诚意药业:一家稳步前进的“小而美”公司

Lwhyoj7u64mnrk 2019-10-15

展开全文

CCTV2《交易时间.投资者说》访谈嘉宾。雪球号：东方小蜗牛

个人投资风格

今天和大家分享的公司是一个小医药公司，目前市值只有27亿。

首先说一下我的投资风格，我做股票投资到今年已经22年了，从2003年开始走上了价值投资之路，我的主要投资操作方法就是长期持有消费、医药类的龙头企业，同时也隔几年做一次自己熟悉的周期性行业，就是那么几家公司。总体来说，这十多年来回报还可以。从2003年至今，有统计以来，也是从2003年开始赚钱以来，基本上年复利回报是20%左右。

一般来说，我买的公司都是通过逛街能看得见终端产品的公司。比如说以前买的伊利、格力空调，还有上海家化、同仁堂，这些都持有了三年以上，最长的持有了14年。所以说逛街是我投资产品、投资这个股票的主要的线索之一。

因为我以前的工作是记者，所以记者和这个投资其实是一回事儿，都是出现了一个什么问题，出现了这么一个现象，然后剖析这个现象背后的原因，他为什么会发生，他会往哪个方向发展，那么中间有哪些行业或哪些东西，哪些方面会受益，哪些方面会受害，最后的发展方向是什么，所以说记者的调研思路，实际上和公司的调研思路是一回事儿，也是因为长期当了15年的记者，所以养成了这个投资习惯，愿意逛街，通过逛街寻找自己的投资标的。

诚意药业，实际上是个小公司。按理说，我已经十年左右时间，没有买过市值100亿以下的公司了。这个公司实际上是跟上海的一个朋友聊天儿，他老家是温州市洞头区的，在海岛上。他回家打车，那个司机告诉他，这个药厂效益特别好，正在盖大楼，还在招人，家里人好几个都去应聘了。然后他就了解一下，问我买不买，说这家公司好，大楼盖完，产能会扩大四倍。我一听觉得不错，我说你问问这家公司温州有没有当地熟悉的朋友，特别是财政、税务和这个工商，或者国资委的朋友，了解一下这个公司到底是真的还是假的，他就给国资委的一个领导打电话，那个领导说，这家公司是咱们温州最好的企业，是所有药企里财务最健康的企业，不差钱。所以说通过这么一个线索，然后我进一步去调研，最近三四个月，我从五一前开始买入这个公司，逐步建仓，最后的成本大概在19块左右，这三四个月我已经走了全国主要是江浙沪地区，还有东北地区，北京，天津等地，大概走了50多家以上的药房。

实际上这个公司我并不打算长期持有，最多持有到2022年，因为这个公司是个小公司，他的抗风险能力肯定不如复兴、上药、恒瑞的抗风险能力强，但他成长的确定性比较强，特别是未来三年，他的产能会扩大三到四倍，会增加七到十个亿的销售额，2019年的销售额预计在七个亿左右，那么未来三年收入很可能会翻倍，相应地带动利润也会大幅成长，就是未来三年的帐，确定性比较大。

医药公司最主要的是研发能力，但是这个小公司诚意药业，主要是老产品放量，市场上的实际是供不应求的，是老产品放量。新大楼在年底竣工，未来两到三年基本上会实现70%以上的负荷生产，或者满负荷生产是有可能的，所以从这点来看，我觉得这家公司成长的确定性比较强，我也准备只持有两到三年。

今天诚意药业的股票市值大概在27亿元左右，我的成本大概对应至22亿元左右。这个公司我也算了一笔账，如果市值达到70个亿左右的时候，我就会逐步卖出了。

在7月29号的时候，也就是上个月和我在雪球上发了一篇诚意药业，“一个小而美的药企”这篇文章，在雪球上诚意药业这个股票下面大家能找到。

诚意药业，是在浙江温州洞头区，以前一直在海岛上，现在上市之后，在2017年逐渐把研发中心和市场中心挪到了上海，上海的富力中心就在上海的虹桥火车站附近。我还特意去看了一看，确实有这么一家医药公司，确实入住这里了，这是一个真事儿。

一般来说，我调研企业一定要亲眼看看终端产品，自己买，自己用，这是必须的，因为前一段儿时间登山，膝盖半月板损伤，所以我正好买药的时候，就各家药店去看去比，然后也买了它家的产品，特别是那个氨糖用着确实很好，我感觉这段时间腿脚恢复的很不错。

公司主要财务指标

我们先来分析一下公司的财务情况。2018年公司的收入是五个多亿，利润接近一个亿。2019年我预计他的收入会达到七亿五千万左右，利润会在一亿四千万左右，增长了40%，去年2018年的净资产收益率，也就是最重要的一个财务指标是15%左右。那么今年上半年，财务报表已经出来了，是9%点几，2019年全年大概就在18%-19%之间，也是同比有增长的。

公司的毛利率一直是60%以上，特别是2018年，达到了68%左右。今年上半年又超过了70%多，前一段时间公司举办了一次投资者交流会，交流会上有人担心公司的毛利率会不会大幅降低，随着市场竞争的加剧和国家的医改政策。公司的总经理叫赵春燕说，他们也测算过，虽然将来会有新厂房的竣工，会有折旧，会有市场推广费用，但是，公司的毛利率也基本上会维持在60%以上，不会出现大幅波动。

公司的现金流，这几年来一直是大于净利润，而且财务费用是负的，说明没有利息支出，这个公司是现金流能覆盖住净利润，说明他的净利润含金量还是真实可信的。

公司的商誉目前只有1000多万，主要是因为公司并购了福建的一家上游企业-华康制药产生的。实际上我觉得并购这个上游企业，是纵向产业链的整合，对公司产品的发展还是有保障的，他也是目前全国唯一的一家氨糖类的公司，其原材料和成品都获得牌照的公司。

公司的氨糖产品，用公司总经理的话说，我们的产品和别人家是不一样的，因为我们上游原材料有保障，其他家或者只有原材料或者只是生产产品、从他们的进货。另外他说你看我们的这个药都是白色的，没有任何添加的辅料儿，或者是淀粉，其他家的都是呈现微黄色，只有我们家的产品是白色的。因为这个氨糖，大家也知道，它主要是治疗慢性关节炎的，它的原材料是甲壳素，甲壳素主要从咱们吃的大闸蟹的蟹壳、还有小龙虾那个虾壳里提取出来的。福建这家企业叫华康制药主要就生产这种上游原材料的，所以说公司的上下游是原材料是有保证的，不会受到涨价的影响。

从公司上半年的财报来看，社保基金已经进去了，位列十大股东之一。

以上这部分说的是公司的财务指标。

公司重点加大利润较高的制剂

主打产品氨糖的比重

下面说说公司主打产品氨糖的未来发展情况。公司的主打产品-氨糖，目前占它销售额接近一半儿左右吧，特别是它的毛利率是70%以上。

公司2017年上市后，用募集资金重点投向新制剂厂房建设，新厂房位于温州洞头区，2019年底将峻工投产，目前正在装修阶段。据温州当地电视台报道，届时，产能是2018年公司产能的4倍（见页尾新闻链接）。那么就能保证他未来两到三年能够可持续的放量成长，这个产量不用担心。2018年公司年收入5.5亿，其中制剂产品3.4亿。可以保守估算，新的制剂大楼，在未来三年里，如果逐步扩产，至2022年，即使实现70%负荷生产，全年制剂产品约为9.5亿元（此处为保守估算，不算现有老厂房产量）。

随着我国老龄化加剧、居民肥胖问题逐渐突出，预计公司主打产品骨关节炎用药将持续走高，盐酸氨基葡萄糖市场空间广阔。据南方所数据显示，2018年全国氨糖（OTC）总规模为40亿，预计，氨糖类药物未来几年行业增速20%，2022年，全国总市场规模将达到83亿元。

氨糖，目前主要是OTC类和保健品类，公司生产的这种氨糖主要是OTC。那么随着国家未来医改政策的变化，医保卡刷保健品是越来越难，保健品在很多省份已经开始不在药房卖了，开始进入超市。那么从这点来看，就是OTC的这类药品将来会成为更多的患者的选择。

诚意药业的氨糖产品区别于其它几家竞争对手，不添加任何淀粉蔗糖等辅料和添加剂，更适合老年人和糖尿病人服用。

2018年，诚意药业氨糖收入3.4亿，市场占比8.5%，目前暂列第一位。

2022年，预计诚意药业这一产品的收入将为9.5亿元，约占公司总收入的一半左右。（保守估算：不算老厂房，只算新的制剂大楼产量），市场占比11.5%左右。

公司积极拓展营销渠道，从以浙江为主

开始走向全国

下面说说公司的渠道拓展，诚意药业，以前由于受产能的制约，市场的主要围绕着江浙沪，今年2019年公司和最大的两家医药连锁企业是高济医药和国药控股，建立了战略合作关系，另外六月份又和益丰大药房、老百姓大药房等几个主要的全国连锁也建立了合作关系，那么对推动它的产品在全国的销售会有很大的帮助，这种效果主要会在下半年或者明年显现出来。

从我最近几个月在全国各地，主要是江浙沪、北京、天津和东北这些城市的那个观察来看，很多药店连锁的都有诚意药业的氨糖在销售，主要的竞品就那么三四家，就是九力的、康泰灵、康必德的，就这么三四家。

另外，我上京东商城也去看了一下这几家药的销售情况。因为我以前做过七年的电商、电视购物，所以说主要看消费者评价，因为销量有可能被刷单的，容易作假，但是消费者评价很难作假。我们业内也基本上是看这个指标儿比较准些。诚意药业的三康维尔固的消费者评价的数量是15000多个，另外三家基本都处于5000到6000个之间。所以说从网上的销售来看他家遥遥领先于后三家的。

公司创始人

下面说一说公司的创始人。公司的创始人颜贻意，今年已经70多岁了，他是做了50多年的药，就是一直没做过别的心无旁骛的专心做药，我觉得人这一辈子一直专心做这么一个事儿，还是很难得的，特别是他在前些年我看他接受采访的时候，也谈过。在浙江省在医药行业其他的药厂以前也总请他去给讲课、去辅导，但是其他药企上市之后发展做大了，他以前对资本市场这块可能了解比较少，他就一直在海上洞头做药，很少关注资本市场，那这几年就是对这方面重视起来，决定上市了。

从面相上来看，颜贻意本人比较厚道，这个面相比较正，是干事儿的人啊。实际上企业负责人就是创始人，这种企业文化从企业家的访谈、面相上也能看出一部分。

特别是公司2017年上市之后，他还和一家民间公司成立了一家产业基金，专门去投资别的药企。在今年初的时候，公司把这个基金解散了，他们没有投资一笔钱。确实很多公司上市之后容易头脑膨胀，有钱了，容易乱花钱。但是我觉得公司这个事儿还是比较理性的，他把这个基金解散之后还是心无旁骛地做这个主业。从这个小事儿上能看出来这个公司克服了初期有钱之后盲目多元化发展的这个趋向，还是专心回到主业上来。

公司2020年收入和利润的确定性比较强

在今年五月份，有一次公司和投资者交流会，公司管理层也预估了一下2020年的收入和利润情况。他们估算的是收入是10.5亿左右，利润在2亿元左右，这个目标的实现确定性还是很强的。在10.5亿元总收入里，其中氨糖产品主打产品占了一半儿，另外几个制剂，比如托拉塞米、胆益宁、天麻素等小产品、还有原料药、中间体等占了另外一半。

等新的产能大楼建设完成，生产线铺设完成，在今年年底或明年年初正式投入产出，可以确保2020、2021和2022年这三年的产能得到充分的利用，公司的产品会放量。

特别是今年的七月份，公司首次进入了这个全国前100名化学药物的名单，大概是97位。

公司上市后提出了双百工程目标

2017年公司在上市后提出个双百工程：就是100亿市值，争做百年企业。

百年企业，需要时间去验证，我们也不能期待那么久。但是百亿市值，我觉得有可能在五年之内实现的可能性比较大。因为诚意药业，像这种药企要做大的话，百亿是个小门槛儿，之后是五百亿、一千亿，我只看到这个企业在百亿以内的成长。

在我做的投资分析报告里，我也预估一下未来三年的收入和利润：2019年收入在7.5亿左右，净利润在1.4亿；2020年收入在10.5亿左右，利润在2个亿左右。这个目标是今年他们公司总经理提出来的，这个实现的可能性也比较大。2021年随着新厂房产能的放量，收入会实现十四五个亿，利润大概在2.5亿。那么2022年我就预估一下收入在十六七个亿、或十七八个亿，利润在3亿左右，那么考虑到公司在成长期。

如果给20倍市盈率的话，那么2020年利润有两个亿，市值就是40亿左右；如果给25倍市盈率的话，对应两个亿的净利润就是50亿的市值，那么今天的市值是27亿。

公面临的风险

下面说说公司面临的最大的风险。实际上，公司最大的风险就是创始人本人的年纪比较大了，70多岁。创始人的价值观决定了企业的文化能否得到传承，决定了企业能做多久。那么从这点来看这，也是我为什么这个公司只能握两三年的原因。

其他参考资料

温州电视台3月11日诚意园区建设紧锣密鼓，产值或提升4倍以上

http://v./201903/00058329.html

直面掌门人：诚意药业董事长颜贻意

https://v.qq.com/x/page/e0706lqx6i4.html?ptag=qqbrowser

上面这两个链接，是有关公司的新闻报道，可以参考。

持仓意见

因公司未来三年成长确定性较大，故只持有至2022年前，并非长期持有。相对目前市值，持有至2022年前，预期收益率100%至200%。

以上就是我对诚意药业这个小医药公司，未来三年的投资分析情况，仅供大家参考。