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近年来，被动投资策略凭借低费率、透明度高、长期收益优异等优点获得了机构和个人投资者的广泛认可，指数基金产品在海外市场获得了快速发展，成为基金行业新的增长点。目前，国内指数基金也获得一定的发展，随着资本市场的逐步完善，指数基金未来发展空间巨大。 1 美国市场指数基金情况 （一）美国指数基金与ETF现状 1、从存量规模上看，指数共同基金及ETF在美国基金总量中占比较高。截止2016年底，美国共有指数共同基金和ETF共2,137只，合计规模5,153.61亿美元，规模占共同基金和ETF的27.31%。其中，指数共同基金421只，规模约26,292.26亿美元；ETF有1,716只，规模约25,243.88亿美元。
数据来源：ICI 2、从历年规模上看，被动策略产品规模增长快于主动策略。过去10年间，美国指数共同基金规模年复合增长率11.89%；ETF规模年复合增长率15.29%;而同期主动管理共同基金增幅仅为3.15%。
3、从资产类型上看，股票型和债券型占比约98%，其它类型占比较少。美国股票指数基金（包括股票指数共同基金和股票ETF）规模为41,621亿美元，占全部指数基金的比例为80.84%；债券指数基金规模8,731亿美元，占比16.96%；混合配置、商品等规模占比较小。
数据来源：Bloomberg 4、从指数标的上看，以宽基指数为主，行业ETF已具有一定的规模。宽基股票指数占股票指数共同基金和股票ETF的比例分别为98.10%（国内占比82.75%，国际占比17.25%）和82.51%（国内占比72.59%，国际占比27.41%），其中标普500指数基金占比分别为37.80%和22.26%。行业及主题指数共同基金规模较小，行业股票ETF规模已具有一定的规模，占股票ETF规模的17.09%，其中跟踪房地产、能源、金融及技术等行业的基金规模较大。
数据来源：Bloomberg 5、从集中上看，指数基金规模集中度较高。前二十大指数共同基金占美国指数共同基金规模的78.14%，其中有16只基金管理人为先锋；前二十大ETF占ETF总规模的40.01%，其中有10只为贝莱德管理，7只为先锋管理，2只为道富环球管理。
（二）美国指数基金与ETF发展快速的原因 1、美国股票指数具有持续的赚钱效应。2008年金融危机后，标普500指数呈现上升趋势，年化收益率12.81%。指数共同基金及ETF规模与标普500的相关性高，相关度分别为0.90、0.85，持续的赚钱效应推动了指数共同基金及ETF规模的增长。
数据来源：Bloomberg 、ICI 2、指数基金业绩长期来看优于主动管理的股票基金。标普指数公司2016年底的SPIVA统计显示，在过去五年，91.91%的大盘基金管理人、87.87%的中盘基金管理人、97.58%的小盘基金管理人都被其业绩基准打败；在过去十年，85.36%的大盘基金管理人、91.27%的中盘基金管理人、90.75%的小盘基金管理人都被其业绩基准打败。 3、指数基金的成本较低。美国指数基金能长期跑赢主动管理基金的根源在于低费率，过去十年，美国基金费率呈现下降趋势，但是主动管理产品费率仍远高于指数产品，以股票指数基金为例，2016年主动管理共同基金平均费率为0.82%，而ETF和指数共同基金仅为0.23%和0.09%。 4、美国投资人对ETF和指数共同基金的认可度较高。在2008年经济危机期间，指数基金仍表现为净流入，其中指数共同基金净流入为486亿美元，ETF为1772亿美元，规模下降主要受基金净值下跌影响，投资人表现出较高的认知度。 2 国内市场指数基金情况 （一）当前国内指数基金仍处于发展初期，未来发展空间较大 1、从存量规模上看，国内指数基金以股票型为主。截止2017年中，国内指数基金规模合计4,862.33亿元，占公募基金总规模的4.86%。其中，股票型指数基金4,509.38亿元，占比92.74%；债券型指数基金230.60亿元，占比4.74%；商品基金规模122.35亿元，占比2.52%。
数据来源：Wind 2、从指数标的来看，宽基指数占比较高。宽基股票指数基金占股票指数基金总规模的比例为65.28%，其中沪深300指数基金占比20.41%。行业及主题指数基金规模较小，跟踪金融、军工和医药等行业指数的基金相对较多。
数据来源：Wind 3、从集中度来看，国内指数基金集中度较高。前20大指数基金占比51.31%，其中易方达和富国各3只，华夏和鹏华各2只。
数据来源：Wind （二）股票指数基金结构分布相对均衡，各类型指数基金持有人结构有所差异 截止2017年中，国内股票指数基金合计规模4,509.38亿元。其中，ETF（剔除联接）1,286.50亿元，占比28.53%；指数分级1,528.42亿元，占比33.89%；普通股票指数1,030.91亿元，占比22.86%；ETF联接663.55亿元，占比14.71%。
数据来源：Wind 1、股票分级基金场内场外规模都较大。股票指数分级基金合计规模1,528.42亿元。从各类份额上看，母份额规模729.86亿元，A类份额480.56亿元，B类份额318.01亿元，占比分别为47.75%、31.44%及20.81%。从持有人结构上看，母基金（82%）、B类份额（86%）以个人为主，A类份额以机构为主（91%）。 2、股票ETF机构占比较高。从历年规模上看，2012年以前，股票ETF规模增长缓慢，2012年沪深300ETF推出，极大推动了股票ETF总体规模增长。从持有人结构看，目前股票ETF机构占比87%，股票ETF主要为机构持有的产品。 3、普通股票指数基金和联接基金机构持有占比相对较低。普通股票指数基金和联接的持有人仍以个人投资者为主。2015年以来，普通股票指数基金机构投资者持有比例逐年增加，从12%增加至26%，但仍低于30%。股票ETF联接基金机构持有者比例在过去几年也呈现上升趋势，由2009年的7%增长至32%，但占仍较小。
数据来源：Wind （三）各类股票指数基金做大的逻辑有所区别 1、对于股票ETF，汇金持有及联接基金占比达三分之二，汇金的持有和联接基金的注入是多数股票ETF增长的主要原因。此外，也有少数ETF规模增长得益于股市行情的上涨。 2、对于指数分级，规模增长较多的基金多发行于牛市之前，后期得益于牛市行情利好，规模增长。从标的指数上看，以特色鲜明的行业、主题指数为主。 3、对于普通股票指数，持续营销做大主要得益于市场环境，规模在牛市中容易做大，且多为成立时间早、标的指数为宽基指数的基金。但对于具有商品属性的指数基金容易在市场环境下跌过程中变大。 4、对于联接基金，规模较大的联接基金多为普通指数基金改造而来，做大逻辑与普通股票指数基金比较相似。 3 国内指数基金的发展空间巨大 1、指数基金规模占比较小。截止2017年底，国内指数基金规模仅4,904.09亿元，占公募基金规模的4.25%，远低于美国指数共同基金和ETF占基金总规模的比例（约27%），从结构上看，国内指数基金规模还存在巨大的发展空间。 2、指数产品的成本较低。我国主动管理的股票型基金和债券型基金的平均管理费率分别为1.47%、0.52%，相对应的指数基金的平均管理费率仅为0.63%、0.30%。指数产品尤其是权益类指数产品的管理费率大幅低于主动管理产品，投资成本更低。此外，从美国指数基金的发展来看，管理费率低是指数基金在长期跑赢主动管理基金的原因之一，在投资回报方面指数基金对投资者的吸引力也更强，规模潜力巨大。 3、未来股票指数赚钱效应将会更加明显。未来国内资本市场将逐渐完善，投资者结构进一步优化，股票市场的稳定性增强，股票指数的赚钱效应将更加明显。同时，长期价值投资观念的逐步深化也将推动指数长期稳定上涨，客观上有利于指数基金做大。 4、未来FOF的发展空间较大。我国FOF基金目前处于起步阶段，绝对规模和相对规模都较小，而现有的FOF基金对指数基金的配置比重又比较低。以我国现有公募基金规模11.3万亿对标美国FOF的规模占比，国内公募FOF规模未来或可达到万亿量级。随着指数类产品在基金资产配置中的重要性逐步提升，FOF的发展将对指数基金的规模扩张起到强有力的推动作用。 5、指数基金有望成为国内养老金重要投资品种。指数基金凭借低费率、透明度高等优点容易受到养老金、银行、保险等机构投资者的青睐。在美国，指数基金是最大的养老投资基金品种；此外，过去十年，目标日期FOF的指数基金配置比例也在逐年升高，从2006年的17%增长到2016年的39%。目前，我国正在逐步推动养老金第二支柱的发展，并研究推出第三支柱的相关政策，随着未来我国养老金体系的不断完善，指数基金有望获得快速发展，并与养老金形成良性促进作用。
4 指数基金发展的建议 1、提高对投资者的培训。我国指数基金的机构持有比例不到一半，个人投资者仍然持有相当大的比重。相比于机构而言，个人投资者在行情出现较大波动时容易跟风进场或退出，不利于基金规模稳步做大。美国指数基金的发展除了完善的资本市场环境外，还得益于其投资顾问体系发达，投资者教育充分，投资经验相对丰富。因此，发展指数基金应加强投资者培训，尤其是投资观念和金融知识方面的培训非常重要。 2、提升专业化的营销能力。股票ETF，目前主要以机构持有（87%），重点机构客户的维护和营销非常重要。普通开放式指数需要结合市场环境、指数表现对银行端客户进行重点营销。未来的指数发展中，专业化的营销凸显重要。同时,应发展第三方投资顾问，提高财富管理的信任感，逐步引导个人投资者树立长期投资的投资理念和理财习惯。 3、推出相关的配套机制。股指期货和ETF期权的推出对资产的需求和流动性有明显的好处，有利于标的资产规模的扩张。我国ETF自推出以来交易量越来越大，资产规模持续增加，建议适时丰富股指期货、期权品种，推出股票ETF的T+0回转交易等配套机制，将有利于提升市场流动性，与ETF规模形成良性循环、互利共赢。 南方基金战略与产品开发部 朱兴造 免责声明 1、本文所载内容仅供参考，不视为任何形式的要约、要约邀请或承诺。本文引用的信息来源于已公开的资料，除本公司依法应当披露的信息外，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，本公司或本公司的任何董事或雇员并不就该等数据之任何错误或遗漏承担责任（包括任何第三者责任）。除另有说明外，本文所载相关个人观点、分析、建议、模型等内容仅反映作者于本文发出当日的见解和看法，并不代表本公司的立场，本文作者亦可在未加通知的情况下对任何内容进行更改。 2、本文所述任何投资(如有)都包含相应的风险，并不适合所有投资者。据此投资的证券、基金等资产价值或收益会有波动。本文没有考虑单个投资者投资目标、财务状况、风险承受能力或个别需求，相关观点在任何时候均不构成对投资者的投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本文内容，不应视本文为做出投资决策的唯一参考因素。投资者应咨询专业顾问，自主判断证券、基金的投资价值，自主做出投资决策，并自行承担投资风险，对依据或者使用本文所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证最低收益，投资有风险，基金过往业绩并不预示未来表现，本资料不作为法律文件，投资人投资本基金时，应认真阅读基金合同和招募说明书。 |
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