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我们认为，这是第一次系统性地揭示了业绩变脸之谜，而不是动辄就归为财务造假。
正好，后天有家企业上发审会，我们认为，以这家为例，非常适合。这家公司叫豪尔赛科技集团股份有限公司，其描述的主营业务是：发行人的主营业务为照明工程施工及与之相关的照明工程设计、研发、照明产品销售。
主营业务是照明工程施工，属于少数自己愿意将主营业务描述清楚的，而现在大部分的申请上市企业，描述的主营业务，需要放牛塘进行“翻译”后普通群众才能看懂。
现在申请上市还有个现象，就是利润早不爆发、晚不爆发，偏偏就在上市前一年爆发了。
前一年的利润太重要了，上市审核，主要看的就是这个利润，民间传言的“五千万”、“八千万”利润门槛，都是指的上市前一年。而且，股票发行阶段，确定发行价格，也是以上市前一年的利润为基准，所以，这个利润不仅决定了企业能不能上市，还决定了能募多少钱！对于投资者而言，判断这个利润的真实性很重要，企业能在这个利润基础上获得数十倍的杠杆收益，有造假的充足动力，况且现在造假成本又是如此的低！利润真实性重要，但可持续性更重要，因为真实并不代表可持续，比如通过商业贿赂获得业务实现业绩，在真实性方面并不违规，但持续性就很差了，上市后一言不合就会业绩变脸！后天上发审会的这家企业，也是在申报的最后一年业绩大爆发，这家成立于2000年的企业，到2015/2016年也才一两千万的利润，但到了申报的前一年（2017年），利润就有八千多万了，有必要进行重点关注。 
我们对照之前的文章《企业上市后业绩变脸之谜及对策》（以下简称“文章”）中总结的方法来分析一下。 1、难以持续的贿赂。文章提出，企业在上市前通过贿赂获得商业机会，但贿赂终归是贿赂，而非源自公司的核心竞争力，注定难以持续，很容易造成上市后业绩变脸。
这是家工程企业。 工程企业贿赂甲方获得项目，这种现象普遍性有多大，我们不可能有准确数据，大家自己去判断。
不过相比那种每年都依赖一两家大客户的制造业，比如武汉凡谷和大富科技依赖华为。工程企业还好，靠一个项目很难把规模做大，且工程基本都是干一单完一单、打一枪换个地方，要不停找新项目。这家企业2005-2017年来自第一大客户的收入只有百分之十几，每年的第一大客户也不重叠，就体现出了这个特点。
我们认为，在资金高度紧缺的基建领域，工程企业只要有资金，又敢于承担法律风险，一般都不会缺项目。
但是这家企业收入从2015的2.4亿飙升至2017年的4.9亿，背后的真实背景依然值得投资者关注。2、面临不规范企业的不公平竞争。文章提出，中国的民营企业，上市和不上市，规范性差别非常大，包括税收、社保、知识产权、开拓市场时的胆量等方面，如果一家上市公司面临不规范企业的竞争，很有可能是悲剧结局。
工程类企业，这个现象就太明显了。
中国有多如牛毛的工程企业，从数量上看，绝不部分都是非上市民营企业。
就算是大型国有施工企业，挂靠现象也一直是政府打击的重点内容。在工程界，按照上市公司标准来规范的企业，和不规范的企业相比，按四川话来讲，就是“不摆了”。
从成本看，不规范的工程企业，税收成本、劳动用工成本、环保成本、安全成本等，只有上市工程企业才知道，同样标的金额的项目，别人做了能盈利，上市公司做了可能就是亏损。
除了成本，工程界还特别追求“灵活性”，抢项目、施工、用工、验收等各环节基本都是能“灵活”最好，而上市公司那一套制度，就是为了灭绝“灵活”而设置的，竞争起来相当吃力。
这家企业是民营企业，所在的照明工程领域，分散度非常高，有大大小小的非上市民企参与角逐，一旦上市，虽然有资金优势，但成本会比别人高，灵活性会比别人差，投资者要防范其收入不断扩大但利润并未增长甚至下滑的可能。3、行业周期性太强。文章提出，周期性太强的公司，往往会赶在行情最好的时候上市，由于上市过程需要两三年时间，而一个景气周期往往也就两三年时间，所以往往上市时就已接近周期拐点，上市后业绩下滑是很妥妥的事情。
这家公司的照明工程，主要由超高建筑工程和艺术景观构成，收入的具体构成如下：
大家都知道，最近几年，大城市流行建高层建筑、三四线城市流行建艺术景观，甚至形成了相互攀比之风。
这种现象未来能否持续，我们也判断不了，投资者自己去思考吧。
这是我们今天要重点分析的内容。
工程企业的成本，像劳务成本、分包成本、材料成本等，也许只有企业自己和上帝才知道。如果企业为了虚增利润，老板在账外承担部分成本，估计只有极高深的工程专家才能看出痕迹，比如通过撬开柱子去推算用了多少钢筋，而会计师那套查询采购记录、资金记录等佐证方法，查出的概率非常渺茫。
工程企业的收入，调节起来，也是跟藏私房钱一样简单。
确认工程收入，可不是要等到工程干完竣工决算后再确认收入，也不是甲方确认一段就确认收入一段，而是干一点就可确认一点，这在会计上的专业名词叫“完工百分比法”。至于这个完工比例究竟是多少，有时只有会计才知道，工程人员则并不清楚，因为可以按照“已经发生的成本”占“预计总成本”的比重来计算完工进度，分子分母都是由会计掌握，且都很好操纵，前面说了，“已经发生的成本”多统计点、少统计点，第三方很难核实，而“预计总成本”就更不屑说了，查实的事情你都可能拿别人没办法，更别提预计的事情了。
大部分上市工程企业都是按这个方法计算的完工进度，这家企业也是。下图看第一句话就行了，后面关于工程企业收入成本会计处理方法，99.9%的注册会计师都没彻底搞明白。 
不明白没关系，知道结论就行：工程企业隐藏成本，提前确认收入，延后确认收入，延后确认成本，是非常简单的事情。 他也是做工程的，在某工程开标前的一天，有家拟上市工程企业的老板找到他，说我的企业在申请上市，急需项目，赚不赚钱无所谓，哪怕不赚钱也要拿下项目，还会给我朋友一笔好处费。
一两年后，这家企业果然上市了，上市前也有大几千万利润。可上市一两年后，就爆巨额亏损了，原因是补记了以前年度的工程成本，并冲减了部分收入。再过一年，这个老板卖壳了。或许，在工程企业看来，只要有收入、就能有利润，这是他们不计代价要拿项目的原因，没有收入，是无论如何也造不出利润的。
2015-2017年，收入分别为2.4亿、2.8亿和4.9亿，利润分别为0.22亿、0.16亿（扣除股份支付特殊事项后也只有0.3亿左右）和0.82亿，2017年实现了业绩爆发。值得关注的是，同期末，应收账款净值分别为1.4亿、2.1亿和2.8亿，2017年的2.8亿应收款中前五家都是国有企业，但占比只有41%，剩下59%的应收款客户没看到，而且对国企的应收款也不一定能按期收回。前面说过，在目前的资金面局势下，只有愿意垫支，工程是不难找的。当然，最值得关注的还是完工百分比的合理性、成本是否都入账以及都及时入账。选择工程领域的投资标的，优选国有企业，因为国企的造假动机要弱很多，但这家是民营企业。想仰仗审计机构，可它是连虚增299亿货币资金都没发现的广东正中珠江！为更清晰地定位公众号功能，服务好不同类别的粉丝，放牛塘拟在近期将现有公众号拆分为三个公众号。1.放牛塘，每周至少发布1篇论述投资理念、1篇分析申请上市企业、1篇分析上市公司的文章，发现潜在价值，揭示重大风险，愿你只沾牛气、不踩牛屎。 2.毕风塘，完毕的“毕”，风险的“风”，愿景是终结投资风险，定位于证券之外的金融财经领域，如宏观经济、房产市场等。 3.放牛堂，学堂的“堂”，定位为职业、生涯规划，将投资中的行业研究成果用于指导职业、生涯规划。
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