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一、此次收购基本情况介绍： 1、公司为什么要涉足配售电业务？ 答：2015、2016年收购溪、向电站时，长电也同时开始进行“十三五”规划，思考乌白电站收购完成后如何拓宽发展空间。鉴于全球多数知名电力公司都是发配一体化公司，配电业务可以有效平滑发电业务的业绩波动，结合电改【9】号文精神，长电决定发展配售电业务。 2、为什么是在南美地区（秘鲁）发展配售电业务？ 答：虽然长电对国内电改较为看好，但考虑到目前国内电改进展不及预期，增量配网整体发展很难对长电形成短期业绩回报。 从全球布局来看，欧美在基础设施领域对中国资本投资限制比较严，反垄断较为严苛。非洲整体经济不是特别理想，因此南美洲是一个比较理想的选择。而且长电也正好等到了秘鲁配电公司的出售。整个资产的收购进程为：2019年1月标的发布出售信息，3月份公司接到信息，经过认真的投资审批流程，认为Sempra Energy公司出售标的的主要目的是在美国国内发展基础设施以及在南美洲发展LNG业务，主要还是商业考虑。 此外，1990年代秘鲁就开始实施电力市场化改革。风险方面，（1）中秘两国关系较好；（2）秘鲁经济增速比较稳定；（3）秘鲁正在申请加入OECD，国内政策有望保持稳健；（4）秘鲁汇率比较稳定，基本稳定在3.2-3.4这个区间，且没有外汇管制；（5）标的资产配电网在利马南部地区，具有永久的配电网使用权，是政府控制项目，有明确的监管回报率。 3、标的公司的其他情况 （1）秘鲁配电行业监管回报率为税前12%（美元计价），监管周期为4年，下次电价调整年为2023年，一个周期下调不会超过2%。 （2）目前标的公司10万千瓦的水电项目每年可贡献发电量6.6亿度。目前秘鲁国内电力供大于求，剩余70万千瓦水电装机预计2023年以后可能会投产。 4、收购的估值情况 答：项目EV/EBITDA是14.6，从近三年秘鲁同类型资产平均EV/EBITDA（16.5）相比是偏低的。秘鲁地区相关标的的估值相比哥伦比亚、巴西有溢价，主要是因为当地政策比较稳定，政策风险小。 二、提问环节： 1、标的资产的核心逻辑是12%的监管回报率，该政策的稳定性能不能一直保持稳定？ 答：目前是存在下调的趋势，市场顾问给的意见是8年以后下降到11%。之所以认为不会下降太多的原因是目前秘鲁配电市场41%是国企，它们很多现在处于亏损或盈亏平衡状态，如果继续下调1个点，很有可能国有配电公司都会亏损，我们认为10%在秘鲁可以说是底线了。因此可以说，目前大幅下滑的可能基本没有，小幅下滑的可能性还是存在的。 2、海外投资一直是集团在做，为什么这次是上市公司做？ 答：如果摊薄每股收益的话，长电不会做的，这次对于EPS有正向作用因此公司做没有问题，也是为了股东利益最大化。其次，三峡集团做配售电的只有长电，所以这本身也是长电的本职工作。 3、LDS未来的CAPEX情况如何？ 答：未来LDS每年的CAPEX预计在2亿美元左右，主要是为了保证配电资产的安全性、稳定性等。 4、对于国外资产的收购会是一次性的还是持续性的？ 答：并不认为是一次性的，只要风险可控、有利可图，有机会还会再做，还是以增厚每股EPS为目的。 5、详细介绍项目资金来源 答：80%融资 20%自有资金；融资分两部分，第一部分是搭桥。长电的资金成本在整个资本市场都是偏低的，这个不需要担心。 6、要约收购的定价 答：秘鲁当地监管机构将聘请独立第三方评估师进行评估，评估后进行作价，要约收购价格完全按照当地评估报告定价，当然也会参考公司这次收购的价格。 7、未来秘鲁政府有可能针对不同公司设定不同的ROA吗？ 答：如果要是这样的话，秘鲁政府是要修改法律的。 8、标的资产的分红是要转回国内还是会留在秘鲁？ 答：标的公司的利润如果有好的投资机会，肯定还是会用上的。如果没有好的资本开支的机会，我们是尽量国内分红最大化。早分红、多分红是长电的主导思想。 9、 LDS要约收购后会从利马证券交易所退市吗？ 答：这个要看要约后的具体情况，现在还不清楚。 10、标的公司的一些具体经营数据？对标的公司的业绩有没有展望？ 答：目前标的公司94%的收入来自配售电业务。2018年配电量为91.5亿度、EBITDA为2.92个亿。未来十年标的资产预计利润总额增长3个亿，净利润增长2个亿。 11、秘鲁的水电上网电价和社会用电价多少？ 答：公开市场PPA，双边协商PPA和现货市场的价格分别为40美元/MW、 25美元/MW，和9美元/MW，现货市场价格较低的原因是电力供给过剩。 |
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