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文：大富翁，微信公众号：贫民窟的大富翁，欢迎对投资感兴趣的朋友一起交流，理性投资，快乐赚钱。 本文主要围绕投资如何利用仓位管理助力财富增长，分散风险的问题。 1、 风险的绝对性和相对性一个股票如果年初是20元，年底是25元，那么对于持有一整年的人来讲，是没有风险的，投资人只需要关注买进和卖出两个时间点就可以，这两个点决定了他的收益。如果第二年年底股价变成了15元呢，持有两年期的人就要亏损。这是风险的第一个特点，即与时间维度紧密相关。 在第一年年中，股价跌到了10元，即使我们都知道股价低估了，年底是25元，这里假设我们有上帝视角，但是因为需要钱，不得不清仓，这样简单的对一年期持有者是没风险的事情对半年期投资人形成致命打击，这既是时间维度的关系，也是风险的第二个特点，即与具体的投资人紧密相关。 投资既要站在自己的角度看世界，保持定力，也要睁眼看世界，虚怀若谷才能更好地认识世界。 因为我们对客观世界认知的相对性，对于公司、股票的认知同样如此，对于涉及未来的事情尤其明显。柯林斯当年从500强中精选了18家公司作为研究样本写出了影响巨大的《基业长青》，之后这些公司有的深陷泥潭，有的光芒不在，有的被'对照公司'甩在身后，导致柯林斯又写了第二本书《基业长青2-基业为何不能长青》分析了一些企业落败的原因。我们总是能看见我们看见的，但是我们看不见的很大程度决定了投资的收益。 在自己看得见的地方待着，有助于消除相对风险，但是对解决绝对风险毫无益处，值得庆幸的是虽然我们不能真正了解绝对风险，但是并不代表我们不能做出一定程度的应对。 举个例子，如果我们要进行一次远距离骑行，虽然我们不确定沿途是否有饭店，但是带足干粮和饮用水是一件明智的事情，我们虽然不知道燃烧的火焰对自己的身体究竟有多大的伤害。但是避开总是一件明智的事情。 我们不知道最坏的事情会不会发生，但是可以做好最坏的准备，我们不知道风险的量化数字，但是可以感知它的大小。 投资同理，我们很难知道自己当年业绩是多少，但是拉长时间看预测的确定性却很大，我们不知道自己究竟能赚多少，但是赚还是亏大致会心里有数。这即取决于我们的能力，也取决于未知的市场。  如图，在绝对黑暗的世界，我们手持灯盏，微弱的光芒只能照亮有限的区域，世界是绝对的未知，相对的可知，前行的道路一定立足于已知，还有信仰，还有概率，也就是运气。 2、 股价短期波动的可知性现在股票每股1元，我们持有100股，市值100元，我们考虑一个股价跌到0.8，然后涨到1.2的情况，一种持有不动，那么收益率为20%，第二种，在股价为1元的时候卖出，0.8元的时候买进，持股数为125，股价为1.2元的时候，市值为150，收益率为50%。因为实现了一个价差，实际的收益率远超持有不动，因为在股价较低的时候持有了更多的股数。 有人说股票价格短期涨跌是未知的，你这是投机，呵呵，是这样吗？ 我写过多篇文章，从哲学、数学角度严密论证了股票价格的变化规律，结论是波动性是时间的关联函数，时间区间越小，股价随机性越强。 这揭示了股价变化的一个规律，但是，很可惜，不是全部。  如图是股票价格涨跌的三种力量，长期因子是资产质量，也就是价值，短期是供求关系和市场偏好，三者分别决定了股价的下限、震荡区间和上限。  就像高中物理的受力分析一样，股价是三个力量下合力的平衡态，当一个力量发生变化，股价也要变化，实现新的平衡。 注意，注意，在足够大、信息充分已知、交流没有障碍的市场，市场是有效的，价格反映出所有的已知信息，但是实际的市场出现这种理想状态的却极少，不理想的市场给了我们获取超额收益的机会。  如图，当没有磁铁的时候，铁屑就是市场的自由状态，每时每刻都有信息冲击股价，好的，不好的，股价对每个因素都做出反应，高频的、正负都有、交易者不同解读角度的信息形成了力量的抵消，最后就好像这些消息不存在一样，股价的运动和信息完全不相干，出来一个好消息，股价完全可以跌，反之亦然。 但是放入一块磁铁呢？强大的力量瞬间打破了自由态，市场的力量形成一致性，改变了供求关系，股价的合力发生变化，股价不在随机波动，而是按照特定方向移动，我们按这个方向去做 ，就是赚市场的钱。 除了顺势而为，我们还可以逆势而动，比如市场一个突发的消息导致股价下跌，我们在下跌开始就果断斩仓，当下跌的幅度足够，我们认为短期已经消化了磁铁的力量，长期看资产质量没有变化，就应该买进。 买与卖全凭主观的判断，判断风险和收益，判断特定方向变化的可能性大小，变化的幅度是多少，最后估算一个期望值，根据期望值操作。 除了这种爆发性的磁铁，还有很多力量形成操作的机会，比如一个消息它的影响是长期的，而不是短期的的，比如说特定金融产品的折溢价，比如a股和港股的溢价差等等，因为现实的市场总是不理想的，所以我们的操作机会很多。 但是每个人的认知能力、能力圈、观察角度、操作时间段不同，最后形成风格迥异的股市生态，这里没有对错，在同一个市场不同的投资人面临不同的实际情况，选择自然也不同，至于价值投资侧重点在于第一个因素，即资产质量。虽然只需要考虑关键因素，但是因为未来的绝对未知，时间越长判断的难度越大，这和我们在短期中如何从复杂因素中提取核心力量，难度我认为是一样的，还是每个人的情况不同。我同时认为绝大多数人既不具备价值投资的能力，也不具备价值投资的主观气质，最后还是亏损或者赚的不多，世界上并不存在稳赚不赢的模式。至于我自己，很骄傲的说，在长期判断和短期操作我都不是顶尖的，但是我都是优秀的，所以我的投资业绩有信心战胜绝大多数人。你不懂我，不要随意评价我，虽然我懂你。 3、 组合的威力伟大的《证券分析》三大原则：股票是企业部分所有权的凭证；利用市场先生的报价；坚持买入时的安全边际原则。 巴菲特的进化主要体现在对格雷厄姆的'股权代表企业的一部分'原则做了细微调整：从'股权代表企业（现有资产所有权）的一部分'，调整为'股权代表企业（未来收益索取权）的一部分'。 注意巴菲特的这种进化使得他的投资收益来源从价值和价格偏差形成的价值回归转移到作为企业所有者在持有过程中获取的企业内生性增值，彻底从低买高卖的价格偏差狩猎者变为价值成长的同行者，那么他就不需要去通过分散去获取整体的估值回归，而需要精挑细选到心仪的企业，这样的企业注定不会太多。简单说，集中与分散都是服务于投资人的交易系统的，并不是有意为之，是逻辑的结果，而不是逻辑开始的规则。 因为伟大的企业本来就很稀少，建立自己的能力圈更非一日之功，能不能投资也要看市场先生的脸色，所以巴菲特被迫进行了'集中持股'。 我们现在来考虑一个模型，假设有1、2、3、4四个股票，一年期股票上涨概率都是100%，上涨幅度都是20%。那么我们拿一只股票和拿四只股票，在持有不动的时候是一样的，最后的收益都是20%。 但是在实际中股价的涨跌不是同步的，假定我们把资金等分，分别持有四只股票，在上半年股票1和2已经涨了20%，股票3和4没涨，我们此时把股票1和2卖出，买入3和4，最后的收益稳稳超过始终持有1234四只股票。 巴菲特是怎么看待集中和分散呢？'我们采取的这种策略，否定了有关通过分散投资才能降低风险的教条。许多学者因此会说，这种投资策略，其风险比投资大众采用的分散投资策略要高出很多。这一点，我们不敢苟同。我们相信集中投资的做法更能大幅降低风险，只要投资人在行动前能够加强自身对于企业的认知以及对于企业商业特质的信任程度。在叙述这一观点时，我们将风险定义（源于字典里的定义）为资产损伤的可能性。'（1993年致股东信） '如果你是一个有一定选股能力的投资人，熟悉产业运行并能够自行找出5-10家股价合理并享有长期竞争优势的公司，传统的分散投资对你来说就没有什么意义，那样做反而会容易伤害到你的投资并由此增加你的风险。我实在不明白一个投资人为何要把钱放在排名第20好的股票上，而不是把钱集中投资在排名更为靠前、自己更加熟悉、风险更小且获利潜力更大的股票上。'（1993年致股东信） 再次强调，分散和集中是根据自己交易系统决定的，本身并没有对错，核心是对市场风险的考量。 在我们上面的案例中，什么时候我会持有一只股票呢？两种情况下我会持有1，一种情况1的确定性显著高于1234的组合，为了我的集中持有，必须有更高的确定性，此处指风险，第二种情况是在相同的风险预期下，1有更高的收益率，来对冲这种风险。 在实践中，我采用在个股选择上采取强者体系，精挑细选，修炼内功，在绝对的风险上面控制，在具体的组合上面仍然采取弱者体系，适当分散，实现'从低估到低估'。 当我把某只自己看好的股票卖出后，有不明真相的群众问我，你这样大比例做T，不怕踏空吗？我是不怕的，我根本没有做T，我只是选择了更强的收益标的，虽然这种'更强'是一种主管判断，但是又能怎么办呢？偏见是我们认识世界唯一可能正确的方式。 我又想起来自己独创的的'大富翁三问'：我的操作有哪些可能会出错？出错的后果可能是什么？最坏的结果我怎么应对？当你对最坏的事情做好了准备的时候，最坏的结果也伤害不了你，也就是说最坏的事情反而不会发生。当你可以控制风险的时候，你就是在投资。价值、投资、交易、投资、赔率等等，苍白的语言对于我们在金融市场的收获毫无帮助，我们唯一要做的就是赚钱。 以风险为核心点，从低估到低估，底层股票选择强者体系，集中与分散选择弱者结构，始终把自己放在市场最安全的地方，让企业的安全边际为自己的收益保底，市场的波动决定自己收益的上限，在股市的震荡起伏中实现财富的稳定增长。  |
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