收入稳定增长，利润略有下滑。公司2019上半年实现营业收入141.73亿元，同比增长19.51%；归属于上市公司股东净利润15.16亿元，同比增长-2.84%；扣非后归属于上市公司股东净利润11.68元，同比增长-2.75%，对应EPS0.59元。其中Q2单季营收74.43亿元，同比增长21.22%；归属于上市公司股东净利润8.04亿元，同比增长-5.95%。报告期内，公司收入稳定增长，利润略有下滑，主要受部分参股子公司短期拖累影响。
制药板块增长良好，服务、器械板块表现欠佳。报告期内，公司制药板块实现营收108.95亿元，同比增长21.65%；实现分部利润12.32亿元，同比增长22.59%；核心产品依诺肝素钠注射液、非布司他片、匹伐他汀钙片和富马酸喹硫平片等均保持了快速增长态势，新药利妥昔单抗于今年5月上市，并已纳入新版医保目录，下半年有望逐渐快速放量。报告期内，公司医疗服务板块实现营收14.59亿元，同比增长21.56%；实现分部利润1.01亿元，同比增长-24.47%；主要受部分新建和新开业医院仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升导致，公司拟出售和睦家医院股权，医疗服务方面的投资有望逐渐收缩。报告期内，公司器械诊断板块实现营收17.97亿元，同比增长6.45%；实现分部利润2.30亿元，同比增长-8.78%；主要受“达芬奇手术机器人”装机量不及预期，合资公司直观复星前期投入较大等因素的影响。报告期内，公司参股的国药控股实现归属净利润30亿元，同比增长6.33%，医药分销业务企稳向好。
研发投入持续加大，生物类似药进入收获期。公司2019上半年研发投入为13.51亿元，同比增长13.69%；制药业务的研发投入为12.05亿元，其中研发费用为7.24亿元，同比增长21.45%。报告期内，公司在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共计233项，其中小分子创新药16项、生物创新药12项、生物类似药20项、国际标准的仿制药129项、一致性评价项目54项；研发进展方面，已有9个小分子创新药产品、9个适应症于中国境内获临床试验批准；13个单克隆抗体产品、3个联合治疗方案在全球范围内开展20多项临床试验；曲妥珠单抗和阿达木单抗已纳入上市优先审评。
盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为33.08亿元、39.93亿元、48.32亿元，对应EPS分别为1.29元、1.56元、1.89元，当前股价对应PE分别为21.5/17.8/14.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新药研发进度不及预期的风险；主要产品销售不及预期风险；外延整合进度不及预期的风险。
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