微信公众号：爱上西瓜说到目前为止，我还没有发现一个适合所有类型股票的估值方法（这里的股票类型包括蓝筹白马股、周期股、成长股等）。如果有的话，那买卖股票不就像超市买东西那么简单了？也没有一个什么神奇公式来给股票估值，如果有的话，那发明这个公式的人早就扬名立万了，这个人绝对应该获诺贝尔经济学奖。 各种估值体系都有其适用的范围及其局限性，本文也提不出什么新鲜的估值方法，一个原因是平时我把重点都放在研究基本面上，对于估值经常是“模糊的正确”。另一个原因是，我想来想去，也想不出一个十全十美的估值体系。 我只能站在别人的肩膀上，把我所看到过的估值体系总结一下，对比各种方法的优劣及其适用的场合。 本文只讨论市盈率估值法，至于其它如市净率、市销率之类的指标，我个人不太看重，或者因为其局限性太大，就不说了。下面谈一下自己对以下三种估值方法的个人观点。 第一种：PE平均值和中位数估值法 这个最简单粗暴，谁都会用，找个能看PE平均值和中位数的APP（现在新版的雪球也可以查看了），看当前PE是在平均值以上还是以下，中位数是在50%以上还是以下。如果都在以上，则说明估值偏高，都在以下，则说明估值偏低。 这个方法的最大缺点是没有考虑公司的未来业绩，只以过去的静态数据作为估值的依据，会造成较大的误导。比如，两家公司过去10年的平均PE都是20倍，当前的PE都是15倍，但一家公司未来三年业绩可能已经不增长了，那么15倍的估值就高了，另一家公司未来三年能保持25%增长，那么15倍就显得低估了。 所以，如果想参考过去PE平均值和中位数的投资者，一定要结合未来业绩增速。 第二种：十年累计净利润估值法 这个估值方法我是在雪球上看到的，似乎被讨论的热度还比较高，核心思想是根据预测的企业净利润增长率，计算出未来10年的净利润累加值。 比如，假设你预测一家企业净利润增长率为5%，起始年净利润为1，那么第一年的净利润为1.05，第二年为1.1025，依此类推，算出每年的净利润，最后累加得到13.21。 为什么是十年呢？该估值法的作者认为，中国实体企业的长期平均净资产回报率为10%左右，股东的投资成本大约十年可以回本。 按照这个计算方法，可以算出如下的净利润增长率和估值的对应关系： 5% 13.2 10% 17.5 15% 23.3 20% 31.2 25% 41.6 30% 55.4 显然，A股里面大部分公司的实际估值都比这个方法算出的值要低。比如，美的中报净利润增速为16.5%，按照这个估值法，它的合理PE应该是23倍以上，显然很少人愿意在23倍PE去买现在的美的。再说银行股，目前平均净利润增速大概在10%左右，但实际的平均估值肯定没有17.5倍这么高。 为什么这种方法估算出来的理论值和实际情况相差这么大呢？一方面是没有考虑净利润折现的问题，因为你累加的是十年的净利润，这个周期很长，必须要考虑折现的问题，如果是两、三年的周期，是否考虑折现影响不大，但十年累加起来，这个折现的影响就很大了，因为计算折现用的是指数运算，年限越长影响就越大，复合增长的威力大家都了解吧。 另一个更重要的原因是这种估计方法没有考虑不同的行业、不同的生意模式、不同的盈利质量、不同的负债状况之间的差异，同样是10%的净利润增长率，人们可能勉强愿意给茅台17.5倍的估值，但绝不会愿意给银行股17.5倍。因为生意模式不同，负债状况也不同，茅台的生意模式显然要比银行好太多，负债率更是秒杀银行。 假设所有的上市公司都是自由现金流优良、负债率极低的好生意，资本性支出也非常少，这种估值方法算出来的值可能和实际值会比较接近。但实际上，大部分公司的生意模式都没这么好，所以就拉低了平均值，造成实际值比理论值低很多。 也就是说，该方法虽然考虑了企业的成长性，但即没有考虑折现的问题，也没有考虑企业本身的属性，比较僵化，因此估算的误差比较大，实用性不强。 第三种：三年收益翻倍估值法 这个方法是雪球大V唐朝提出来的，这是我知道的最具有实操性的一个估值方法，其核心思想就是一句话：“如果三年后能以15到25倍市盈率卖出，且能赚100%，就可以买入”。 举个例子，假设某企业现在的市值为150亿，净利润为10亿，则PE为15。如果经过研究分析，预估三年后它的净利润能达到20亿，那三年后如果市场给15倍PE，市值可以达到300亿，刚好收益翻倍，说明目前这个价可以买。 另一种情况，虽然预估三年后它的净利润只有15亿，但目前由于市场的错杀，它当前的估值降到只有110亿市值了，那么三年后以15倍PE算的话，市值就是225亿，那225亿相对于110亿来说也是翻倍，这种情况也能买入，而且这种情况买入后的胜算更高，但这种情况出现的概率也更小。 老唐也对其中的几个问题作了说明。 为什么是三年？因为他期望的年化收益率是26%，即三年一倍。 为什么是15倍到25倍市盈率卖出？因为15倍对应的收益率是6.67%，25倍对应的收益率4%，而国内无风险收益率大概在这两个值的范围内，所以以15倍或者25倍是可以卖出去的。他这个方法潜在的含义就是，如果股票的估值不变化的话，对企业的净利润增速要求就是26%。 这个方法的合理之处在于，它具有较好的安全边际，对未来三年市场愿意给予标的股票的估值有一个合理的预估，且比较灵活，把估值的提升和净利润增长都包含在这句话里。但不足之处就是有小部分股票可能不适合这个方法，比如成长股，业绩增速达到40%甚至更高的公司，因为其市盈率很少达到25倍，更别说15倍了。 老唐在他的文章中也说了，他这个方法并不适用所有的公司，按我的理解，最适合规模较大、业绩增速稳定在15%到25%左右的公司，对于小盘高成长股并不适用，他也说过倾向于投资一些规模比较大的企业。 所以，如果你的投资标的公司业务规模比较大，市值也比较大（500亿以上），可以参照老唐的估值方法。而对于高成长型的公司，或者成长速度过低的公司，则还是适用PEG的估值方法。另外估值还需要考虑生意模式、盈利质量、负债率等因素，这些因素都会导致估值的溢价和折价，这个就要靠投资者自己把握了。 但如果你实在解决不了估值的问题，那就只有一个最简单粗暴但比较管用的办法，那就是：永远只在低估的时候买，宁可错过，也不能错买。那问题又来了，什么是低估区域呢？这个也可以采取简单粗暴的办法，在基本面没有大变化的情况下，那就看历史估值吧，远远小于历史平均估值就算低估了。或者干脆用冯枊的方法，对于基本面没有发生变化的公司，在长期下跌后才买入，比如已经回调了半年以上，回调幅度达到30%到50%，时间和空间上高股价的风险都得到了充分的释放
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