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发布时间：2019年8月20日 研究员：鲍荣富（S0570515120002）、张雪蓉（S0570517120003）、方晏荷（S0570517080007）、陈亚龙（S0570517070005） 核心观点 外加剂业务利润率大幅提升推动利润高增长 公司 19 年 H1 实现收入/归母净利润 14.81/2.06 亿，同比+28.3%/76.2%，扣非归母净利润 1.93 亿，同比+86.2%；其中 19Q2 实现收入/归母净利润8.75/1.17 亿，同比+25.1%/67.4%，扣非归母净利润 1.09 亿，同比+73.1%，业绩符合预期。业绩高增长主要因外加剂业务毛利率大幅提升，19H1 外加剂业务净利润同比增加 0.83 亿，18H1 公司整体净利润为 1.17 亿元，占比达 71%。基于上半年外加剂业务利润率提升超预期，上调 19-21 年 EPS预测为 0.57/0.68/0.81 元（前值：0.54/0.66/0.79 元），参考可比公司估值，给予 13-14x 2019 目标 PE，目标价 7.41-7.98 元/股，维持“买入”评级。 19H1 外加剂收入增长 26%，成本下降推动利润率显著提升 外加剂业务上半年收入 10.3 亿，同比+26%，因单方混凝土外加剂使用量提升+公司市占率提升，毛利率同比大幅提升 8.7pct 达到 31%，因主要成本环氧乙烷价格 19H1 同比下滑 26%（成本占比 80%以上），由于服务频次增加，公司和下游客户议价能力提升，价格下调相应较少，同时价格调整具有一定滞后性，预计下半年毛利率会环比下降，全年外加剂业务毛利率将达到 28%。上半年外加剂业务净利率 13%，较去年同期提升 6.6pct。 19H1 技术服务业务稳健增长，检测外延步伐加速 技术服务收入 2.11 亿元，同比增长 8.7%；毛利率达 41%，同比下降 2.2pct，主要因为厦门建工检测市场资质开放，竞争加剧，子公司健研检测集团有限公司 19H1 收入仅增长 0.6%，净利率 29.7%，同比下滑 1.9pct。同时公告健研检测拟收购+增资共获取上海众合 51%股权，上海众合估值 2.2 亿元，承诺 19-22 年利润分别为 0.18/0.216/0.259/0.311 亿元，收购对应 19年 PE 12x，较为合理,有利于公司检测业务跨地域发展的战略。 19Q2 现金流有所改善，收现比提升显著 公司 19Q2 实现 1.58 亿经营性现金流净流入（Q1 为 1.17 亿净流出），经营性现金流有明显改善，主要系公司 19Q1 银行承兑汇票集中到期付款增加导致 19Q1 现金流恶化，19Q2 恢复正常。同时 19Q2 销售收现比为88.8%，环比提升 9.5pct，同比提升 22.1pct。公司资产负债表依然稳健，公司上半年仅有 749 万短期借款，占公司总资产比重不足 1%。 上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到外加剂业务上半年利润率超出我们年初预期，上调 19-21 年 EPS 预测为 0.57/0.68/0.81 元（前值：0.54/0.66/0.79 元）。我们认为：1）外加剂业务：需求平稳，行业集中度提升，成本快速下降，毛利率提升推动净利润快速增长；2）检测业务：推进“跨区域、跨领域”发展战略，内生+外延稳健增长；3）建筑信息化与智能化服务业务：增加下游建筑客户协同。参考外加剂行业可比公司平均 12.3x 估值，给予 13-14x 2019 目标 PE，目标价为 7.41-7.98 元/股（前值 7.23-8.74 元/股），维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速放缓超预期，外加剂业务现金流恶化。 如需阅读全文，请点击文章最底部阅读全文！ |
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