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PUOKE 专访 内容实录 ➤ 扑克财经：首先，能否请海通期权团队系统的介绍下常见的期权交易模式？ 海通期权团队：我这是个很宏大的问题，以豆粕期权为例，先梳理下其全天候交易策略涉及的各类交易模式的交易逻辑、特性以及风险控制。 期权不仅可以精准把握各类行情走势，还可应用于各类交易模式。由于各类交易模式的相关性较低，当我们将期权同时应用于多种交易模式时，就能够较好的分散风险，优化资产管理收益曲线的平稳性，兼具收益性与低波动性，以期实现无论行情是涨还是跌、震荡还是突破，期权组合交易模式都能够“全天候”地实现资产的稳定增长，故称之为“全天候交易策略”。 具体涉及的交易模式概要如下： 一是事件驱动型交易，即在特殊事件发生时，发掘关联机会，在市场还没有反应的时候，提前行动，待市场反应后离场。优点是盈利稳定，回撤小；缺点则是靠天吃饭，需守株待兔。可采用的期权策略有：买入看涨、买入看跌、同时买入看涨及看跌等，亦可视情况采取卖出看涨、卖出看跌等。 二是市场情绪交易，即根据市场情绪指标，例如隐含波动率、Put Call ratio、交易量等，采取正向的顺势交易或反向的逆势交易。优点是胜率较高，积小胜为大胜，缺点则是存在少数几次大亏，一夜回到解放前的风险。可采用的期权策略有：买入看涨、买入看跌等，亦可视情况采取卖出看涨、卖出看跌等。 三是赚取时间价值交易，即以赚取期权时间价值为出发点。可采取的期权策略有： ①卖被行权概率较低的期权合约，在行情出现不利走势时，可采取移仓、Delta对冲或止损等风控手段，止损的条件可以是期权浮亏为卖出时收到权利金的1-2倍时，或某个技术指标被突破时等等。 ②卖出一个被行权概率较低的期权合约，再在距离当前行情更远的位置买入一个同月份同方向的期权合约，锁定在行情出现不利走势时的最大风险。 ③构建被行权概率较低的比例价差组合，在行情出现不利走势时，可采取移仓、Delta对冲或止损等风控手段，止损的条件可以是行情突破过所有行权价时，也可以是突破盈亏平衡点时，或某个技术指标被突破时等等。 ④其他卖方策略 四是波动率交易，即以赚取波动率变化或隐含波动率与已实现波动率之间的差价为出发点。特点胜率较高，积小胜为大胜，缺点出现极端行情时，可能出现较大亏损。可采取的期权策略有： ①卖出波动率偏高的期权合约、买入波动率偏低的期权合约，动态调整期权Delta，控制方向性风险。 ②卖出平值跨式或宽跨式，动态调整期权Delta，控制方向性风险。 ③其他波动率交易策略。 五是基本面交易，即根据期权标的品种基本面，在基本面趋好时采取多头策略，在基本面不利时采取空头策略，在基本面无明显变化时采取震荡策略。优点是以长线为主，盈利概率较高，缺点可能需要等待很长时间，且可能面临较大回撤。 就风险控制而言，以事前控制为主，即在入场前应将可能面临较大回撤的因素考虑进去，通过控制入场仓位来控制回撤。同时应注意对基本面的分析周期应与策略周期保持一致，如基本面分析是基于对未来一年的判断，则对应的策略也应是按一年的周期设计。 六是技术面交易，即根据期权标的品种技术面分析，采取相应的多头策略、空头策略以及震荡策略。优点在于可长线，亦可短线；缺点则是对于一般技术面交易而言，由于交易次数较少，技术指标有效性难以验证，且回撤难以控制。对于超短线而言，存在资金容量限制。在风险控制方面，一般在入场前需规划好止损条件。 七是微观结构交易，即通过分析市场交易TICK数据，找到规律，开展交易。典型模式为：炒单、高频交易。特点为盈利非常稳定，回撤非常小，缺点为资金规模受限。适合流动性较好的合约，就目前状况而言，更适合使用标的期货交易。 八是统计套利交易，即用统计的方法，找出规律，开展交易。此类交易表现为：大部分时间稳定盈利，回撤较小，缺点为容易受到黑天鹅冲击。就风险控制而言，以事前控制为主，即在入场前预留较大回撤空间，通过控制入场仓位、预留备用资金来控制风险。 九是低风险套利交易，即在市场定价出现明显错误的情况下，通过构建期权组合策略，低风险地赚取市场错误定价的差价。该交易基本上无较大风险，但有可能存在构建时瘸腿风险以及市场继续偏差导致保证金不足风险等等。主要通过注意构建时操作、留足保证金等方式规避风险。 特点为几乎无风险，盈利非常稳定，缺点为由于做市商等成熟机构的存在，基本上无明显套利机会，并且，即使出现，更适合程序化交易。 十是配合标的期货交易策略，即以配合标的期货交易策略为主，例如对趋势交易而言，配合使用期权震荡交易策略，可平滑趋势交易在震荡行情下的亏损。对震荡交易而言，配合使用期权方向性交易，可在行情出现不利方向的走势时，减少震荡交易的损失。 ➤ 扑克财经：那在选择期权策略前，应该考虑的因素有哪些？ 海通期权团队：期权的策略有很多，针对不同的策略，需要考虑的问题也就会有所差异，这里我们就用垂直价差策略，也就是牛熊价差策略来举例说明一下。 垂直价差策略一般都是基于对市场有一定方向性的预判。从到期损益图上来看，用看涨期权和用看跌期权所构建出来的策略相差无几。但在实际的操作中，需要考虑的细节包括期权月份的选择，期权类型的选择，期权行权价格的选择，以及价差的宽度等方面。策略选择的主要影响因素包括以下几个方面： 一是隐含波动率水平，是衡量期权定价高低的重要标准。垂直价差策略的建立涉及到买入和卖出期权，它们都会受到隐含波动率水平的影响。 对于买入垂直价差来说，通常是为了追求较高的收益率，并期待从波动率上涨中获利。所以，通常是买入的期权合约更接近平值，而卖出的期权合约更偏虚值，整体上Vega值为正。对于这种组合，隐含波动率上涨比较有利，因此最好是在隐含波动率水平相对比较低的时候入场。 而对于卖出垂直价差来说，通常是为了追求较为稳定的获利，并期待从波动率下跌中获利。所以，通常是卖出的期权合约更接近于平值，而买入的期权合约更偏虚值，整体上Vega值为负。这时隐含波动率下跌更为有利，因此最好是在隐含波动率水平相对较高的时候入场，至少是不低于历史波动率，否则的话可能会产生额外的波动率风险。 二是趋势判断。垂直价差交易属于方向性交易，投资者需要在基于对期权标的资产的行情趋势有一定判断的基础上进行交易。在进行趋势判断的时候，可以借助技术指标进行判断，也可以结合其他趋势判断方式。 以牛市垂直价差为例，可以将趋势判断大体上分为两类，一类是较为强烈看涨，但上方存在压力位。此时较适合通过看涨期权构建买入垂直价差策略，可以降低持仓成本，也可降低时间价值的损耗以及隐含波动率降低的风险，潜在的收益风险比较高。 另一类是相对较弱的看涨，认为标的资产后市大概率会盘整或小涨，下跌的概率很低。这个时候更适合通过虚值的看跌期权进行构建牛市价差组合，卖出一个轻度虚值看跌期权，同时买入一个更为虚值的看跌期权，潜在的收益风险比较低，但获利的概率相对更高。 三是决定入场与否。投资者在决定是否进场进行垂直价差交易之前，应先对当前市场状况进行判断。在基于对期权隐含波动率水平和标的资产趋势判断的基础上，投资者可以对潜在的垂直价差策略的风险收益情况进行评估，判断潜在收益以及潜在风险是否符合交易计划与规则，例如止损的价位对应的潜在亏损如果高于交易计划的容忍范围，那么最好还是放弃入场交易。 四是制定平仓预案。如果投资者基于市场判断以后决定入场交易垂直价差组合，在进行交易之前最好有比较完善的平仓预案，可以设置目标价格或者目标盈亏，一旦标的期货价格达到目标价格或者持仓盈亏达到止盈或止损阈值，即可平仓出场。 ➤ 扑克财经：对于期权的交易策略，能否也为我们梳理一下？包括使用场景、策略构建、最大利润、最大风险、风险控制等在内，结合案例进行说明。 海通期权团队：一般说来，期权交易策略的基本学习路线都是从简单到复杂，从单条腿策略到多条腿组合策略。比如最基本四个单腿策略——买看涨（期权）、买看跌、卖看涨、卖看跌，到两条腿组合的价差、跨式、日历策略，到三条腿组合的梯形策略，到四条腿组合的蝶式、铁蝶式、秃鹰式、铁秃鹰式策略，再配合不同腿的交易量变化，再叠加上标的资产的多空交易方向、期权合约的不同行权价、不同到期日选择，甚至可以衍生出无穷无尽的策略，以适应不同的交易需求场景。 关于策略的特征，也就是策略的最大利润、最大风险，以及风险控制程度等表现特性，最直观的还是从策略的到期损益图上观察。到期收益，涨无顶称为无上限，跌无底称为无下限，顶与底清晰可判称为风险有限或风险可控，因为最大利润与最大风险都可从图中计算预判出来。 比如，单腿策略的买方都是风险有限收益无限；价差策略的风险与收益都有限，只不过，牛市价差策略在于行情上涨产生收益，而熊市价差策略在于行情下跌产生收益；备兑策略是预期后市标的上涨有限，出于保护标的多头持仓目的而叠加卖出看涨期权，最终效果是增加收益而让渡了潜在的价格大幅上涨的收益。 对于常见的期权交易策略，仍旧以豆粕期权为例的话，针对豆粕预期行情，则可择机采取下列策略。 一、卖出看涨期权 策略情境：预期后市不涨 策略构建：卖出看涨期权 最大利润：权利金收入 最大风险：风险无限 风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：卖出M1801-C-2750合约 二、买入看涨期权 预期豆粕期货后市会大涨，策略构建和风险收益情况与卖出看涨期权相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入M1801-C-2750合约  三、买入看跌期权 策略情境：预期后市会大跌 策略构建：买入看跌期权 最大利润：获利无限 最大风险：权利金付出 风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入M1801-P-2750合约  四、卖出看跌期权 预期豆粕期货后市不跌，策略构建和风险收益情况与买入看跌期权相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：卖出M1801-P-2750合约  五、买入熊市期权价差 策略情境：预期豆粕期货价格温和下跌且近期空间有限 策略构建： ①买入较高行权价X2的看涨期权+卖出较低行权价X1的看涨期权 最大利润：净权利金收入 最大风险：X2-X1-净权利金收入 ②买入较高行权价X2的看跌期权+卖出较低行权价X1的看跌期权 最大利润：X2-X1-净权利金支出 最大风险：净权利金支出 风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入M1801-C-2800合约，同时卖出M1801-C-2750合约。  六、买入牛市期权价差 策略情境：预期豆粕期货价格温和上涨且近期空间有限 策略构建： ①买入较低行权价X1的看涨期权+卖出较高行权价X2的看涨期权 最大利润：X2-X1-净权利金支出 最大风险：净权利金支出 ②买入较低行权价X1的看跌期权+卖出较高行权价X2的看跌期权 最大利润：净权利金收入 最大风险：X2-X1-净权利金收入 风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入M1801-C-2750合约，同时卖出M1801-C-2800合约。  七、卖出宽跨式组合 策略情境：预期后市豆粕期货将横盘波动 策略构建：卖出虚值看跌期权和看涨期权，期权数量及到期日相同。 最大利润：权利金收入 最大风险：风险无限 风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：卖出M1801-C-2750合约，同时卖出M1801-P-2600合约。  八、买入宽跨式组合 预期豆粕期货后市价格波幅会急速上升，但方向未定，预计豆粕期货价格会走出平衡点区间外，策略构建和风险收益情况与卖出宽跨式组合相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入M1801-C-2750合约，同时买入M1801-P-2600合约。  九、卖出跨式组合 策略情境：预期后市豆粕期货将窄幅横盘波动 策略构建：卖出相同行权价的看涨和看跌期权，数量及到期日相同。 最大利润：权利金收入 最大风险：风险无限 风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：卖出M1801-C-2750合约，同时卖出M1801-P-2750合约。  十、买入跨式组合 预期豆粕期货后市价格波幅会急速上升，但方向未定，预计豆粕期货价格会走出平衡点区间外，策略构建和风险收益情况与卖出跨式组合相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入M1801-C-2750合约，同时买入M1801-P-2750合约。 十一、备兑看跌期权 策略情境：预期豆粕期货后市中性，提高豆粕期货空头盈利。 策略构建：持有空头豆粕期货，同时卖出豆粕看跌期权。 最大利润：期货开仓价格-行权价格+权利金收入 最大风险：除额外获得权利金收入外，当行情上涨，同原有空头豆粕期货；当行情下跌，空头豆粕期货损失低于期权行权价部分的利润。 风险控制：持有到期交割或移仓 例如：卖出豆粕期货，同时卖出M1801-P-2700合约。 十二、备兑看涨期权 策略情境：预期豆粕期货后市中性，提高豆粕期货多头盈利。 策略构建：持有多头豆粕期货，同时卖出豆粕看涨期权。 最大利润：行权价格-期货开仓价+权利金收入 最大风险：除额外获得权利金收入外，当行情上涨，多头豆粕期货损失高于期权行权价部分的利润；当行情下跌，同原有多头豆粕期货。 风险控制：持有到期交割或移仓 例如：买入豆粕期货，同时卖出M1801-C-2700合约。 十三、买入看跌比例价差组合 策略情境：预期豆粕期货后市大幅下跌。 策略构建：买入M份行权价较低的看跌期权并卖出N份行权价较高的看跌期权，M>N。 最大利润：获利无限 最大风险：行权价格价差+净权利金支出或行权价格价差-净权利金收入 风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入2张M1801-P-2650合约，同时卖出1张M1801-P-2700合约。 十四、卖出看跌比例价差组合 预期后市豆粕期货将在一定区间内波动，若行情大幅上涨，获利有限，若行情大幅下跌，风险无限，策略构建和风险收益情况与买入看跌比例价差组合相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入1张M1801-P-2700合约，同时卖出2张M1801-P-2650合约。 十五、买入看涨比例价差组合 策略情境：预期豆粕期货后市将大幅上涨。 策略构建：买入M份行权价较高的看涨期权并卖出N份行权价较低的看涨期权，M>N。 最大利润：获利无限 最大风险：行权价格价差+净权利金支出或行权价格价差-净权利金收入 风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入2张M1801-C-2700合约，同时卖出1张M1801-C-2650合约。 十六、卖出看涨比例价差组合 预期后市豆粕期货将在一定区间内窄幅波动，若行情大幅下降，获利有限，若行情大幅上涨，风险无限，策略构建和风险收益情况与买入看涨比例价差组合相反；若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入1张M1801-C-2650合约，同时卖出2张M1801-C-2700合约。 十七、日历期权组合 策略情境：预期在一段时间内豆粕期货价格波动较小。 策略构建：买入期限较长的看涨期权/看跌期权，同时卖出期限较短的看涨期权/看跌期权，行权价相同。 风险控制：若行情走势相反，择机选择移仓调整、Delta对冲或止损离场。 例如：买入M1805-C-2700合约，同时卖出M1801-C-2700合约。 ➤ 扑克财经：根据海通期权团队在期权交易上的经验，是否有什么经验可以与大家分享？ 海通期权团队：首先是期权交易的风险管理。期权交易时，资金管理最好不要满仓操作，尤其是作为期权卖方的时候，否则若行情不利的情况下可能面临被强平的风险。若市场出现黑天鹅事件时，甚至有可能会面临远超权利金的巨额损失。 作为期权买方，虽然最大风险有限，仅限于所付出的权利金，但是不代表就没有风险，如果只是按照交易股票的思路买入期权一直持有，大概率是不会赚钱的。买入期权时，虽然深度虚值期权的潜在杠杆更高，但是获利的概率确实是很低的，因此进行此类操作时需十分谨慎。 在交易之前，建议最好提前做好交易计划，针对可能出现的不同市场行情，设定止盈和止损的标准，并严格执行。 期权交易中还需注意到隐含波动率的影响，这是与股票和期货交易不同的重要方面。隐含波动率可以作为衡量期权价格高低的重要指标，投资者不应仅仅关注于期权权利金的高低，作为买方最好选择隐含波动率偏低的合约，反之作为卖方最好选择隐含波动率，有助于提高交易获利的概率。 此外，对于期权的标的资产最好比较熟悉，针对不同的标的资产行情采取趋势性期权交易策略或者市场中性期权交易策略，有望比单纯交易标的资产取得更好的效果。 ➤ 扑克财经：对于豆粕与白糖期权后市的看法以及相应的策略，团队是否也可以简单与大家分享一下？ 海通期权团队：2017年是商品期权的元年，豆粕期权在3月31日作为我国首只商品期权正式上市。同年4月19日，白糖期权在郑州商品交易所正式推出。 对于豆粕和白糖这两个期权品种，首先，就豆粕来讲，此前阿根廷大豆主产区旱情恶化，天气炒作愈演愈烈，各机构纷纷下调阿根廷大豆预计产量，CBOT大豆期货价格随之强势上行，一度冲破1080美分/蒲式耳。内盘连粕价格受外盘提振，节后跳空高开，一路高歌突破3150元/吨。 进入3月第二周，阿根廷大豆主产区干旱有所缓解。USDA 3月报告下调阿根廷大豆预计产量，但减产力度不如预期，天气炒作情绪逐渐降温。CBOT大豆期货价格明显回落，5月交割主力合约3月8日报收1062美分/蒲式耳，大商所豆粕期货主力M1805合约3月8日报收于3115元/吨。 短期豆粕期货价格或将震荡下行，建议采用熊市价差组合交易策略，具体合约可考虑买入M1805P3150期权合约，卖出相应数量M1805P3000期权合约，同时设置合理的止损点防止价格上行风险。若未来标的价格持续下滑，有望突破低行权价看跌期权执行价格，投资者判断后市将继续下跌，可考虑向下转仓或及时调整策略。 就白糖来看，目前国内糖厂相继收榨，终端消费没有亮点，全球市场对2017/18榨季增产预期强烈，供给压力仍存在。值得注意的是，国内白糖产量虽有所增加，可是预计增幅并不大，主要变动因素在于国内保障性政策及走私打击力度的强弱。白糖期货价格从12月初至今已经跌幅达10%左右，近期白糖期权隐含波动率在12%左右，历史波动率7%左右，持仓量pcr从17年底80%左右下滑至50%附近。 目前郑糖期价是否已经反映出现状有待进一步观察，建议未入场的投资者继续观望，如已有多头头寸，可考虑卖出对应的看涨期权构建备兑看涨期权策略，赚取时间价值，降低持仓成本。 ➤ 扑克财经：最后，据报道海通期权团队2017年新获上期所、大商所、郑商所多个“保险+期货”项目，那么可以讲讲相关项目的进展情况与意义吗？ 海通期权团队：近年来，随着我国农业供给侧结构性改革不断推进，潜在的价格波动日益加剧，而贫困县农户抵御风险的能力较弱，农民们需要价格保险等为其种植收益保驾护航。 在这样的背景下，我们结合产业链上下游及当地产业特色，创新设计场外期权，面向以国家级贫困县为核心地区，开展各项“保险+期货”精准扶贫项目。为贫困县农户提供农业产品价格风险保护，保障其正常种植生产，实现服务实体经济与精准扶贫双目标。 目前，所有项目都已结项，项目的赔付率达到了100%，其中黑龙江桦川大豆价格险试点项目令桦川县鹏祥农副产品专业合作社及430余名农户获赔251万元。 以“保险+期货”试点为抓手，积极探索保护农民利益、促进农业生产的有效途径，这也是期货市场服务“三农”和实体经济的初心所在。 |
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