影响企业价值与估值的因素2-行业缺陷

上一篇文章重点讲了企业的成长性、周期性和不确定性对企业价值和估值的影响，更加侧重于估值层面的考虑，下面的篇章重点探讨对企业价值影响的因素，重点从企业角度来看待企业价值的问题。

行业天生是有优劣之分的，有些行业天生丽质，企业都活的很滋润，有些行业天生苦逼，企业辛辛苦苦的劳作，但最终只能解决温饱问题，可以说行业是影响企业价值的主要因素之一，行业的缺陷对企业价值的影响较大。

行业缺陷的第一点体现在周期性因素上。强周期性企业的利润波动幅度大，企业价值是不确定的，所以估值上是折价的，弱周期性企业的利润是保持稳步增长态势的，企业的价值是逐步增加的，估值上也是溢价的。所以说周期性因素是影响企业价值的重要因素。

行业缺陷的第二点体现在行业的竞争格局。寡头垄断的行业竞争格局对企业的发展非常有力，企业的价值会得到有效的提升，比如单寡头竞争格局的海天味业，双寡头竞争格局的伊利股份和蒙牛乳业，企业投资价值巨大。相反，当行业处于自由竞争格局时，企业的价值会被大大压制。以红酒行业为例，2012年以前行业处于张裕、长城、王朝三家企业的良好竞争态势中，张裕的投资价值巨大，成为那时候的大牛股之一；但2012年之后，国外红酒大量涌入，红酒市场进入自由竞争的态势，张裕的利润衰退了50%，长城的生存举步维艰，王朝直接就挂了！企业并没有做错什么事情，但市场的竞争态势变了，瞬间企业的价值就被毁灭了。另一个例子是上海家化，2014年以前日化行业竞争态势良好，国际大牌占据高端市场，上海家化占据中端市场，各取所需，大家都活的比较滋润，佰草集依靠天然植物的独特定位占据一定的市场定位，但2014年之后行业风云突变，日韩化妆品企业大量入侵，在天然植物化妆品领域内，公司同时受到国内和日韩企业的激烈竞争，在高端和低端市场同时受到压制，企业的衰退在所难免。市场上很多人将上海家化的衰退怪罪到中国平安的头上，认为上海家化的换帅行为导致了公司业绩的衰退，这显然把问题简单化了，即便家化当时不换帅，家化的发展和目前的处境不会有太大差别，行业因素、对企业的负面影响很难依靠企业自身的力量解决。行业的竞争格局变化直接决定了行业内企业的投资价值，所以投资者一定要对行业的竞争格局具有敏感性，提前感受到变化，从变化中需要投资机会。

行业缺陷的第三点体现在产品差异性上。具备产品差异性的行业可以跳出价格竞争，最典型的例子属于白酒行业，价格带从几十元到上千元，各取所需，大家活的都比较滋润，产品的差异性彰显无遗。不具备产品差异性的行业大家都活的比较苦逼，价格是竞争的唯一因子，只有低成本制造商成为最大的赢家，其他企业都在贫困线以下生活，比如汽车玻璃和水泥行业就属于典型的产品无差异性行业，低成本制造商福耀玻璃和海螺水泥活的比较滋润，行业内其他企业水深火热。对于产品无差异性的行业，寻找行业内最低成本的制造企业作为投资标的是唯一要做的事情，选择其他企业基本上属于毁灭价值。

行业缺陷的第四点体现在行业总规模的萎缩。发展成熟的行业如果行业规模保持缓慢增长或者基本保持稳定，行业龙头依靠品牌优势和规模优势可以进一步提高市场占有率，也会获得不错的发展，企业价值也会逐步增加的。但是发展成熟的行业如果行业规模开始萎缩，一般对行业内的企业杀伤力是巨大的，即便是行业龙头也会受到很大的影响，比如前几年的方便面行业开始萎缩，康师傅和统一食品都受到了很大的负面影响；2018年开始的汽车行业的衰退，对上汽集团、广汽集团、长城汽车、吉利汽车等行业巨头影响巨大，巨头的衰退也是不可避免的。好的一面则是行业龙头会调整策略，很快会适应新的市场情况，从而保持相对稳定或者获得进一步的发展，但龙头以外的企业面对的是生死情况，一部分企业会死亡，从而达到新的平衡。

行业缺陷的第一点体现在周期性因素上，行业缺陷的第二点体现在行业的竞争格局，行业缺陷的第三点体现在产品差异性上，行业缺陷的第四点体现在行业总规模的萎缩。以上四点是从行业层面影响企业价值的主要因素，也是从行业层面分析企业投资价值的入手点。投资者需要对行业的变化具有敏感性，变化可以创造价值，也可以毁灭价值。@今日话题