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景嘉微2019年半年报点评:图形显控业务增长超预期 中长期关注自主可控芯片进程

2019-09-13  徐 宁

2019年09月10日 作者:卫喆   来源: 华创证券

  公司业绩受益于图形显控业务的大幅增长而超预期:Q2单季公司实现营业收入1.69亿,同比增长29.98%;实现利润总额0.64亿,同比增长30.61%;实现归母净利润0.56亿,同比增长16.60%。公司业绩大幅改善的原因是公司图形显控业务同比大幅增长42.94%,我们认为主要是受益于公司在海军等新领域的拓展不断取得成效。

  整体费用率有所降低,研发投入不断加大:2019上半年公司销售费用1492.77万元,同比增加57.38%,销售费用率5.81%,同比提升0.84个百分点;管理费用3005.81亿,同比减少6.04%,管理费用率11.69%,同比降低5.05个百分点;财务费用-1218.89万;研发费用5642.75亿,同比增加58.31%,研发费用率21.95%,同比提升3.30个百分点,研发费用增加的主要原因是公司为保障领先地位,加大研发投入,围绕核心产品市场需求,针对图像处理技术、精密伺服控制技术、射频微波技术、通信处理技术等开展预先研究、产品开发和技术攻关。报告期内公司合计费用8922.44万,同比增加18.21%,整体费用率34.71%,同比下降4.79个百分点,在整体费用率有所降低的情况下,市场推广和研发投入的力度在加大,有望为公司未来发展蓄力。

  图显领域积累深厚,新一代芯片研制渐入佳境:公司在图形显控领域,具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作报告期内,公司JM7200芯片已经获得部分产品订单,将有利于JM7200的大力推广,加速批量订单落地速度,同时下一代芯片研发已进入工程研制阶段,目前已完成可行性论证和方案论证,正在进行前端设计和软件设计。公司市场推广和新产品研制均稳步推进,未来发展前景可期,业绩有望继续稳健增长。

  盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润1.65亿、1.89亿和2.19亿,对应EPS分别为0.55元、0.63元和0.73元。公司的历史估值范围为74-193倍,综合考虑自主可控背景下,国产GPU的潜在空间,以及公司在国内GPU的龙头地位,给予公司2019年85倍PE,对应目标价47元,首次覆盖给予“推荐”评级。

  风险提示:新产品量产和订单不及预期、研发投入效果不及预期。

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