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征稿（作者：中国国际期货 李冰）--不锈钢产业链上不同的生产企业有针对不同品种的套保策略，并且套保策略往往和企业经营战略、企业当前库存情况、行业面临风险、现货价格走势等息息相关。特别是，即使同一类型生产企业，可能为了不同的经营目标，都会采取不同的套保策略。根据中国钢铁工业协会及大商所联合出版的《钢铁行业套期保值操作指南》中对钢铁产业链各参与者的套保策略标准版汇总，我们给出了不锈钢产业链的各参与者的套保策略汇总，如下表： 表1-1 不锈钢产业链各参与者套保策略汇总  不锈钢生产企业的套保案例 不锈钢生产企业具有季节性特征，并且行业周期性非常强，不锈钢价格波动剧烈的情况下，对企业的生产利润会产生较大影响。因此，对于不锈钢生产企业来说，能够通过不锈钢期货来锁定销售价格，可以很大程度熨平销售收入的波动。 案例一：华北某不锈钢厂卖出套保锁定销售收入 华北某不锈钢厂生产产品以200系、300系冷轧卷板为主，定价模式有直销和分销等。在加工销售和贸易分销上，由于价格随行就市，波动较大，贸易端存在较大的风险敞口，故需要对未来3个月10000吨的贸易量做卖出套保的操作。 假设2019年9月，304的现货价格已经连续上涨一月有余，现货价格徘徊在15000附近，出现了明显的滞涨可能性，终端的需求未来或很难支撑304价格继续反弹，即使反弹空间也将有限。而旺季期间不锈钢库存就存在累库的压力，未来进入淡季后，不锈钢库存压力还将增加。该不锈钢厂家决定对未来3个月300系产品，约1万吨现货敞口进行套期保值。可以分两次建立套保头寸，方案如下：  3个月后，如果不锈钢价格出现回落，现货跌至14000元/吨，该厂家随着现货销售完毕，随即将卖出套保头寸平仓，平仓价格在14300元/吨。那么现货市场的损失为： 15000-14000=1000元/吨 1000元/吨*10000吨=1000万元 期货市场的盈利为： 15800-14300=1500元/吨 1500元/吨*5000吨=750万元 15000-14300=700元/吨 700元/吨*5000吨=350万元 现货卖出 套期保值后，合计的销售收入盈亏为：350 750-1000=100万元。也即，通过对现货敞口的套保，该厂商成功规避了价格下跌的风险。该厂商3个月之后的销售收入并未受到304价格大幅下跌的影响。 案例二：华北某不锈钢厂卖出套保锁定销售收入 同时买入套保锁定生产成本 同样还是该不锈钢厂，由于今年镍铁价格的波动非常大，而且随着镍矿价格的上涨，未来镍铁价格水涨船高的可能性也很大，成本端波动对利润影响加剧。因此，在对产成品做卖出套保的同时，该厂家对原材料端也进行了套期保值。 我们根据5手不锈钢对应2手镍原理，未来3个月10000吨，即2000手的不锈钢，所对应生产原料为800吨，即800手沪镍。我们预计沪镍未来3个月仍有可能出现价格反弹，因此，选择买入套保策略，800吨分为两次入场。 假设电解镍现货价格大约在136000元/吨。  情形一：假设三个月之后，沪镍市场出现了变化，随着菲律宾镍矿供给增加，镍矿价格并没有达到预期高度，而高镍铁价格也有小幅回落。电解镍的现货和期货价格均小幅震荡，其中平仓时现货价格回落至134000元/吨。随着生产结束，产成品销售，套保头寸也在三个月后平仓了结，平仓价格在133800元/吨。 那么，现货方面的盈利为：136000-134000=2000元/吨 2000*800=160万元 期货方面的亏损为：135000-133800=1200元/吨 1200*400=48万元 137000-133800=3200元/吨 3200*400=128万元 现货买入 套保之后，整体出现亏损：48 128-160=16万元 可以看到，尽管不锈钢和镍铁的价格都出现了波动，但是通过双向套保后，整体实现了100万-16万=84万元盈利。基本实现了成本锁定、收入锁定后利润的稳定性。 情形二：假设最终三个月之后，沪镍市场如预期，出现了反弹，现货和期货价格均出现上涨，其中现货价格上涨至150000元/吨。随着生产结束，产成品销售，套保头寸也在三个月后平仓了结，平仓价格在151000元/吨。 那么，现货方面的亏损为： 150000-136000=14000元 14000*800=1120万元 期货方面的盈利为： 151000-135000=16000元 16000*400=640万元 151000-137000=14000元 14000*400=560万元 现货买入 套保之后，整体出现盈利：640万 560万-1120万元=80万元 可以看到，尽管不锈钢和镍铁的价格都出现了波动，但是通过双向套保后，结合案例一中进行的对产成品不锈钢304的卖出套保，那么双向套保后，整体实现盈利：100 80=180万元。通过双向套保，基本实现了成本锁定、收入锁定后利润的稳定性。 不锈钢加工企业的套保案例 不锈钢加工企业和不锈钢生产企业之间往往为价格浮动，不锈钢加工企业要面临较大的不锈钢原材料的价格波动风险。不锈钢加工企业对原材料的套保需求还是非常大的。针对不锈钢加工企业的原材料套保，主要以防止价格上涨而采取的买入套保策略。在买入套保策略的制定上，有以下几点注意： 1）套保数量确定：我们要以企业未来的原材料采购需求作为套保头寸进行测算，例如，未来3个月和不锈钢厂签订3000吨的采购量，为防止未来3个月不锈钢价格上涨，我们建议以3000吨作为100%的套保。 2）套保风险测量：不同不锈钢加工企业所需采购的不锈钢品种不同，例如有的选用热轧卷板、有的选用冷轧卷板、有的是窄带。针对不同的原材料价格和不锈钢304的价格之间存在溢价水平和相关度。我们通过相关度的测算，可以得到套保的风险程度，价格相关度越高，套保风险越小；价格相关度越低，套保风险越大。另外，由于所需套保产品和不锈钢交割品种之间存在价差关系，我们通过两者价格比例，从而确定套保比例。 案例：通过买入不锈钢套保锁定加工成本 某不锈钢管加工企业未来3个月要有3000吨304冷轧卷板的采购量，目前现货价格是15000元/吨，但是该企业预判3个月后上涨的概率大，可能采购成本会增加。为了锁定加工利润，该企业进行了买入套保。针对3000吨未来的采购量，以304期货价格14950元/吨买入套保。 如果3个月后，304现货涨价至16000元/吨，期货平仓时均价16100元/吨。那么，期货市场上盈利：16100-14950=1150元/吨，弥补了现货市场上价格上涨的损失，相当于现货采购价仍然是14850元（16000-1150）。通过买入套保的策略，锁定了加工成本。 如果3个月后，304现货跌价至14000元/吨，期货平仓时均价13950元/吨。那么，期货市场上亏损：14950-13950=1000元/吨，导致现货市场上的采购成本增加了1000元/吨，由14000元/吨，提升至15000元/吨。 因此，无论现货价格涨跌，未来的不锈钢加工成本都将恒定。如果加工企业下游产品的价格比较稳定，或者已经签订了长协订单，那么加工企业可以基本锁定加工利润。 不锈钢贸易企业的套保 与钢厂和加工企业不同，贸易企业在期现市场的角色多变。由于贸易企业同时可以进行买入和卖出的操作，所以在期货市场上可以是多头也可以是空头。不锈钢贸易商近年来生存环境也比较恶劣，上游不锈钢厂对定价有比较强话语权，因此，不锈钢贸易商的套保需求更显得重要。如果大型贸易商和不锈钢厂商多以采购协议签订，按月采购结算，那么防止为了价格上涨的情况，多以买入套保为主。但是如果贸易商的下游价格不稳定，竞争激烈，或者不锈钢市场有走熊的趋势，而上游采购价格相对稳定，那么有必要采取卖出套保策略。 建立虚拟库存：在现货市场上不进行冬储或少量冬储，在期货市场进行买入套保操作，构建虚拟冬储库存。虚拟库存的好处是： 1)资金占用少。 2)无需仓储成本。 作者简介：李冰，中国国际期货投资经理。毕业于东北财经大学，金融学硕士，曾任职国信证券北京分公司。擅长品种研究、策略分析，十年以上投研经历，理论和实践结合紧密。 |
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