银河期货：塑料和PVC套利机会出现

　　文章摘要

　　随着原油价格的走高以及塑料面临的周期性需求增长的双重拉动下近期的塑料走势偏强，从而拉大了塑料和PVC之间的价差，而9月份后期至10月底是塑料进入塑料需求的淡季，原油价格也存在回落的需求，所以塑料和PVC之间出现了套利机会。以下将从三方面对PVC和塑料的套利机会进行分析:

　　1. 塑料-PVC套利可行性分析

　　2. 塑料-PVC各自价格变动规律分析　　

　　3. L-V的套利区间分析和操作策略

　　套利机会分析

　　一、PVC塑料套利的可行性

　　（一）、关联性：按套利机制来划分，商品期货套利主要分为内因套利和关联套利两种。所谓关联套利，是指套利对象之间没有必然的内在约束，但价格又受到共同因素影响，但影响程度不同，因同一因素对两对象影响程度不同而建立的套利关系称为关联套利，塑料和PVC正属于关联套利。　　塑料的生产流程主要为石油石脑油乙烯LLDPE；PVC的生产流程主要分为两种：电石法和乙烯法，因我国富煤少油，所以我国PVC的生产主要靠电石法，而乙烯法只占国内生产总量的25%左右。其中乙烯法生产PVC的主要流程为石油石脑油乙烯VCMPVC，所以从两者的生产方法上就可以看出LLDPE和PVC都会受到原油价格的影响，而同时因PVC和塑料对原油的依赖性不同造成走势上出现偏差，价差出现变化。

　　图1: 塑料PVC价格叠加走势图

资料来源博弈大师银河期货研究中心

　　（二）、同向性：图一是2009年5月PVC上市以来PVC和LLDPE的K线走势图，从图中可以看出两者在大的方向上都有很好的同向性，这为两者的跨品种套利提供了重要的基础。

　　（三）、相关性：因为两个品种上市时间各不相同，这里截取自PVC上市以来2009年5月25日至今的历史期货价格数据进行相关性分析。通过相关性分析，我们发现二者之间的正相关性达到78%以上，再次验证了二者价格走势较高的一致性，也较适用于跨品种套利。

　　另外，充裕的流动性也是套利成败的重要影响因素，成交量和持仓量是考核流动性的重要指标，从2011年11月以来的203个数据的来看，塑料指数的持仓平均在30万手以上，成交量更在67万手，同期的PVC日均持仓在10万手以上，成交量也在6万手以上，并且在9、10月份PVC正处于消费的相对旺季，因此流动性不会成为问题。

　　二、PVC塑料价格规律分析

　　PVC50%以上用于房地产市场的管材型材上面，而LLDPE80%以上用于生产薄膜，因影响需求的因素不同，所以两者在需求生存在着不同的周期性。

　　（一）PVC季节性规律：

　　1：12-1月，消费淡季需求有限，行情更多来自运输不畅

　　2：2-3月，春节后的备货阶段，价格小幅上扬；

　　3：4-6月，需求有限价格震荡为主

　　4：7-8月，多处于停产检修期，下游开工少，价格回落；

　　5：9-10月，传统需求旺季，价格相对坚挺；

　　6：11-12月，下游停工增多，PVC价格回落

　　（二）LLDPE季节性规律

　　12-1月，地膜生产备料相对有限，价格略受支撑；

　　3-4月，生产逐渐恢复，需求增加，价格震荡上扬；

　　6-7月，农膜需求少，停产检修期，价格处于调整；

　　9-10月，备货还未到期，价格表现震荡，

　　10-11月，备货情况逐渐增加，需求带动价格上涨

　　综合以上季节规律性，在9-10月份更多情况是乙烯价格表现平淡，而PVC正值需求旺季价格相对表现会强一些，适合买V抛L的套利操作。　　三、期货价格走势分析

　　图2：LLDPE和PVC价差走势图

资料来源文华财经银河期货研究中心

　　图2显示为2010年以来每年连续合约的L-V的价差走势图形，可以从图中看出两者价差多维持在2000-5000元之间，并且从9月份到10月份的价差走势上看，9月下旬价差往往出现迅速回落的情况。同时图三显示，在每年的01合约中价差多维持在2500到4500之间，而当前两者价差正处于4100元/吨上方，已经进入了相对高位区域存在套利机会。

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

　　总体来看，塑料的基本面正处于原油上涨带来的成本支撑引起的上涨，而下游需求上这个时间段并不是塑料的备货期或需求增长期，所以塑料的上涨并没有自身基本面的支撑，而PVC正处于下游需求的旺季，同时PVC上游的电石行业正处于节能减排的关键期，所以PVC价格有望在原油回落的过程中走势较塑料偏强，也就是塑料和PVC价差走弱，操作上可在塑料价格跌破5日均线时进行买V抛L的操作。

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