 ——导演说第13期 时常有人提，说价值投资那一套早就过时了，早就在中国玩不转了。导演认为，要说一个东西会怎么样，是怎么样，应该先搞清楚这东西到底是什么。因此，说价值投资会过时也好，不会过时也好，都应该先深入思考一下，什么是价值投资。 同名公号：导演的烟蒂，默默求波关注~ 价值投资是什么？最初的价值投资“价值投资”是在20世纪30年代，美国经济大萧条时产生的。当时美国的股票市场由于悲观预期，下跌程度十分夸张，绝大部分股票的价格都低到令人发指。下跌的股票里，业绩差的跌的最多，也最便宜；业绩好的股票也难以幸免遇难，我们现在有一个指标叫市净率，当市值等于账面净资产的时候，市净率是1，在当时市净率能达到0.8就已经是相当高的水平了，大部分股票的价格都处于0.5倍PB上下，绩优股在那个年代几乎没有几个不破净的。 这时一个叫格林厄姆的人出现了，开发出了初代版本的价值投资体系——大量购买价格远低于账面价值的股票，然后通过股东权益变卖掉公司的净资产，获得差价利润。这种方法后来被叫做“烟蒂投资”，说白话叫捡烟屁股，意思是把别人扔了的烟捡起来，取出烟丝，包装成新的烟卖掉。打个比方，你手里有个空调，8000买的，用了10年要扔掉，低价处理，500卖掉。这时价值投资把这空调买了，然后拆成金属壳、压缩机、风扇等等零件，再分别卖给不同的人，总价1000，赚了500。本质上这种方法和收破烂的没什么区别，可能只是利润空间大了那么一点。 这个方法被开发出来得益于当时美国的背景，也就是大萧条，当时遍地都是这种机会，这种方法确实很赚钱。后来美国结束战争迎来和平发展期，“烟蒂”的价格已经不再处于洼地，这种方法开始变得越来越难以下手。 价值投资的发展这个时候巴菲特接过了格林厄姆的衣钵，发扬了“内在价值”的概念。大意是，既然低于账面价值买不到股票了，那么接近或等于，甚至略大于账面价值买股票也未尝不可。因为公司的内在价值不会真的等于账面价值，本质上内在价值是一种动态价值，而账面价值是静态的。账面价值没有衡量企业管理层、品牌、渠道等一系列不体现在账面上的财富。不过，真正提出这种投资方法的其实也不是巴菲特，而是费雪。1958年费雪出版了其著作《怎样选择成长股》，其背景就是市场中已经没有什么“烟蒂”的机会了，想赚钱只能去注重企业的发展，而不是盯着眼前盘子里的净资产。 费雪这套理论用的最出名的人也并不是巴菲特，而是彼得林奇。彼得林奇出版了两本著作《战胜华尔街》、《彼得林奇的成功投资》，里面对股票进行了重新分类，提出了6种不同的类型，并分别介绍了不同的投资技巧（缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型以及困境反转型）。 这个方法其实就是林园买茅台的逻辑，在价格合理低估的时候买入优质公司，而茅台就是中国最优质的公司之一。极高的利润率、极度干净的资产结构（没什么存货更没啥负债），买茅台的下限就相当的低，而上限则非常高，于是林园也不客气，在熊市时疯狂买入茅台，坐等投资法。 这个阶段的价值投资可以归纳为，低价买优质。如果说“烟蒂”这个方法已经过时了的话，那么这套方法现在仍旧没有过时，只不过机会显然不会像过去那么多了而已。 巴菲特的投资方法不仅仅是这一种，在巴菲特开始全职做投资的早年，主要的操作方法有3种。第一种就是刚才说的，在二级市场上低价买优质（包括极少机会的烟蒂）。第二种是套利，第三种是控股要约收购。所谓的套利，其实只是烟蒂的一个变种，把低价的股票变成了买可转换优先股或可转债。可转债和可转换优先股本质上都是保本的，几乎不存在亏损的可能，但当股票出现大幅上涨时，可以换成股票享受资本溢价的利润。 巴菲特受到费雪的影响很大，他买可口可乐就是这种影响的产物，诸如此类的投资还有“吉列”，“富国银行”，都是。这些投资为巴菲特变成首富做出了巨大贡献。 现在的价值投资查理芒格的出现再次改变了巴菲特，他自己的原话是“芒格的思想把他从猿猴变成了人”。实际上芒格对于巴菲特在投资方面的贡献是提出了更多投资相关的辩证和哲学的思考方式，这被芒格称作“模型”。也就是在芒格的影响下，巴菲特从一个投资者，逐渐变成了一个“生意人”，或者说是“企业家”。时下版本的价值投资，本质上早已脱离投资的范畴，而是在做生意。做生意讲究什么？有三点：一、风险小；二、赚钱；三、越来越赚钱。这就要提到创业了，试想，如果你去创业会去做一个什么业务？是否满足上述3个条件？很多人创业就第一时间要去开饭馆。须知，开一家饭馆这个生意是非常糟糕的，赚钱上有封顶，一旦做不好亏了，由于各种成本加起来很贵，亏起来真是没完没了。 既然现阶段的价值投资已经把买卖股票上升到做生意的高度，做价值投资的人也就应该自己的思考方式切换成股东视角。选择和哪个公司一起做生意应该怎么着手？这问题就变成了让你和别人合伙开公司，你找谁，做什么生意，怎么做。 首先你得找一门好生意，这个生意可以现在不赚钱，但最好赚钱，且最好以后可以赚大钱，这样才有做的价值。其次你要选好合伙人吧，你是股东，也要选好公司的管理层吧；最后，如果是你来操刀这公司，你会怎么做？现在的管理层是怎么做的？为什么？ 解答这些问题构成了现版本的价值投资，其本质从购买股票，变成了购买一个生意，你必须要懂的如何给这个生意估值，你必须要知道市场是怎么运作的。如果你不理解，那么就千万别买，价值投资本身就是对价值的判断，如果判断不了，干嘛要去买呢？ 价值投资是否会过时如果你认为价值投资是捡烟屁股，那么确实已经过时了。 如果你认为价值投资是低价买优质，那么很可能你也难以找到几个能下手的公司了。 如果你认为价值投资是在做生意，那么即便是现在这个市场，机会也仍旧存在，且还不少。 不同的理解会带来不同的结论，至少真正的价值投资者一定会深刻的知道，这种投资方式永远也不会有过时的一天。 延伸思考价值投资经过数十年的进化，已经演变成一种对生意本身的分析和思考，但真正难能可贵的是这样一种求真务实、独立思考的精神。或许价值投资不仅仅是一种投资方式，更是一种探索问题本质，求索真相的生活方式和行事风格。所以，价值投资，永不过时。 |
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