 坤鹏论之前讲过，ROE是可以通过合法合规合理的会计手段在一定时间人工调整，比如：调节净利润。 所以，今天我们再从另外一个维度分析企业获取利润的能力。 而这个维度就是ROIC，也就是投入资本回报率，或是投资资本回报率。 一、什么是ROICROIC是Return on Invested Capital的缩写，中文的意思是投资资本回报率。 它是指生产经营活动中所有投入资本赚取的收益率，不论这些投入资本是被称为债务还是权益。 计算公式一： ROIC = (归属于母公司股东的净利润×2)÷ ( 期初投入资本 + 期末投入资本 ) 计算公式二： ROIC =扣除调整税后的净营业利润 ÷ 投入资本 其中： 扣除调整税后的净营业利润 =息税前利润EBIT x (1 - 税率) 投入资本 =股东权益+ 有息负债 - 现金及其等价物（不包括信用借款） 所以这个公式扩展开来就是： ROIC = 息税前利润EBIT x (1 - 税率) ÷（有息负债 + 股东权益 - 现金及其等价物） 二、ROIC的意义何在ROIC的逻辑是：衡量企业投入所有资本后赚钱的能力，反映公司的主营业务上的盈利能力，说白了就是反映了生意是不是好生意。 简单来说，企业的资产可以分金融资产、股权投资和经营资产三大类，对应理财收益、投资收益和主业利润。 所谓ROIC就是剔除非核心的金融和股权资产，剔除非核心的理财和投资收益，只计量经营资产的盈利能力。 所以，ROIC是用来评估一家公司历史的价值创造能力，在一定程度上决定着它的最终（未来）价值，也是对公司进行评估的一个最主要指标。 ROIC（相对）较高，往往被视作公司强健或者管理有方的有力证据。 不过，它也有可能是公司管理不善的表现，例如过分强调营收，忽略成长机会，牺牲长期价值。 所以，任何一个指标都不可孤立地对股票下最终论断，需要综合考评。 相比股东回报率（ROE），ROIC剔除了非经常损益以避免其影响，并还原了杠杆前经营性资产（剔除了超额现金等）的获利能力，更加能反映真实的盈利。  三、ROIC和ROE有什么不同？ROIC应该算是ROE的补充分析。 1.ROE从股东角度出发，考察的是股东投入的净资产能够给股东带来的净利润是多少，衡量的是利润和净资产的百分比，无法体现出企业的价值； 2.ROIC则从企业角度出发，企业在生产经营活动中投入的资本所能够给企业带来的税后经营净利润，衡量的是“税后利润 + 利息”和“投入资本”的比值，可以告诉投资者，企业创造了多少价值。 3.ROE和ROIC一起看，这样可以保证ROE的提高更多来自于企业经营活动盈利能力的提高，也就是ROIC的提高，而不是增加财务杠杆。 四、从ROIC和ROE看企业从股市的数据回溯我们可以看出，几乎没有一家公司的ROIC>15%年份能超过ROE>15%的年份的，说明企业长期取得良好回报率的难度要大于股东长期取得良好回报率，也就是高ROE相对高ROIC来说，更容易些。 1.较高ROE和高ROIC——顶尖企业 当然，谁都希望自己持有股票的企业能够双高，也就是较高ROE和高ROIC，也就是企业获得高回报的同样，股东也获得高回报。 这样的企业有没有？ 有！ 像贵州茅台，ROIC和ROE常年保持在20%以上，实话说，A股中这样的企业真心不多，它们都是低投入、高产出的顶级企业，已经形成了自己的商业模式和护城河。 而这样的公司恰恰也是巴菲特最喜欢的类型。 当然，坤鹏论认为，相比之下，巴菲特的评判标准会更高，出价更便宜。 不过，大部分时间，它们的股价也真心不便宜。 2.较高ROE和一般高ROIC——二流企业 以地产股为代表的企业就具有这样的典型特点，它们在一定程度上利用了比较高的财务杠杆，ROE也可以保持在20%以上，但ROIC却只有10%左右，如果再加上周期性的特征，ROIC甚至低于10%也是常事。 这类企业需要投入很多资金才能获得理想的回报，高收益中还有较高风险。 当然，这其中大部分原因是囿于商业模式。 3.一般ROE和一般ROIC——平庸企业 这类企业往往是经营不行，盈利能力弱，同时，利用杠杆的能力也不灵。 通常行业或企业的发展遇到瓶颈时，会出现这样的特征，有钱都不一样做得好。 那感觉就像是：青藏高原烧开水，怎么努力也烧不开。 4.高ROE和低ROIC——财技强过经营的企业 这类企业需要格外小心注意，它们往往表面上ROE很高，但只有平庸的ROIC，比如：一家公司的ROIC为10%，但在使用了5倍的财务杠杆后，ROE高达32%。 这说明企业本身的经营能力相当一般，而高ROE主要用的是财务杠杆，表面的高收益对应了经营的高风险，建议远离。 5.低ROE和一般ROIC——较差的企业 这类公司比平庸还要差，就不用费心思在它们身上了。 通过上面的分析，我们要明白，光看利润增速是多么的片面，甚至会被欺骗。 提高ROIC是企业赚钱能力在增强，对于高ROIC企业来说，利润的增长更有意义，而对低ROIC的企业，如何提升ROIC比利润增长更有意义，因为赚钱能力不提高，利润增长也不会长久。  五、多少的ROIC才是好公司 1.只要6%以下的就不用看了 关于投资资本回报率（ROIC）的重要性，芒格曾这样说： “如果一个生意在40年时间里赚取资本6%的回报率，持有40年，你最终的收益率不会和6%有太大差别，尽管最初买入时有很大折扣。相反地，如果一个生意在20或30年时间里赚取资本18%的回报率，甚至你最初买入股票时看上去贵，你最后的收益还是会相当可观。” 这段话告诉我们，只有ROIC大于投资成本，回报才有意义，如果跑不赢，就算是利润翻几倍也没用，所以在购买股票前，最起码要先看看公司的ROIC是多少，如果少于6%的那就自动筛选掉。 |
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