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文 财信国际经济研究院 伍超明 李沫 一、我国杠杆率情况 （一）最新进展：实体经济杠杆率大幅上升5.4%，预计2019年杠杆率趋于提高 根据国际清算银行（BIS）9月份最新数据，截止到2019年3月末，我国实体经济的总杠杆率为259.4%，较上季度提高5.4个百分点，在连续三个季度下降后再度攀升（见图1-3）。分部门看，2019年一季度，非金融企业、居民、政府部门杠杆率分别较2018年底提高3.1、1.0、1.3个百分点，非金融企业部门杠杆率升幅最大，居民和政府部门加杠杆幅度亦较大（见图2）。 （二）2008年至今变化：杠杆率从快速提高到明显放缓 2008年后金融危机时代至今，我国宏观杠杆率经历了从快速提高到放缓的转变。如2008年12月到2016年6月末，我国实体经济杠杆率年均增长13.9个百分点，但2016年6月份以来，其年均增长仅4.5个百分点，其中企业部门的杠杆率年均增长速度由正转负，政府部门加杠杆速度有所加快，居民部门加杠杆速度最高（见图4）。     二、国际杠杆率比较 （一）杠杆率水平：中美欧实体经济杠杆率基本相当，但中国居民杠杆率提高偏快 国际清算银行（BIS）数据显示，2019年一季度我国实体经济杠杆率已经超过全球平均水平和美国水平，与欧元区相差无几（见图5）。分部门看，我国企业部门的杠杆率偏高，2019年一季度达到154.7%，比全球平均水平高61个百分点，比新兴市场国家高54.1个百分点（见图6）；政府部门和居民部门杠杆率的绝对水平低于全球平均水平（见图7-8），但我国居民部门杠杆率提高较快，2019年一季度居民杠杆率水平已经是2008年末的3倍，而同期全球居民杠杆率仅提高0.4个百分点。 （二）债务规模：后金融危机时代，美欧日等主要经济体债务规模微增长甚至下降，但中国快速膨胀 从债务规模看，2008年以来，我国各部门债务规模增长较快，同期其他主要经济体债务规模增长较少甚至略有下降（见图9-12）。其中，我国非金融企业债务规模远高于其他国家，2019年一季度达到21.1万亿美元（见图10）。        |
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