小心高盈利的均值回归

从“价格=市盈率*盈利”(P=PE*E)上看，股价可以分为估值变化和盈利变化，再加之股票分红，这三个部分是投资股票的三个收益来源。

其中:盈利变化和分红是来自于上市公司业绩推动的部分，和上市公司质量息息相关；而估值变化受到市场情绪、预期前景、风险偏好等方面的影响。

盈利变化和分红是我们通过对标的的分析，能够稍加把握的部分，而估值变化是我们无法掌控的。

买股票，买的是未来，我们买入股票是期望通过企业未来良好的业绩，最终体现到价格的变化，从而实现价格上的低买高卖，实现盈利。

而在投资实践中，我们通常是通过观察当前的财务指标来判断公司的盈利能力。不论使用什么指标，代表的都是过去盈利的能力。

这些指标能在多大程度上代表未来？未来会发生这样的变化？我们应该如何看待和利用当前的这些财务指标？本文将从历史数据中探求这些问题。

巴菲特曾说过，如果投资只看一个财务指标，他会选择ROE。本文重点分析这个核心指标在多大程度上代表未来，会发生怎样的变化，为此，我们分析了过去十年A股的数据。

首先，我们统计了每个交易日的个股ROE排名与过一段时间后的ROE排名之间的相关性。当前ROE排名和6个月后ROE排名的平均相关性为0.8，当前ROE排名和1年后的ROE排名的平均相关性为0.62，当前ROE排名和2年后的ROE排名的平均相关性为0.46。

时间越长，个股ROE在市场上排名的变化就越大。当前市场中盈利能力最强，ROE最高的股票未来还会是最高的吗？

我们首先基于ROE指标在过去十年的每个交易日对股票进行全市场排序，为直观起见，把全市场的排名压缩在0到1之间。把股票按排名分10组，看看最高的那组，即排名0.9-1之间的那组，排名会随着时间发生什么变化？

以上三图从上到下分别是ROE排名最高的那组股票过了6个月、1年和2年后的ROE排名分布情况。横轴是ROE的日内全市场排名，纵轴是各排名的股票样本数。

随着间隔时间变长，可以看到从最开始的排名在0.9-1之间，慢慢向左侧的低ROE排名扩散，时间越长、扩散越多。

再看看排名的中位数随时间的变化情况，当前ROE排名中位数为0.95，过6个月排名中位数为0.93，过1年排名中位数为0.9，两年后就降为0.84。

前面统计的是排名变化的情况，实际ROE的值是如何变化的呢？

当前ROE排名最高的那组ROE中位数是22.5%，6个月后降到19.6%，1年后降为17.1%，2年后降为14.3%。其中6个月后的ROE低于当前ROE的占比69%，一年后的ROE低于当前ROE的占比77%。

同样地，如果统计ROE最差的那组随时间变化的情况，会发现随着时间的变化反而出现了好转。这体现了一种物极必反、否极泰来的思想。

随着时间的推移，处于最高组的ROE大概率走低，而处于最低组的ROE大概率走高，这种均值回归的现象，需要引起我们的注意。

近两年由于经济增速放缓，越来越多的投资者将目光聚集到了业绩好的白马股上，白马股表现突出，投资热度大涨，在这种情况下，我们需要注意的是，股票买的是未来，现在业绩很好的股票未来未必就那么好，尤其是目前已经完全谈不上便宜的白马股。

一旦出现业绩下滑可能会被双杀，最近频发的白马股业绩雷就是证明。都说投资要投三好学生——好行业、好企业、好价格，缺一不可。股票业绩再好，也要便宜的时候买，这是颠扑不破的真理。