跟踪标的估值计算

一、为了方便大家阅读和使用，我将置顶股票池的表达方式，进行了调整。每支股票，计算出两个价格，分别是：中枢即合理估值中枢，在这个价格附近，是企业的合理估值；是可以建仓的。（当然，交易不是墨守成规，有时候明显看到较大的利空性下跌，直接影响到企业未来1-2年的盈利预期，肯定要暂时避让，如果核心竞争力被影响，则是要剔除的）。低估即低估价格，意味着此价格往下，企业估值属于低估；附近和往下可以将仓位调成相对重仓（具体每家公司最高可以买到多少，是不一样）。

关于买卖股票的方法，可以参考三步买卖法。文字稿在附件，视频课程链接：https://wx76011809c23aa769.h5./content_page/eyJ0eXBlIjozLCJyZXNvdXJjZV90eXBlIjoiIiwicmVzb3VyY2VfaWQiOiIiLCJwcm9kdWN0X2lkIjoicF81ZDJjMWIxNWFhNzZjXzNobzlGb3hRIiwiYXBwX2lkIjoiYXBwQ1JBcHVWRzI4OTE1In0

需要着重说明的是，因为企业的商业模式、业务种类，业余预测所基于的假设数量不同。所以，同样是重仓，有的标的可以买到2-3成，有的标的却顶多只能买1成。在后期的学习和交流中，我将不再对总仓位和个股仓位，做出更多的说明。如果是初学者，研究和交易能力都很一般，建议就是单支个股仓位不超过1成。如果已经具备不错的投资水平，个股仓位应该是根据个股的确定性来确定，原则是“高确定性高仓位，低确定性低仓位”，当然这里说的是个股总仓位。至于整个账户的总仓位，建议大家对自己直接投入股市的资金规模，进行控制。至于仓位，其实满仓穿越牛熊、大赚特赚的也很多，动辄逃顶了、多年劳而不获的就更多了。关键是，能否进行了一定的仓位管理，能不能在好的价格买到好的公司。对于已经初步掌握了正确投资方法的投资者，决定投资盈亏的并非总仓位。

二、重要说明：

1.因为多数标的，是按照相对估值法中的市盈率估值法或市净率、市销率，进行的合理估值中枢和低估价格的计算。那么，当财报低于预期或者超预期，导致企业每股收益（预期）上调或下调时，企业所对应的合理估值中枢和低估区间的价格，也将相应发生变化，典型的就是前期的沪电股份。

2.考虑到目前已经是19年的三季度，而业绩确定性增长的板块和个股，将在四季度迎来估值切换。所以越靠近年底，或者说随着时间的增长，大家对好公司的合理估值和低估区间，也需要随之提高。这并非投机，而是企业业绩增长所带来的内在增长。此外，在投资时，对于业绩增长确定性较高的企业，如果大家愿意持有较长的时间，也可以在给的基础上，小幅提高中枢和低估价格。比如，我将在今年10月，对这里提到的公司，全部进行价格更新，就是因为业绩增长和估值切换。

三、考虑到篇幅，我就不在这里对企业基本面一一讲述了。而将更多的基本面分析，放在平时的案例和复盘中。这里，只对有安全边际的买点，按照合理估值和低估估值进行分析和计算。

消费股：

1.中炬高新：多数调味品龙头企业，因为不受经济周期的影响，经常成为熊市机构抱团的方向，历史估值很少低于30倍。对于中炬高新而言，考虑公司跟海天之间，毛利率等的巨大差异、公司改革所蕴含的巨大前景，给予公司一定的估值溢价到35倍，对应股价32.5元。按照公司历史估值情况，很少低于30倍，可认定企业的低估估值为30倍，对应股价28元。

2.恒顺醋业：相比中炬高新而言，恒顺醋业的因为增速更低一些，品类更加单一、主要就是醋，所以给予30倍的合理估值就好。合理估值30倍，对应股价13.5元。考虑到醋行业集中度较低，公司又属于绝对的行业龙头，所以给予25倍以下为低估估值，对应股价11.5元。

3.五粮液：基本面平时持续在跟踪，就不重复了。考虑公司商业模式和增长的确定性，25倍估值，对应股价110-115元，即为合理估值。考虑到高端白酒，低估值、高确定性、增速较高，以及对应的估值切换潜力，可认为115元为五粮液当前的合理估值。20倍为其低估估值，对应股价为92元。

4.洋河股份：根据机构披露的调研信息，已经初步确定，公司第二季度大概率增速负增长。考虑到公司已是全国化品牌，次高端等具备优势，管理层能力出众，所以依然有长期投资价值。布局的话，按照要么中报落地，要么股价超跌、具有安全边际。盈利方面，虽然中报低于预期，但依然有望完成12%的盈利增长目标，给予100元附近为合理估值中枢，对应16.5倍。考虑品牌消费品企业，收入能维持增长，估值即很难长期低于15倍估值，所以给予15倍估值为低估估值，对应90元。

5.中国国旅：按照最新券商上调后的盈利预期，结合公司业绩增长的确定性（消费升级、异地扩张），69.5元对应30倍估值，为合理估值。考虑公司长期发展的确定性和增速水平，以及公司的历史估值区间，认为25倍属于公司的低估估值，对应58元。

6.白云机场：考虑公司免税业务，潜在的巨大业绩增长潜力，结合公司一季报扣除民航发展基金的25%的真实发展增速，以及公司目前T2机场投建导致的高折旧、业绩处于谷底。而高折旧等会逐步降低，公司盈利增长并非线性，所以常规的估值法，对公司作用有限，所以给予公司对应2020年25倍估值（其他消费股，不存在高折旧问题，所以使用的是19年来估值；多说一句，公司处于公用事业向消费股的主营切换和估值方式切换，所以估值上要考虑到其复杂性），即15.5元。对应的，对应2020年20倍，即13元为低估估值。

7.劲嘉股份：公司属于主营业务稳健增长，主题业务（电子烟）业务提供估值弹性。但此估值弹性，受市场环境影响较大，考虑此情况，将公司前期合理估值中枢，下移到11元（已买入的不受影响，这里只是为了方便未来的投资），对应19年估值18.5倍。此外，如果市场环境很差，导致电子烟业务的估值纯属赠送，那么公司主营业务也值15倍估值、对应9元（这是包装行业的普遍估值，原因是行业上游是强周期行业的纸制品，下游是大客户，公司虽为龙头，但仍缺乏议价能力，商业模式一般，导致行业整体估值较低）。

8.珀莱雅：考虑公司30%的股权激励目标，以及公司渠道扩张、品牌优势（推出新品的能力可见）、优秀的管理层，我认为公司可以完成30%的盈利增长目标。但高基数之下，线上红利正在衰减，公司二季度线上销售增速大幅下滑（不代表后期不回升），所以在PEG=1的基础上，给予公司10%的折价后作为合理估值，也就是27倍估值对应52元。此外，考虑到公司各方面的优秀，认为公司长期来看很难持续低于25倍、对应今年是48元。此外，就跟备注信息说的那样，考虑到公司业绩的增长，以及计划长期持有的标的，本身可以对估值有更高的容忍度，所以稍微贵一些也是可以接受的。

9.一心堂：一心堂，根据机构调研披露的信息，公司二季度因为云南地区缺乏执业医师（数量不足当地药店数量三分之一），云南的远程审方系统推出的远比长沙等地要迟，直接影响了公司二三季度的业绩。考虑到公司所处赛道的优秀，以及公司估值大幅低于行业公司，所以依然看好公司。但面对利空，且是多数投资者并不了解的利空，要么超跌，要么财报发布、不确定性落地。换句话说，在赔率和胜率方面，必须有一方占优，才入场。考虑到公司今年依然大概率会实现预期20%的增长，那么给予20倍估值是可以的。即20倍估值对应22元，即为超跌位置。

10.仁和药业：OTC业务稳健，看好工业大麻业务赠送的估值弹性。但与电子烟业务，在国内一片畅销的局面不同，自FDA限制了工业大麻的适用范围后，板块走势委靡，缺乏股价催化剂。可以等待中报落地，或者超跌，再行决定。

科技股：

1.立讯精密：公司历史上，最低估值差不多是20倍，在大熊市的18年年底出现过一次。所以，这个估值估计未来很难再现了，甚至我理解，公司前期16元，这个反映对华为、对中米关系、对科技极度悲观的估值，算是个可以重仓的位置，也就是低估估值16元、对应22倍。当然，这是一种思维，从公司基本面考虑，未来三年实现超过22%的复合增速，也是大概率的。至于合理估值，我近期给的是可以接受19元，对应今年是26.5倍估值，可以认为是合理估值。（当然，肯定有人问，我前期暴跌时，坚定认为立讯未来3年可以实现25%的业绩增速、同时给予25倍的估值，为什么这次认为是26.5倍，事实上这两个估值是没区别的，这个大家自己考虑下，主要是时间在贡献价值，下来要估值切换。）

2.广联达和宝信软件：云计算企业的估值复杂些，需要对云业务给予8-16倍估值，具体给予8倍还是16倍，取决于云业务的进展等，具体大家可以检索小密圈开头对它们的估值计算过程，或者在价值投资训练营了解它们的计算过程，训练营文字版见助理朋友圈（或在公众号后台回复：文字稿）。广联达，课程中详细计算后，给予的结果是26.75元，随着半年时间过去，企业的价值也在增长，可以认为此价值为低估估值。我上次给予的可接受30元，可以简单理解为，公司还原后的净利润增长是20%，半年增长10%后的结果。对于用友网络，也是相似的道理，小密圈刚开始的帖子，专题计算过23.5元合理估值中枢的来源，半年过去，按照公司真实业绩的增长，提高中枢到25.5元。

3.宝信软件和光环新网：在训练营课程中，有宝信软件的具体估值计算过程，当时计算出31元，对应除权后22.8元。考虑到公司业绩大概率实现30%的业绩增长，半年过去合理估值增加15%，也就是合理估值为26.5元。考虑公司在宝钢集团业务和能耗等资源的支撑下，发展的确定性很好，而IDC赛道又是3-5年未来增长最确定的赛道，所以我们认为公司估值大概率很难长期低于30倍（也就是PEG=1）的水平，对应低估估值为30倍、22元。光环新网，计算方式类似，只是考虑与亚马逊的合作、高商誉等问题，给予10%的折价（PEG=1）的基础上。

4.中兴通讯：对于主设备企业而言，虽然财报所显示的受益5G会比较晚，但确定性却不低。原因是，5G时代，中国企业的份额仍有提升空间，中兴产品售价大致低于同行三分之一，所以自身份额也有提升空间。而企业盈利能力的提升，不仅取决于行业增速，更取决于竞争格局，而主设备市场，一共四家企业，格局无疑不错。依旧维持公司今年50亿盈利的预期，认为25倍属于合理估值，但考虑到近期的消息面、公司确实可能被中米不断升温的关系所影响，所以给予10%的估值这价，对应50*25*0.9=1125亿市值，约为27元。考虑到公司的地位，长期估值很难长期低于20倍，考虑制裁的潜在隐患，再给予10%的折价，则确定低估估值为900亿估值，21.5元。

所有估值的背后，反映的是每个投资者对企业未来的预期，毕竟投资的难点就是前瞻性的判断。比如我出于对中米博弈长期乐观的考虑，只对中兴给予了10%的估值折价。但是，对两国博弈偏悲观的投资者，可能认为这个折价是不够的。对于这种问题，关键是仓位的管理，至于谁对谁错，只能等事实来告诉我们。而这也在继续揭示，投资本质是概率游戏，这也是它有意思的一个地方。

5.沪电股份：公司通信板业务占比6成，具有极高的业绩弹性，至于2020年能够实现多大的增长，取决于5G建设进展，以及公司在汽车电子等业务上的发展。考虑公司的高增长，可以给予公司最高30倍的估值，即合理估值最高30倍，考虑行业具有一定的周期性、偏制造业，所以给予10%的估值折价，对应14元。需要强调的是，我给的2019年盈利预期是0.52元，原因是根据最新的多份研报计算的，而软件所显示的公司每股收益，被前期预测值较低的研报给影响了。这也是业绩超预期的个股，软件计算的盈利预测存在的问题。而高增长阶段的科技股，估值很难低于25倍，给予公司低估估值为25倍，在给予公司10%的折价，对应11.5元。

6.和而泰：按照公司2017年的股权激励的解锁要求，2019年的扣非净利润将是2016年的至少两倍。而考虑到公司前两年如期完成盈利要求，以及公司并不受中米纷争的影响、智能控制器处于行业偏上游，自身更多是反映行业的增长和竞争格局情况。综合几方面考虑，认为公司至少将完成30%的扣非净利润增长目标，结合券商的预测，给予公司25倍的合理估值，即认为25倍估值，对应9.2元位合理估值。考虑公司所处赛道的优秀，铖昌科技所带来的估值弹性，认为公司估值大概率很难长期处于20倍估值之内，也就是20倍估值、7.5元为低估估值。

价值白马：

1.中国平安：保险公司的估值，主要用PEV，属于市净率估值法的变形，就是股价P除以内含价值EV，这个我在训练营课程中讲过。按照券商的计算，平安19年和20年的每股内含价值，分别是66和76元。按照公司的估值规律，平安股价基本很少低于1倍PEV（之所以高于其他保险公司，是品牌、管理等基本面因素带来的，我们这里不展开），那么今年股价低估区间就是66，而公司历史上大部分时间，股价很少低于1.1倍PEV，也就是说73元。考虑往明年走，会有估值切换，所以可以认为相对明年1倍PEV是合理估值，也就是76元为公司目前的合理估值。

2.招商银行：保险和银行，普遍有十几倍的杠杠，很好操纵利润，所以通过品牌、运营、风控等多方面选出好公司之后，我们借助市净率对选出来的好公司进行估值。比如招商银行，18年底每股净资产为20元，而公司近几年净资产每股每年大概增长15%，也就是说到今年底，公司净资产大概率可以到23元。从招商银行的历史估值规律看，公司历史估值很少低于1.1倍，只在个别极限情况才达到1倍。也就是说，我们可以认为，1.1倍的招商银行，就是公司的低估估值，对应今年1.1倍、也就是25.5元。而对于招商银行来说，考虑公司业绩的成长性，我们可以将2020年的1.1倍市净率（20*1.15*1.15*1.1）作为公司的合理估值，也就是29.5元元，大致就是我们前期给的30元。

3.平安银行：从平安银行的历史估值看，历史估值最低为0.75倍市净率。考虑到公司业务的巨大进步，可以认为公司的估值，居于普通股份制银行和招商银行之间（公司拨备等基本面因素决定的）。公司18年底每股净资产为12.8元，今年预期为14.72元，明年预期为16.2元。原因是预期公司今年净利润预计增长15%，明年增长略低。考虑业务的积极发展，给予公司一个稍高于历史最低估值的价格，也就是0.8倍市净率作为今年的低估估值，也就是11.8元，2020年的0.8倍作为今年内今年的合理估值，对应13元。

备注：从上面大家也可以看到，估值并没有规定的范式。对于成长股，主要用PEG，然后给予折溢价。对于云计算企业，我们需要用市销率估值法和分部估值法。对于价值白马，我们主要擦靠历史估值规律等。而很多制造业的公司，甚至有一定周期性的白酒企业，我们主要借助行业自身的估值规律。比如在计算价值白马时，我结合历史估值规律，用次年的低估估值作为今年的合理估值，这背后的逻辑是，价值白马主要赚持有的钱，而企业在当年的合理估值，其实就是当年的低估估值到次年的低估估值之间，相当于时两个低点的连线。这种估值经验，跟它对应的盈利来源等，都是对应的。

换句话说就是，到底选择何种估值方法，不是我们随意选择的效果，而是这种方法能给更好的去衡量公司未来的盈利状况、风险收益比等。如果是一家基本面很差的公司，可能上述任何方法，都不适用于它，而只能去看资产的破产清算价值。

为了校对数据和中报情况，上面的内容我写了差不多6个小时，希望大家妥善保存、多看几遍。