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这是一篇迟来的财务报表分析。 8月初写作《简单易懂：如何通过财务数据初选企业》（点击文章题目可进入阅读）一文时，我曾在文末给大家出了道思考题，列举了晨光文具近年来的数据图表，让朋友们根据我在文中给出的分析框架，进行一下模拟分析。 原本想在次日就给出我的分析的，但考虑到同样的模型连续分析两次，朋友们难免产生审美疲劳，所以我想在对晨光文具的分析时，让分析框架更完整些。 同时，等一下晨光文具的半年报，让分析数据更新鲜有趣一些。 所以，在这期间，我又特意把去年夏天写作的《财报分析没有这么难》系列文章搜索出来，整理成一个合集——《经典合集：财报分析没有这么难》（点击文章题目可进入阅读）——在个人公众号里进行了推送。 这个系列文章，相比上篇《如何通过财务数据初选企业》，分析框架更深入更完整。 毕竟，看文章题目就能看得出来，《如何》一文是用来初选企业的，而《没有那么难》系列，才是认真细致讲解财报分析的。 投资者进行财报分析，一定是为了解决以下三个基本问题： 1、这家企业是干什么？ 2、这家企业怎么样？ 3、这家企业现在能不能投资？ 所以，任何一份完整的企业财报分析，都是围绕上述三个基本问题展开的。 我们今天对晨光文具的财务分析，就将遵循这个基本框架。 一、晨光文具是干什么的？ 对初次接触和分析晨光文具的朋友们来说，这一项基础工作必不可少。 通常而言，企业财报的前20页，就可以解决这个问题。 比如，翻开晨光文具2018年年报，P8页，企业对自己的主营业务有着完整的介绍—— （晨光文具业务介绍截图） 为了进一步了解它的业务概况，可以看看它的产品结构—— （晨光文具产品结构图表截图） 晨光文具2018年总营收85.35亿，其中：办公文具46.13亿，占比54.05%；书写工具19.46亿，占比22.80%；学生文具18.58亿，占比21.77%。 简要一分析，我们就明白了，晨光文具主要是生产和销售文具的不假，但办公文具占据了半壁江山，其余才是书写文具、学生文具——学生文具只占总营收的五分之一，这一点很好地回应了某些投资者提出的“做中小学生的生意还能有多大出息”的疑问。 很多人一听到“文具”二字就想到了背着书包、哼着歌谣去学校的小学生，想到了田字格、铅笔头，以为晨光文具就是单做这类生意的企业。 实际上这是思维的惯性。 企业的产品结构图，是企业业务的最生动图解。 二、晨光文具怎么样？ 知道了晨光文具是干什么的了，那么企业的品相如何呢？ 先看晨光文具新鲜出炉的2019年半年报数据—— （晨光文具2019上半年主要业务数据） 营收同比增长27.78%，归母净利润同比增长25.78%，经营活动现金流同比更是大增50.64%。 从绝对数上看增长，业绩爆棚啊！ 再看近年来的主要数据统计—— （晨光文具营收数据统计） 营收从2014年的30.43亿，增长到2018年的85.35亿，四年时间增长1.80倍，年化复合增速29.4%。 完美。 （晨光文具净利润数据统计） 净利润从2014年的3.4亿，增长到2018年8.07亿，四年时间增长1.37倍，看化复合增速24.1%。 完美。 （晨光文具经营性现金流净额数据统计） 经营性现金流净额从2014年的3.43亿，增长到2018年的8.28亿，四年时间增长1.41倍，年化复合增速24.6%。 完美。 而且大家可以观察一下，这些年晨光的营收、净利润、现金流，三者的增长方向、速率都高度统一，并且增长非常稳定！ 有这样财务表现的企业，一定具有自己独特的护城河！ （晨光文具净现比数据统计） 从2014年到2018年，五年时间内，晨光的净现比都高于1，五年总经营现金流净额30.67亿，实现总净利26.97，五年总净现比1.14。 绝对是一家“营收有利润、利润有现金”的优质企业！ （晨光文具现金流量数据统计） 进一步考察晨光文具的现金流，五年时间经营性现金流净额高达30.67亿，投资性现金流净额－23.29亿，筹资性现金流净额－1.14亿。 经营性现金流净额完全可以覆盖得了投资和筹资两项现金流出 这说明，企业仅靠自身的经营活动，就能创造出企业运营和对外投资的资金流出。 这是一家非常健康的企业！ 这样优秀的企业，为股东赚到钱了吗？ （晨光文具2019上半所有者权益结构截图） 实收资本9.2亿，资本公积2.72亿，两项合计11.92亿。 这是股东们为经营企业拿出来的钱。 盈余公积3.44亿，未分配利润18.75亿，两项合计22.19亿。 这是企业成立以来为股东赚到的钱（现金分红之后剩余的数字）。 为股东赚到的钱，至少是股东拿出的钱1.86倍。 不用怀疑，晨光为股东，赚到钱了。
（晨光文具资本开支数据） 从2014年到2018年，五年时间晨光的资本开支总额约为14.5亿，而同期企业净利润总额约为26.97亿。 资本开支对净利润占比，略微超过50%。 这是一个不算多好、但也不算多差的数据。 这说明晨光的商业模式，还不是最优的。 想想我最近写作的关于自由现金流的那篇文章——在经营性现金流净额不变的前提下，资本开支大，意味着自由现金流差。 晨光从2014年到2015年经营性现金流净额30.67亿，而同期资本开支14.5亿，则五年间为企业创造的自由现金流约为16.17亿。 自由现金流对净利润的占比约为60%。 还是那个结论：不是最优，但是已经达标，恐怕已能超过市场上80%的企业。 为了更详细深入地了解这家企业，我跳过这些初选数据分析，又仔细翻阅了晨光文具2018年年报中的三张报表。 资产负债中，我们看到晨光文具的短期借款和长期借款都为0，利润表中的财务费用均为负数，这些都和现金流量表中的体现出的充沛的经营性现金流一一对应起来——这家企业不缺钱！ 唯一让我注意起来的，是资产负债中的应收账款，增速有点高——
（晨光文具2018年年报截图） 2017年底，晨光的应收账款是4.69亿，2018年底，这项数据增加到了8.09亿，增幅高达72.5%。 随后我又查阅了2019年半年报，发现晨光文具的应收账款进一步扩大到11.37亿的水平，半年增幅高达41%。
（晨光文具2019年半年报截图） 无论是2018年，还是今年上半年，晨光应收账款的增长幅度都要远远高于营收、净利润等业绩数据的增长幅度。 因此，对已经或有意投资晨光文具的投资者来说，企业的应收账款问题，一定要引起高度的重视和持续的关注。 三、晨光文具现在能不能投资？ 通过上边的财务数据分析，我们可以初步判断，晨光文具虽然有些小小的不足和隐忧，比如资本开支稍大、应收账款增幅异常等，但总体上还是一家优秀的企业，值得我们持续关注。 那么问题来了：现在的晨光文具能不能投资呢？ 品质关过去之后，剩下的就是估值关。 但为企业估值从来都不是一件简单的事儿。 所以，我们最好多用几种估值方法来对企业的投资价值进行综合衡量。 1、市盈率估值
（晨光文具PE估值走势图） 从这张图上我们看到： （1）晨光文具的估值似乎从来都没有多低过； （2）目前市盈率估值处在近年来的高位。 2、股息率估值
（晨光文具股息率走势图） 用股息率为企业估值的最基本逻辑是：在企业股息率高时上车，在低位时下车。 现在晨光文具的股息率处在高位，还是低位呢？ 有图有真相，自己看！ 3、PEG估值 目前晨光文具PE估值48倍，业绩增长速度近四年年化复合增长速率约为24%，PEG值为2。 PEG估值的最基本理论观点是：企业的PEG值小于1才叫低估，高于1则都叫高估。 现在晨光的PEG值可是约等于2！ 写到这里，腾腾爸脑里突然蹦出一个比喻：姑娘模样儿长得还不错，脾气性格也挺可人意，可就是财礼钱要得太高，咋办？ 贫穷的农村小伙子经常碰到的问题，实际上股市上的投资者也经常碰到——大家看，生活和投资，是不是又扯上了千丝万缕的联系？ 全文完。 特别声明： 目前为止，本人共运营两个个人公众号。 一个名号为：我是腾腾爸。 即您现在正在看的公众号——此公众号运行时间已久，推送文章丰富多彩，工作、生活、投资，无所不包。 |
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