简明扼要说新股03期：中科软（603927）2019

Lwhyoj7u64mnrk 2019-10-11

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一、公司做什么？

公司成立于1996年，实际控制人是中科院，业务为行业应用软件开发，给金融、电子政务、医疗、教育等行业定制软件及提供信息化解决方案。

软件行业为典型的技术与知识密集型产业，但是也可按照不同的技术难度，分为不同的产品层级，包括系统软件、支撑软件和应用软件，系统软件建立标准、为应用软件提供统一的开发平台；支撑软件又称软件开发环境，包括各类环境数据库、各种接口软件和工具组，支撑各种软件的开发与维护；应用软件则是在系统软件的基础上实现用户所需要的功能；大致来说，系统软件、支撑软件更重技术实力，应用软件则更侧重理解客户需求，解决实际问题。目前以微软、甲骨文等公司为首的少数国际软件业巨头控制了软件行业标准，基本垄断了系统软件、支撑软件等技术相对高端的领域。近期市场追捧华为的“鸿蒙系统“、炒作国产软件，都一定程度体现了国家向软件业高地进发的决心。

客观来说，中科软现有业务主要在应用软件层面，如果以不太性感的方式来理解，甚至可把公司看做软件外包企业，但是公司也有自己的软件业“高地“，公司在国内保险行业IT应用解决方案细分市场具备强竞争优势，市场排名第一；截至 2019 年 6 月底，88 家国内财产保险公司（含开业和筹建）中 86 家为公司客户，其中 64 家财产保险公司采用发行人自主研发的财险核心业务系统。91 家国内人寿保险公司（含开业和筹建）中 86 家为公司客户，其中 70 家公司采用发行人自主研发的寿险核心业务系统。

下面表格中，我列示了公司的收入机构，其中，软件产品收入，即公司自行研发的软件产品，财险核心业务系统，寿险核心业务系统等，2018年虽仅2亿收入，但毛利率100%，无疑是公司的业务核心。其次，在该行业通用软件的基础上，比如公司第一大客户中国人保提出某个特殊软件开发需求，中科软则为它定制软件，形成定制软件收入；软件开发出之后需要持续的维护，中科软则向他提供技术维护人员，俗话说的“卖人头“，获得技术维护收入，该块业务2018年贡献26亿收入，毛利率大致27%；再次，软件不能脱离硬件独立存在，由此形成信息系统集成收入，2018年贡献15亿收入，毛利率大致9%。

二、公司经营如何？

财务角度

公司财务指标非常良性，2018年公司实现收入48.5亿，净利润3.2亿，毛利率23%，净利率6.7%，收入2014-2018年基本每年稳定增长10-15%；净利润增速略高于收入增速。公司预计 2019 年营业收入区间为 510,000 万元至 600,000 万元，相比上年同期增长 5.15%至 23.70%，净利润区间为 33,500 万元至 40,000 万元，相比上年同期增长 4.51%至 24.79%，扣除非经常性损益后的净利润区间为 33,000 万元至39,970 万元，相比上年同期增长 3.60%至 25.48%。

公司截至2018年底，总资产42亿，净资产12亿，粗看上去，公司资产负债率较高，达到了72%，但实际上公司无任何长短期负债，2018年底公司账面现金20亿，账面资产负债率显得较高的原因，一方面，公司能压供应商款项，年末1亿应付账款覆盖约10亿应收账款仍小有余量，同时14亿大额客户预收款带来公司账面充足的现金。公司本次上市募集资金6亿，但即使没有该募集资金，公司的运转仍非常良性。

行业角度

如果把公司放在软件和信息技术服务业这个大行业下来看，2018年，全国软件与信息技术服务业实现6.3万亿收入，占当年GDP的1/15，这是一个巨大的行业，可天高任鸟飞，根据工业和信息化部公布的“2018 年（第 17 届）中国软件业务收入前百家企业”数据，前百家企业的软件业务总收入达到 7,712 亿元，占我国软件行业总收入比例达14%。其中，软件业务收入过 40 亿元的企业达 47 家，中科软排名第45.

如果以公司优势业务保险信息化领域来看，2017 年，中国保险行业总体 IT 投入规模为 225亿，其中硬件157.04 亿，占总体 IT 投资的70%；软件和服务68.0 亿元，占总体 IT 投资的 30%。其中，中科软2017年来自保险行业收入约18亿，市占率可观。

中国保险行业IT投入规模