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文/张俊鸣 “在绝望中诞生，在犹豫中展开”是描述牛市的经典总结，获得中外股市的多次印证。去年以来A股的走势又再一次印证，上证指数2440点的低点在持续调整3年半、股指几近腰斩、平均估值接近历史最低值的情绪冰点中诞生，此后3个多月的强力上攻有如一夜春风快速融冰，但鸡犬升天式的普涨终难持久，展开一波调整进行“补课”，正是完成“犹豫中展开”必要的历程。4月中旬以来的这波调整，A股主要指数均未能幸免，年初以来的涨幅已经折损大半。考虑到大部分散户追涨杀跌的特性，不少投资者极有可能将今年以来的利润大部分拱手交出，甚至已经被套。这样的走势，也正符合“犹豫中展开”的牛市特征，以往四次牛市的首次回撤一再印证了这一点（见附表）： 一、1999年的“5·19”行情，上证指数从当年5月17日见底1047.83点，用了33个交易日上涨至1756.18点，累计上涨708.35点；随后用了123个交易日下跌至1341.05点，累计下跌415.13点。从回撤情况看，第二波回调和第一波上升的时间比是3.73，回撤幅度为58.61%； 二、2005年6月，上证指数从2005年6月6日最低点998.23点，用了77个交易日上涨至1223.57点，上涨了225.34点；随后用了51个交易日下跌156.15点完成回撤，时间比为0.66，回撤幅度为69.30%； 三、2008年底，上证指数从2008年10月28日1664.93点起步，耗时31个交易日上涨至12月9日2100.81点最高点，上涨了435.88点；其后用了17个交易日下跌286.06点完成回撤，时间比为0.55，回撤幅度为65.63%； 四、2013年6月，上证指数在2013年6月25日探明最低点1849.65点后，用了58个交易日至9月12日2270.27点，上涨420.62点；随后用117个交易日调整至2014年3月12日的1974.38点，下跌295.89点，时间比为2.01，回撤幅度70.35%。 附表：过去四次牛市首次回撤概况  从四次牛市首次回撤的平均值来看，第二波回调的时间是第一波的1.74倍，回撤点位是上升点位的65.97%。换言之，第二波回调的时间要比第一波上升的时间多70%，大约三分之二的上升点位也会在回调中折损。此外，第二波回调往往会形成多重底或连续刻意打压，让散户交出最后“带血的筹码”，才启动新一轮的攻势。比如，1999年底的调整末端，上证指数出现日线七连阴；2005年10月底到12月初，出现一个多月反复拉锯的窄幅整理；2008年12月调整末端出现日线五连阴；2014年初出现长达半年的反复筑底。 这些走势都相当考验投资者的耐心和信心，但也符合“牛市在犹豫中展开”的特性。只有调整的时间足够长、幅度足够大，才能彻底清洗第一波上升的获利筹码，也有利于在较低点位吸引新增资金进场展开新一轮升势。同时，第一波上升往往是突如其来的，经过第二波以时间换空间的调整，技术面、政策面、基本面逐步形成共振，才有利于牛市主升浪的展开。 今年以来，上证指数从2440.91点起步，波段高点出现在4月8日的3288.45点，用时61个交易日，累计上涨847.54点。而截止到上周（6月6日），调整时间仅为41天，最多下跌466.26点，无论是回撤时间还是幅度，都远未达到此前四次牛市首次回撤的平均值。如果参照此前的平均值，上证指数还有60多个交易日的调整时间，对应的时间点在9月上旬，调整的低点大约在2729点附近。 虽然，过往的平均值只是参考，但历史往往会重演，差别无非在于细节的波动。从目前调整的点位来看，已经和平均值相差不远，但时间还有待进一步延续。而在时间的延长中，极有可能展现在投资者面前的是一个反复打底、窄幅震荡的形态，或者单日出人意料调整之后缓慢触底回升。在这个调整的过程中，往往是利好与利空交杂、让人极易产生迷失而盲动。笔者认为，投资者不妨紧盯以下四个市场信号，以此作为分析调整结束的辅助指标： 1、外资等“北向资金”持续回流，同时融资余额缓慢减少到去年低位附近。这一信号意味着长线资金的回流，以及短期炒作热情的降温，在筹码交换的过程中，长线资金成为市场托底的主力； 2、利空不跌，尤其是面对境外股市的调整出现独立走势。对利空的“脱敏”是走出调整泥淖的必经过程，而在境外股市大跌中逆势走稳，则意味着A股内在价值战胜短期波动的影响，这两项都是企稳的前奏； 3、成交金额减少到和2月初大涨前接近水平，此后出现缓慢回升。“缩量”是调整中必然出现的情形，而“缩无可缩、逐步放大”则意味着新增资金有望开始新一轮的进场，有助于行情的展开。 4、高位强势股出现短期补跌，而调整充分的优质股提前走强上升。高位强势股是调整过程中死扛到底的“最后的多头”，其出现补跌意味着空头全胜但也是走衰的开始，而多头则在新资金的抄底中，从低位优质股中逐渐茁壮成长。 牛市上升之后首次波段回撤，虽然时间不会太短，也极有可能吃掉第一波上升的大部分涨幅，但牛市根基尚在，风雨过后是彩虹是必然的结果。保持耐心、坚定信心，用等待和忍耐经历这个“怀疑人生”的阶段，又将会迎来新一轮行情的春天。 |
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