|
在其他银行还在享受对公业务的饕餮盛宴时，招商银行先行一步启动了零售转型；在其他银行陷入对公泥潭时，招商银行依靠零售业务先行一步，率先实现了资产质量的逆转。这一年多以来，资产质量大幅提升，业绩也飞速增长。在招商银行一骑绝尘之际，同城的一位小兄弟，望着招行的背影，也默默的启动了零售转型，他就是平安银行。 时至今日，招商银行是零售之王，中国最优秀的股份银行，而平安银行嫣然成为了一匹黑马，在零售领域攻城略地。平安银行董事长谢永林一方面虚心的向招行学习，同时也表达了超越招行的决心与霸气，力争成为'中国最卓越、全球领先的智能化零售银行'。
截至目前，无疑招行的综合指标依旧大幅领先，平安还是一位追赶者。今天二马换一个视角，从一个股票投资者的角度对于招商银行和平安银行做一个分析。站在股票投资者的角度，所有的过往业绩投资者已经买单，我们更看重未来。哪怕未来招行继续领先平银，但是只要平银的增长更快，那么在合理的估值下，投资平银就是更好的选择；但是也不排除招行大象依旧飞奔，给追赶者留下远去的一串串脚印。 下面两张图是招商银行和平安银行2019年上半年净利润拆解图，除了一些中短期变化不大的参数项，例如税金比例，业务及管理费用。对于净利润影响最大的因子有两个，一个是营业收入，一个是拨备计提。其中营业收入又可以拆分为净利息收入和非息收入。其中非息收益相对占比小，约1/3，其涉及类别比较多，不容易做清晰对比。本文重点探讨净利息收入。
营业收入是净利润池的入水口，拨备计提是净利润池的出水口。我们先看入水口。 1，营业收入（净利息收入）成长性对比 影响净利息收益的核心因子有两个，一个是净息差，一个是总资产规模。影响总资产规模增长的主要因素是资产充足率，我们可以看出招商银行的资本充足率完胜平安银行，也就是说招商银行扩大资产规模的能力超过平银。在这里招行先胜一筹。我们Mark一下，给招行加10分。再看净息差，招行的净息差和平银差不多。招行的负债段明显有优势。资产端平银领先（平银在资产段的领先到底是放宽了用户选择标准，还是科技金融的成功。这个不得而知，但是总体上，我倾向放宽用户选择标准的因子多一些。）。就净息差而言，我认为平银目前在负债端的劣势是后续改善的机会，及成长的因子。当然这并不容易做到。
我们看到平银在2019年其实已经通过加强对公来改善负债了，截至目前还没有看到任何成效。但是长期看，平银有望改善负债成本。我们不需要平银的负债成本和招行一样，我们关注的是改善的变化量。正如在一开始二马说的一句话：站在股票投资者的角度，所有的过往业绩投资者已经买单，我们更看重未来。就息差改善角度，给平银加5分。 综合看，就营业收入提升，招行Vs平银是10：5。
接着我们看出水口。 2、资产质量对于成长性影响对比 就基本的资产质量指标：不良率、不良贷款/90以上逾期贷款偏离度、拨备覆盖率角度，招行完胜平银。目前的情况是招行在加大拨备蓄水池建设，而平银还处于追赶角度，还是补窟窿，还在还账。在财政部关于拨备覆盖率上限不超过300%的征求意见稿出炉后。后续招行大概率会减少拨备计提力度，启动利润释放。中短期内对于投资者是大利好。从资产质量的第一个维度看，给招行加10分。
但是关于资产质量对比，还有一个维度，就是当前利润/拨备前利润。这个指标反应了每个银行拨备计提的力度。对于平银来说，就是目前还出于大量拨备以改善资产质量，提升拨备覆盖率的阶段，一旦这个阶段过去，平银存在释放利润的巨大空间。从这个维度，即资产质量的第二维度看，给平银加7分。 资产质量对比，招商银行Vs平安银行是10：7。
3、成长性的第三个指标：竞争优势 在两个关于成长性相对硬的指标后，我再引入一个软指标：竞争优势带来的成长因子。这里不对平安银行和招商银行的竞争优势做全面对比，只是强调平银在竞争方面对比招行的两个优势。 一个是科技金融，一个是综合金融。这是平银隶属平安集团这个金融巨鳄形成。这里不是说招行在科技金融方面不行，也不是说招商集团就没有综合金额。这里强调的是平安集团在科技金融和综合金融方面的强大实力是其他公司或集团很难比拟的。二马认为这两个优势是平银成长的加分项。这里给平银加3分。 竞争优势对比，招商银行Vs平安银行是0：3。 在做完招商银行和平银基本的成长性分析后，我们站在一个股票投资者角度，还有一个重要的因子需要对比。这个因子就是估值。
很多人说招行虽好，就是太贵了。这个话在招行对比其他银行时是对的。例如接着2019年9月30号，招行的PB是1.64，PE-TTM为10.14。我们在看一下兴业银行的数据：PB是0.8，PE-TTM是5.8。基本上是招行的1/2。那么平安银行的数据呢？平银的PB是1.13，PE-TTM是11.27。 关于银行股的估值，我一直强调这么一个观点，不要用PB对银行进行估值，因为你无法对投资的银行进行破产清算，银行的资产对于普通投资者是没有意义的，PE相对而言是更合理的估值指标，他反应了资产的盈利能力，而盈利对应分红，这对于投资者是更有价值的。 在今年平银银行大涨68.02%，招商银行上涨41.61%后，平银的PE指标已经比招商银行高了约10%。也就是说平安银行的估值更高。这可能是很多投资平银的人没有想到的。就估值对比，我们给招商银行加5分。 估值对比，招商银行Vs平安银行是5：0。 下面我们汇总一下，招行银行和平安银行的分值对比，招商银行Vs平银银行是25：15。招商银行大胜。 以上针对招商银行和平银银行的成长性及估值打分有相当的主观性，但是就招商银行和平银对比看，招商银行的加分项更侧重中短期，而平银的加分项还需要一定的时间才能兑现。中短期内，招商银行更具投资价值。 |
|
|
