化”向“重资产化”进程，大大加快券商向资本中介、财富管理以及创新业务转型步伐；此外，外资所带来的鲶鱼效应和学习效应将大于竞争压力，现在国内的券商中，将来一定会走出世界级的投行。只有充分竞争，才能越来越强！券商行业未来将迎来大发展机遇！ 券商股那么多，该选哪一只呢？其实选个股难度很大，每轮券商行情的领涨股也都不同，有时候大券商一枝独秀，有时候小券商一飞冲天，想要押中涨的最好的那只往往事与愿违，我们选的个别券商股经常还不如跟踪券商股指数的券商ETF（512000）涨的多。投资单只股票有较大概率跑不赢指数，存在踏空的风险；而且，单只股票还存在“黑天鹅”风险，比如2019年6月25日中信证券宣布全部减持中信建投，中信建投在之后两个交易日内下跌超16%。通过ETF进行指数化投资能够有效分散这些风险。 对于大多数没有股票账户的小散而言，还有一种媲美券商ETF的投资工具——券商ETF联接C（007531），联接基金95%的仓位都会去买券商ETF，几乎和券商ETF表现同步，所以通过购买它就可以轻松实现买券商指数的目标！同时，申购券商ETF联接C（007531）的门槛更低，在多数互联网金融平台如雪球、天天基金、支付宝等，最低只需10元！！！特别地，在券商ETF（512000）场内大幅溢价甚至是涨停的时候，可以通过券商ETF联接C（005731）来上车，券商ETF联接C基金95%的仓位都投资于券商ETF，申购价格按当天成分股实际收盘价计算，所以不存在溢价买入的风险。且申购费为0，持有超7天赎回费也为0，7*24小时可交易，无任何限购！真正做到只要你想上车，就可以轻松上车，没什么限制~ |
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