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在巴菲特为《聪明的投资者》所写的序言里这样写道：“如果你遵从格雷厄姆所提倡的行为和经济准则—并且留意了第八章和第二十章的珍贵建议—你就不会在投资上做得很差。”而在第四章的评论里，茨威格这样写道：“如果你具备以下经历或条件，你可以成为极小部分、可以将投资全部用于股票上的人，﹒﹒﹒﹒﹒﹒，（6）读了本书的第八章，并设计了一个正式的行为控制计划来规范自己的行为。” 那么，格雷厄姆到底在第八章—投资者与股市波动—写了些什么？下面把其中几个主要观点罗列一下。 1、“对我们来说，告诫你不做投机者是一件很容易的事；但对于你，严格遵守这一法则操作就不是那么容易了。” 股价每日都在波动，在其中做差价看起来理所当然。但是，实践证明没有几个投资者可以精确预测波动的方向，没有方向，做“差价”就会变成做“反差价”。当价格高时，我们卖掉了股票，但股价还要上行，怎么办？接不接回来？这确实是个问题。而在做差价过程中，就会自然形成频繁买卖，由于无法预测股市的短期走向，频繁买卖就会陷入投机。这就是意念中想做投资者，但若做短线，很快你就发现自己已经是投机者了，所以说，真正做起来，就由不得你了。 2、“毫无疑问，作为好的市场分析师，有人通过预测市场的走势挣到了钱，但是若认为散户也能做到这一点那就难失荒谬了。” 散户没有那么多的时间也没有那么好的纪律可以做到不追高，现在已经有了计算机程序进行高频买卖，所以若散户参与其中，很难保证不亏钱。也就是说，散户选择短线，挣钱的机会很小。行情好的时候，怎么做都对，你会觉得短线挣钱并非难事，甚至憧憬着百万富翁的那一天了。突然有一天，股市掉头向下，又有多少人能够有卖出的决心？因为那时候的你，经过买、套、挣钱的训练，已经非常自信了，跌幅小时认为还会涨回来，跌幅大时已经不舍得割肉了。其结果是长时间的深套，等着下一个行情。我就遇到过07年被套的，到目前没有解套。 3、“对于投机者，从心理上讲，预测时机非常重要，因为他总想挣快钱。要让投机者等上一年的时间去抓住一个股市上行的机会简直能要了他的命，而对于一个投资者，等待这么长时间并不算个事。” 挣快钱是刚入市者的普遍想法，股市每天有着一定幅度的波动，有时甚至涨停板，好吧？很好！但是事实是有多少散户在股市里挣到了钱？要知道，巴菲特的伯克希尔的年均利润是19.4%，不够两个停板。可见想挣快钱是可以理解的，谁都想尽快富裕，股票的大幅频繁震荡好像也提供了这样的机会！但是，别忘了，大幅的震荡是双向的，也为你快速亏损提供了机会。所以，一年忙下来，你可能并没有挣到钱，因为股市可以涨停也可以跌停！所以，想通过挣快钱的方式投资是不可行的。 4、“但是随着应用这些理论（一些曾经流行的老理论）的人数增加，它们的可靠程度逐渐降低。原因有二：第一，随着时间的流逝，老方法适用的条件不再存在；第二，在股市中，交易理论的流行程度影响市场行为。从长远看，这一现象损害该交易理论的获利能力。” 这是一些简单易行理论难以持久的原因解释，也就是说，随着应用该理论的人数增多，该理论出现自损特征，利用该理论的收益就会趋于和市场一致。也就是说，大家都知道了，也易于掌握，那么理论的效果很快就会“羊群”化，一旦你成为“羊群”中的一员，你很难吃到比别的羊更多的草。 5、“实际上，对“精明投资者”的经典定义是：在其他人都在卖出的熊市中买入，再在别人都在买的牛市中卖出。” 这是让投资者跳出“羊群”。A股的羊群效应还是非常严重的，看成交量变化就知道了。每次牛市比上次熊市的月成交量都会高很多倍，如，沪市07年10月的成交量是05年6月的14倍，而15年6月的成交量是13年6月的8.5倍。当大家都想跳出羊群的时候，股市的波动就会小了，股市也就成熟了，这是价值投资理论的自损特征。 6、“几乎所有的牛市都具备以下鲜明特点，（1）创历史新高；（2）高P/E；（3）与债券相比，红利率低；（4）投机特征鲜明；以及（5）IPO股票质量低劣。” 这个不用细说，刚刚过去的牛市喧嚣说明了一切：创数年新高，20多倍的沪市PE，杠杆用到举世罕见。 7、“所有这些计划（程式计划）的实质—最简单的摊薄成本法除外—无外乎投资者在股市上涨过程中自动卖出部分股票。有些方案在大行情中可以卖出手中的所有股票；有些倾向于在任何时候都至少保留一部分仓位。” 和趋势反着做，股价越高你卖得越多，股价越低你买得越多，和我们平时买东西一致起来了。便宜的时候多买点，贵的时候卖出去，差价自然就有了—这就是挣慢钱。我在6月打新的时候试验过固定市值的程式方法：固定股票市值，股价升10%卖出10%，股价下跌时，亏欠10%，买入补上。每次买入都比卖出的便宜，而每次卖出都比买入的价高。结果5000点左右买入的股票，打完新股，在3700点卖出时，获利2%（相对总资金量）。可见程式法的威力，也说明慢钱才是可靠的方式，因为你总是能够做到买入的比卖出的价低，而不是相反。 那么，有人要问：这么简单的问题，为什么那么多人做不到？这是因为我们买入的股票放大了商品的一个属性—增（减）值属性。这个属性在股市上涨的时候，出现增值属性被放大的现象，使得股票极具诱惑力！当你抵制不了这种诱惑的时候，平时买东西非常理智的你就会变得在买股票上不理智了。实际上想一想，哪里有只涨不跌的股票，而你又有什么本领可以判断何时转跌？既然没法也没能力（实际情况是多数人没这个能力，无论你多自信）预测转折点在哪里，那就老老实实按平时买东西的习惯去做吧！ 8、“无论如何，投资者在未来5年中的某些时候不得不面对一个现实：他所持有的多数股票都“很可能”而不是“有可能”出现比低点涨50%或比高点跌三分之一的情况。” 股市的波动特点。其实，A股波动幅度要大得多，耐心等待，你总会在几年内等到一次能够获利50%以上的机会，这样你的复利就可以达到10%以上。尽管这只是一个涨停板的收益，但不要忘了你等到涨停板的机会和你等到跌停板的机会是均等的。 9、“股市有了可观的上涨后，我们有理由感到满足并变得审慎，但也有可能诱使我们采取不审慎的行动。你的股票挣钱了，很好！你比以前更富有了，很好！但是股价过高了吗？真的该考虑卖出了吗？或者后悔在股价低的时候多买点就好了？或—最糟糕的想法—我是否该接受牛市，被牛市气氛感染，像大众一样变得过于自信和贪婪（你自己其实就是大众的一员）并开始更大规模的、同时冒着巨大风险进一步投入？白纸黑字，最后一个问题的答案自然是NO！但即便是聪明的投资者，也许要很大的自制力去抵抗自己的从众心理。” 大众心理特点。股市越涨，信心越涨，投入越多，我刚入市时是这样，估计你也不例外。 10、“大幅的下跌并非表明大家对IBM 或 Xerox将来的成长性存在质疑，而是对因乐观而多付出的差价没有了信心。” 好股票也会大幅下跌，原因很明显，你付出的价格太高了，看看A股的好股票，一个样子。所以，保守点说，格雷厄姆劝你不要在股价高于每股净资产太多的价位买股票是有一定道理的，那样的股票让别人玩去，你只保守地挣自己该挣的钱。 11、“如果他（保守型投资者）认真选择投资组合，最好选择那些价格比其有形资产高不太多的公司股票，如不高于三分之一。” 这是格雷厄姆的忠告，非常保守，但效果不差。我曾经计算过一个网友提供的方法的收益，10年能够挣8倍。具体做法，在宝钢破净后不断买入，待市值翻番后卖出。多聪明而又简单的方法！我简单计算了一下，在过去的10年内，他可以做成3次。具体分析可以见我的博客—《网友炒股高招之破净法》。 12、“一只股票不会因为能够在高于其资产价格不多的情况下买到就能变成一个好的投资标的。投资者还要看PE是否合适，财务数据是否健康以及其收入水平能否长期保持稳定。” 这个问题有点复杂了，但是记住格雷厄姆对投资的定义，要以详尽的研究为基础，然后才能判定一只股票是否值得买，在什么价位值得买。 13、“假设投资者在1937年以80美元一股的价格，即12倍（5年平均）市盈率买入A. & P.公司的股票，我们可以肯定，此后该股即使跌到36美元也没有什么可以担心的。他只需再详细审慎地研究公司的状况，看是否存在某些误判。但如果结果还是一样（那是必须的），并且他还有钱和勇气，他也可以利用这种反常来买点便宜货；反之，那他也可以无视股市的下跌，将之视为一种短期行为。” 这是关于对大幅亏损股的态度，有人写文章论述价值投资者怎么止损。怎么止损？上面就是例子，跌去了一半以上都没有止！价值投资就没有止损这个概念，如果你的研究没有问题，那是市场的错，是你利用市场的错误买入便宜货的好机会。前段时间有人写文章，以花旗的股价跌到1美元为例，说明止损的重要性。但你现在去看看花旗的股价，07年高位买入，现在已经有盈！况且，按价值投资的理念，没有真正价值投资者会在07年建仓，反而会不断减仓。此后，若每月买入，现在已经大盈，具体分析也可参见我的博客— 《 价值投资里面没有止损的概念》。 14、“这个故事（A. & P.）可以得出两个结论：（1）股市的摆动经常非常极端，有时警觉并自信的投资者可以利用这种特有的错误。（2）经年以后，多数公司的特点和质量会发生变化，有时是往好的方面发展，也许多数会向坏方向发展。投资者无须像秃鹰一样睁大眼睛盯紧它的表现，但需要经常好好地、客观地考察一下。” 只有在摆动出现极端时利用机会，很多时候，你的利润是在很短一段时间内形成的，而为此做的准备工作却要很长。2011-2014年间，股市都没有太大的波动，但是2014年末到2015年上半年，仅用了半年左右的时间，股指就升高一倍。很多股票在1个月内就可以翻番。这种行情的效果比在低迷时不断做短线效果好很多。第二个结论仍然强调决策基础的客观性，要卖出股票首先要分清是谁在犯错误，若自己错了，卖出；若别人错了，利用别人的错误买入，不管股票跌到什么程度，跌得越多，买得越便宜。 15、“假设你在一个私人生意中拥有一小部分—如，价值1000美元—的股份，你的一个合伙人叫市场先生，是个热心肠的人，每天他都跑来告诉你你的股份值多少钱，并且还建议你是把你的股份卖给他，或有时建议你再买入一些。有时候，他的想法很棒，与你对生意的经营和前景不谋而合；但多数时候，市场先生会受到自己的热情和恐慌的影响，而导致以你的视角来看，他提供的建议有点可笑。” 格雷厄姆的“市场先生”是一个非常有趣的人，我们可以经常调侃一下这位先生，但不要受他的影响。市场价格的频繁波动背后多无任何意义，不要研究市场先生为什么突然高兴了，也不要陪他一起兴奋，你要做的就是认清市场先生的面目—他并不是一个理性的人。 16、“对一个真正的投资者，从根子上讲，价格的波动只具有一个重要意义：波动为他提供了一个在价格急剧下跌之后，明智地买入的机会；以及在价格大幅上升后，同样明智地卖出的机会。除此之外，他最好是忘掉市场，把主要的注意力放到分红和公司经营状况上去。” 经营状况的跟踪才是关键，而非价格的波动。 通过以上分析可以看出，《聪明的投资者》第八章是告诉你如何对待股市的波动和自己股票的盈亏。在选股基础做牢后，以在内在价值上打了很大折扣的价格价格买入，然后放心持有就可以了。股市是不断波动的，有时候还会巨幅波动，你不能受它的影响，反而可以利用为自己谋利益。股票价格上升时要减仓而不是追加资本，大幅下跌不要恐慌，只要远远低于自己对股票的估值就可以买入，而不要猜测股市下一步会怎么走。 合理利用恐慌为自己谋利益是最好的策略，个人在沪市买到过2.73元每股的中国远洋，在前段时间也买到过3.3港元每股的中国远洋。可见市场上的恐慌是普遍现象，A股如此，成熟如港股亦是如此。 所以当有人问及卡拉曼：你教会大家价值投资理念和方法后，会不会给自己制造竞争者，从而影响自己的收益？他的回答是："也许会，但他自己更相信不会发生，《证券分析》出版已经50多年了，巴菲特也在现身说法，可很多的人依然不会接受这一理念，自己写书只是写给适合做价值投资的人看的，看到很多人投资失败，自己也觉得痛心。多写的东西至少可以使一部分人少走弯路。"
是的，无论价值投资的理念有多好，能够接受并照着做的毕竟是少数。市场也就不会失去机会，也永远不会完全理性。我们能做到的或尽力做到的就是：尽量使自己理性，不被市场情绪裹挟，保持一定的耐心，利用做买卖的基本思想做股票。那么，成为一个成功的投资者其实并不是难事。 |
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