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为什么他敢自称这是世界上最好的选股神奇公式?

2019-08-24  king9413

为什么认知才是学习价值投资的第一要素,因为它的核心是用时间致胜,而在股市最难做到的就是长期持有,没有内心级的认同,你只能是嘴上的价值投资者,而内心级认同如何达到?只有靠认知!

——坤鹏论

今天坤鹏论介绍的这个神奇公式,其缔造者认为,它绝对世界第一。

而国内的粉丝则表示,用它11年能赚上海两套房。

一、格林布拉特是谁

目前世界上最著名的神奇公式应该算是乔尔·格林布拉特提出的,甚至“神奇公式”这个名称都源自于他。

此人在美国和巴菲特同属价值投资的殿堂级大师,是格雷厄姆价值投资最忠实的信徒和实践者。

1957年12月13日,格林布拉特出生于纽约。

1980年,他在宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得MBA学位。

和巴菲特神似的是,格林布拉特也是上大学时,具体说就是在大三那年,偶然的机会,读到了一篇关于本杰明·格雷厄姆的文章。

格林布拉特也跟巴菲特当年一样醍醐灌顶般地顿悟,从此坚定地皈依格派,并一直自称格派价值投资的忠实门徒。

而且,人家不仅从思想上信,而且还亲自进行了验证。

格林布拉特在沃顿读研究生时,和两位朋友把大量股市历史数据输入电脑,验证格雷厄姆的神奇公式是否还继续有效。

结果,通过使用格派神奇公式建立的投资组合,市场表现要好于股指。

而他的毕业论文写的就是这个主题,还发表在了著名的学术期刊《证券投资组合管理》杂志上。

1980年,在沃顿商学院获得MBA学位之后,格林布拉特从自己父亲的朋友那里筹集了25万美元运作了一个基金,这个基金主要用来购买那些交易价格低于清算价值的股票。

尽管这个基金运作的时间只有两三年,却一共获得了大约44%的累积收益。

后来因为格林布拉特有了全职工作,觉得不太适合维持这个基金就把它关闭了。

再后来,他加入到了一家刚成立的对冲基金公司,做并购套利投资。

因为当时的并购套利回报并不理想,赚可能只有1毛,失败则可能亏1块。

也就是在这个阶段,乔格林布拉特开始思考自己的投资策略,寻找类似“成功赚1块钱,失败顶多亏1毛钱”的投资机会。

“我开始研究其他操作方法。后来,发现并购中会出现一些值得关注的股票。我不做前面说的那种并购套利,我开始关注公司的特殊事件,例如,重组、拆分等等,我要找的是赚可以赚1块钱,但亏就只亏1毛钱的机会。可以说,我是在人少的地方找机会。”

到这个时间点,乔格林布拉特已经形成了自己的投资策略:

目标所在区域:“我们最好在人少的地方找机会,去别人不关注的地方找机会。可能是市值小,可能是情况特殊,或者很复杂,一般人不会深入研究。”

如何投资操作:“其实就是要弄清楚一个东西值多少钱,然后花很低的价格买下来,留足安全边际。”

1985年,格林布拉特以700万美元的启动资金创建了自己的对冲基金,取名为哥谭资本,哥谭一词在英文中是纽约市的一个别称。

这只基金的启动资金大部分来自于“垃圾债券大王”迈克尔·米尔肯。

初出茅庐的格林布拉特从起步就展现出天才般的投资能力。

在其操盘下,哥谭资本在1985年成立至2005年的20年间 ,资产规模从700万美元增到8.3亿美元 ,年均回报率高达40%,其中前10年(1985-1994)复合增长更是高达50%,被誉为华尔街投资史的一项奇迹 。

更重要的是,这一投资记录,是在不动用杠杆的情况下创造的,并且不管市场怎么波动,格林布拉特的基金很少回撤,没有暴跌。

即使经历了2008年的金融危机,哥谭资本的资产管理规模依然维持在9亿美元的水平,年化收益率仍高达30%。

格林布拉特当之无愧是枚投资界的“老妖”。

二、格林布拉特的神奇公式

他之所以名噪天下,特别是在中国出名的原因,主要靠的他那本《股市稳赚》。

在该书中他向世人详细揭示了自己的神奇公式。

这个公式的诞生主要是格林布拉特发现,用格雷厄姆的神奇公式,太难找到适合投资的股票。

这本书还得到了《纽约时报》、《金融时报》等大报的强力推荐,成为亚马逊网站投资类超级畅销书。

《股市稳赚》出版于2005年,在这本只有150页的小书中,格林布拉特将自己长达20年的投资经验浓缩为一个简单易懂的“神奇公式” :

从投资回报率高和股票收益率低的综合排名中,选择前20~30只股票,形成一个组合,每年根据新的排名换手一次,进行组合式价值投资。

其核心是:在少有人关注的领域进行研究和搜寻,低价买入并持有一段时间优秀公司的股票。

他秉承的原则同样也是“好公司,便宜买”。

具体操作流程可以简化成两部分:

一是寻找好的公司;

二是寻找便宜的股票。

格林布拉特认为,好的业务是指有形资本回报率高的公司;便宜的股票则是指息税前盈余/企业价值(EBIT/ EV)高的股票。

其操作步骤如下:

第一步:对投资回报率进行排名

计算公式:

投资回报率=息税前利润(EBIT)/(净运营资本 净固定资产)

其中:

息税前利润(EBIT)=净利润+所得税+利息

净运营资本=流动资产-流动负债

净固定资产=固定资产原值-累计折旧

投资回报率是指:企业支付利息和交纳所得税前的利润(息税前利润)和占用的有形资产的比例。

它是评测每家公司将其在营运资本和固定资产上的投资转化为盈利的能力。

为什么不采用投资者更经常使用的ROE和ROA?

格林布拉特这样解释道:

首先,因为是几乎所有股票放到一起排队比较,而各个公司的债务水平和税率不同,使用EBIT可以反映公司的收益状况,这能够让我们了解和比较不同公司的经营收益,不会出现由于税率和负债水平不同而导致的曲解。

其次,净流动资本 净固定资产可以统称为占用的有形资产,这里的用意就是算出从事公司经营活动实际上需要多少资本。

而使用净流动资本概念,是因为一家公司不得不为应收账款和存货支付资金(这里不包括从事经营活动不需要的多余现金),但不需对应付账款支付资金,这是因为这些应付账款实际上是一种无息贷款。

除了流动资本要求外,一家公司还必须支付从事经营活动所必需的固定资产,比如:房地产、厂房和设备等,这些固定资产的净折旧成本和净流动资本相加,就算出来占用的有形资本。

第三,这里没有考虑无形资本,特别是商誉,它经常会出现在一家公司并购另外一家公司的时候。

并购成本超过被并购的有形资产部分通常被归为商誉账户。

为了从事未来的经营,并购公司通常要更换有形资产,比如:厂房和设备,商誉是历史成本,不需要时时更新,因此,在大多数情况下,有形资产(不包括商誉)能更准确地反映出公司未来的投资回报率。

最后,ROE和ROA计算方法因为不仅忽视了报告股本和资产与有形股本和资产的差别,而且曲解了不同税率和债务水平的差别。

格林布拉特曾举了一个很形象的例子:

“一家叫Jason的口香糖店,它当初开业花费了40万美元,现在每年能挣得20万美元,那是50%的资产回报率,的确非常好;另一家是Just椰菜店,它开业之初也花费了40万美元,但它每年只能挣得1万美元,只是2.5%的资产回报率。一家企业的资产回报率越高,对它的投资者就越有利。”

第二步:对股票收益率进行排序

计算公式为:

股票收益率=息税前利润(EBIT)/EV(企业价值,包括优先股权的股本市值 净有息债务)

其中:

净有息债务=短期借款+一年内到期的长期负债+长期借款+应付债券+长期应付款

股票收益率概念背后的基本思想,就是算出与收购价格相比,企业挣了多少钱。

格林布拉特不用PE或PE倒数的原因,是因为它们都会大大受到债务水平以及税率变化的影响,而EBIT/EV不会。

用企业价值做分母,而不是单纯用股本价格(即由股价乘以已发行股份得出的总市值),就是既考虑了购买一家企业所付出的股本价格,又考虑了一家公司为了产生营业收入而背负的债务。

通过使用EBIT与企业价值进行比较,我们能够计算出全价收购一家企业的税前收益率,也就是税前经营收益与股本价格和可能债务的比较,这使得我们能够将具有不同债务水平和不同税率的公司放在同等基础上,来比较它们的收益率。

举个例子来理解一下。

假设有两家公司——A和B。

它们的销售额都是100万,EBIT都是10。

不同的是A没有债务,B有每股50美元的债务(利率是10%),所以造成B有每股5美元的利息费用。

结果是A税前收益10,B税前收益5。

他们的税率也一样,都是40%,A的税费是4(10×0.4),B的税费是2(5×0.4)。

最终,A的纯收益是10-4=6,B的纯收益为5-2=3。

公司A的价格是每股60美元,公司B的价格是每股10美元,哪一个更便宜呢?

A的PE是10(60/6=10),B的PE是3.33(10/3=3.33)。

A的收益率是10%(6/60),B的收益率是30%(3/10)。

哪个更便宜呢?

自然是B,因为它的PE只有3.33,而收益率是30%,这可比A公司PE为10,收益10%便宜多了。

对吗?

总感觉有些怪怪的。

让我们再来看看两家公司的EBIT/EV。

公司A:EBIT/(股价 负债)=10/(60 0)=1/6=16.67%

公司B:EBIT/(股价 负债)=10/(10 50)=1/6=16.67%

所以,对于一个公司的买家来说,是每股支付10美元,同时负担另外每股50美元的债务,还是支付60美元,而无须负担任何债务,都是一样的。

就像一套房子100万,不管你是先支付20万,再承担下80万的抵押贷款,还是全额支付100万,这对你来说都是一样的,因为这套房子的价格都是100万。

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