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后苹果时代,华为产业链的崛起你知多少?

2019-09-16  行者如来

科技洞察 丨 深入科技行业最前沿

大家好,我是亮老板。昨天跟大家分享了对于这次苹果发布会的一些看法,我个人认为苹果商业正在变得越来越成熟的,但是最后的投资机会还是要落到5G手机产业链上。而谈到5G,又绕不开华为,今天想借机跟大家梳理一下华为的产业链。

过去十年,苹果产业链一度成为A股市场科技领域持续时间最长、影响范围最大的一个投资主题,孕育了以立讯精密、歌尔股份为代表的一批明星公司。

但是随着2018年苹果手机出货量的下降,昔日苹果产业链上明星公司业绩也出现了大幅下滑。以苹果手机玻璃盖板厂家蓝思科技为例,其公告显示,2018年,蓝思科技收入277.17亿元,同比增长16.94%,实现净利润6.37亿元,同比下滑了68.88%。一季度财报更是出现了净利润亏损0.97亿元。值得注意的是,接近1亿元的亏损,这还是建立在获得1.84亿元政府补贴的基础上。

另一边,从 2008 年到 2018 年,虽然华为整体营收实现了从 183 亿美金到 1052 亿美金的475%的增长, 消费者业务更是从无到有,在 2018 年突破了 500 亿美金大关,产业链公司受益却相对有限。 不过这几年华为产业链的地位开始变得越来越重要。原因有三:华为手机销量的逆势大涨、华为在5G通信领域的技术领先以及贸易摩擦背景下自主可控重要性的不断提升。

后苹果时代,华为产业链的崛起你知多少?

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通信业务

5G最先会爆发业绩的板块

华为产业链可以分为两块,一块是通信业务,另一块是近几年崛起的消费者业务。2018年华为营收数据显示,运营商业务(通信设备)营收占比42%,消费者业务(主要是手机)营收占比47%。

我们先来说通信这一块,通信网络建设的基本逻辑是我们给通信运营商(移动联通电信)交话费,然后汇总形成运营商的营收并拿出相当部分作为资本开支,用来支付给通信设备商如华为中兴,然后再由设备商分配给上游供应商。一般来说运营商的资本开支会被看做是观察网络建设的先行指标。

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随着4G网络建设趋于成熟,运营商资本开支过去几年一直呈下降趋势,一直到今年才出现反转迹象。2019年中国移动资本开支计划1669亿元,中国联通 580亿元,中国电信780亿元,合计3029亿元,同比增长5.58%。2019年三大运营商CAPEX(Capital Expenditure,即资本性支出),为行业自 2016年以来首次实现正增长,被认为是行业景气度反转的重要标志。

这一块是5G最先会爆发业绩的板块,但遗憾的是目前这一块在上游核心芯片和器件上严重依赖美国,中国在主设备和运营商网络规模上占优。

根据国金证券的梳理,在底层芯片领域,Intel、Xilinx 等控制 CPU、FPGA 等高端逻辑芯片。TI、ADI 等控制高速 AD/DA、PLL等模拟芯片。

在模块/子系统领域,Qorvo、Skyworks 等占据射频器件主要份额,掌握 5G 毫米波技术。Finisar、Acacia 等占据高端光器件主要份额。高频、大功率射频器件尚无法自产,主要依赖进口;25G 以上速率激光器芯片国产化率仅 3%,激光器、 调制器等基本依赖进口。

而高端逻辑芯片、存储芯片、高速模拟芯片、射频器件由于人才、经验积累等缺乏,短期内难以突破。所以国内通信链条上的机会主要聚焦在技术差距相对较小的细分领域,如光通信领域高速光模块/光电芯片,基站射频、滤波器、PCB等领域。

这几大细分领域我们之前都写过专门的介绍文章。这里简要汇总一下基本逻辑:

光模块主要是由于5G网络结构发生变化,传输网从4G的前传-回传变为前传-中传-回传,光模块数量将增加,且5G对更高速率的要求也增加了100/200/400G光模块需求,提升产品价值量。(另一方面,数通领域的升级换代也带来了一部分增量需求。)

PCB主要是因为5G基站用PCB面积较4G提升50%,且宏基站数量提升,5G对高频高速的要求也显著提升PCB单位面积价值。

基站射频(射频分基站端和手机端,基站射频主要是基站端发送和接受信号)和滤波器主要是由于5G使用Massive MIMO技术,天线数量从4G的2-8通道增至64/128通道,基站射频器件占基站价值比重提升。且天线数量增加,加大了对滤波器体积和重量的要求,介质滤波器有对金属腔体滤波器的替代趋势。

另外由于这几个板块机会确定性强,品种稀缺,前期市场已经充分甚至过度反映了业绩增长的预期,于是市场开始炒作二线机会,即存在技术替代可能,但目前国产化率还比较低的领域。随着这一波科技的行情走强也在爆发,不过它们的基本面并不足以支撑他们走太远。

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消费者业务

未来最量价齐升”的版块

相比于通信业务,消费者业务的机会更明显一点。因为国内智能手机领域最近几年竞争激烈,培养了相对成熟的供应链体系。而且随着苹果地位的下降,不少原苹果供应链平移迁徙到了华为产业链。从5G手机零部件供货商来看,华为在摄像头、面板、盖板、指纹识别芯片、声学器件、电池等多个领域都在跟国内供应商合作。

昨天我们梳理5G手机产业链的时候主要是按照价值占比来写的,今天我们就按边际的角度来看,从4G手机到5G手机,边际变化最大的板块。

我们知道手机升级换代,会带来两个方向的盈利增长,一个是正常的销量提升,另一个是价格及销量的双增长,也就是我们经常说的量价齐升(表现在财报上就是营收和净利率双升)。比如这几年国内用户对手机的摄像功能非常重视,所以厂商愿意在摄像模块多花成本,这就带来了相关板块的量价齐升。第二种就比第一种仅仅靠销量提升利润就要高很多。

那么5G中,未来会量价齐升的模块是什么呢?

华为刚好前不久发布了第一款商用5G手机,据拆解,它和我们现在的手机最大的区别不是摄像头、或者人像识别,而是核心的“射频器件”——5G基带芯片、射频前端和终端天线。

射频器件在无线通讯中扮演着两个重要的角色:将二进制信号转变为高频率的无线电磁波信号并发送。同时接收无线电磁波信号,并将其转化为二进制信号。

而一套手机射频套件,主要由三个部分构成:

1、基带芯片:编解码移动通讯信号;

2、射频前端:放大、切换、过滤不同频段的信号,直接决定了手机通讯传输的距离和质量;

3、天线:发送和接收电磁波。

基带芯片目前的格局就是高通一家独大,华为紧追不舍。但是除了高通和华为,其他厂家基本没什么看头。所以,手机端最显著的机会聚焦在射频前端和天线领域。

射频前端是终端通信的核心组成器件。包括:滤波器、LNA(低噪声放大器,Low Noise Amplifier)、PA(功率放大器PowerAmplifier)、开关、天线调谐。

它们的功能如下图所示:

后苹果时代,华为产业链的崛起你知多少?

其中,滤波器是射频前端最大细分市场,不过从目前射频前端市场来看,美国、日本厂商把控PA功放、滤波器(SAW/BAW)市场,国内信维通信、麦捷科技SAW滤波器产品处于起步阶段,有望成为重点突破方向。同时,国产领域在技术门槛较低的开关和LNA上相对有优势,国产替代可期。

天线领域的机会则来自于5G技术将改变终端天线形态,天线数量大大增加,FPC软板和LCP材料增量空间较大。

以上就是我们对华为产业链机会的梳理。特别需要注意的是,随着5G炒作热情的高涨以及华为带动的民族主义情绪飙升,很多媒体在表述5G投资机会时会显得盲目乐观。回顾当年苹果产业链的炒作,行情初期的确会存在普涨的情况,但只有有业绩支撑的公司才能长久走下去,而单纯的情绪炒作必然从哪里来回到哪里去。

5G是一个非常大的产业链,华为技术上已经处于领先地位,但从投资的角度而言,国内的投资机会并不算太多(坑倒是很多),国产替代与自主可控是未来但在很多领域还不是现实,也希望大家在乐观之余保留一份谨慎。

扩展阅读:

最近大火的光模块,为什么被5G和云计算双轮驱动?

5G建设加速,哪些前端子行业最先受益?

5G投资的时间图谱:再不布局就晚了

ps:亮老板是王煜全老师深圳科技特训营的学员,也跟着王老师多次在美国参加活动。他自己在银行、私募有过丰富的投资工作经历,感兴趣的朋友可以多关注他,一起成长,布局未来。

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