脱水研报：十年一周期！此行业重要景气指标终于突破了

　　研报分享：

　　1、十年一周期！重要景气指标终于突破了，此行业股价最舒服的时机到了？

　　油运行业，脱水君曾在9月13日的脱水研报中提及，Q4或是新周期的起点。本周机构对油运行业关注度再度提升，VLCC运价突破4万美元/天，这是非常重要的景气线。

　　兴业证券分析指出，这仅仅是开始。历史规律来看，11、12月运价会更好。

　　十月初VLCC租金从2万美元/天跳升至3.8万美元/天，此后在这一水平波动，本周随着中东11月中旬、西非11月下旬货盘集中成交，租金再度攀升，周五VLCC-TD3CTCE达到4.5万美元/天，继续验证市场复苏。

　　从历史规律来看，一般11、12月运价会更好，运价继续向上的弹性依旧较大，继续看好中期油运市场复苏以及短期四季度油运旺季的表现。

　　华创证券指出，油运运价一月连升2个平台，先上盈亏点（行业约2.5万左右），再探景气线（4万左右）。虽然是周度上探4万元景气线，但信号值得密切跟踪。

　　 

　　①VLCC踏上盈亏平衡点阶段，股票弹性最大确定性最高

　　华创证券发现，对于油运标的而言，持续低迷的运价连续踏上盈亏平衡点再上景气线的阶段，对于股价处于低位的标的是上涨相对确定的阶段。

　　可以参照的历史是14年Q4那波行情，运价水平也是两个平台：即先上盈亏点，再上景气线，推动当时的招商轮船股价在14Q4上涨88%，远高于同期指数涨幅的41%。尤其当年12月涨幅超过40%（运价推升到均价6.4万美金）。

　　 

　　②中远海能弹性更大，先看修复PB到1

　　油运标的仅招商轮船、中远海能两只。运价对两公司的盈利弹性非常高。假设运价提升1万美元/天，运行天数350天，可增加中远海能盈利约11亿元，招商轮船约9亿元。运价若达到4-6万景气区间，则中远海能外贸油运板块对应年化利润在13-35亿，分别对应PE13-4.9倍。而海能每年内贸以及LNG业务合计还可贡献约8-10亿元的稳定利润。

　　华创证券分析称，若Q4运价达到4万美金之上，中远海能估值能修复至1PB（目前0.76PB）

　　 

　　2、市场空间扩大3倍+市占率超50%，小行业细分龙头业绩爆发力超出想象

　　这个被市场忽略的远端次新就是再生科技，主营偏小众：玻璃纤维滤纸。分析师认为市场远远低估其业绩爆发性，在市场偏谨慎的当口，给出了上涨空间60%的目标价。

　　（1）洁净空气市场空间扩大3倍

　　玻璃纤维滤纸业务是公司利润主要来源，在国内耗材替换市场市占率超过50%，但成长速度较为缓慢。空间更大的工业洁净设备和关键材料新装市场一直被外资垄断，国产材料和设备无法进入。此次公司通过收购苏州悠远切入工业洁净室新装市场，打破国外垄断，将带动公司业绩爆发式增长。

　　根据测算，工业洁净室新装市场远大于存量替换市场，半导体资本支出高峰将带来，300亿净化设备需求和90亿滤纸采购大蛋糕，是替换市场的3倍（2013年就达到2倍以上）。

　　公司滤纸已进入部分半导体新装客户合格供应商名录，并向康斐尔、爱美克等知名净化设备商供货。苏州悠远的洁净设备也和京东方、富士康等知名公司签订大合同，18/19年的并表收入将分别增长145%/50%，达到人民币4.4/6.6亿元。

　　此外，民用市场也在快速爆发。目前我国家庭空气净化器渗透率不足1%，远低于日本的17%和美国的27%，楼宇新风系统安装比例同样较小。随着国家空气标准日益严格和人民对PM2.5认知度提高，民用及商用洁净空气发展空间同样巨大。根据测算，到2020年民用空气净化器将带来每年玻纤滤纸市场规模超12亿。

　　 

　　（2）VIP芯材渗透空间超3倍

　　公司VIP芯材收入占比接近30%，作为其主要下游产品，真空绝热板在国内冰箱冰柜市场渗透率仅3%，而全球平均渗透率也仅为10%。渗透率每提升1%就会带来260万平米的真空绝热板需求增量，若渗透率提升到10%，每年需求增量将达到1800万平米，而2015年全国真空绝热板产量仅1105万平米，市场空间巨大。

　　冷链市场发展前景同样广阔。根据易观数据，2020年我国生鲜电商交易规模姜葱2017年的1416亿元上升至4692亿元，年复合增长率高达49%。而我国冷链综合流通量仅19%，远低于东欧国家的50%和日美的95%。叠加医药冷链监管加强将进一步增加真空绝热板及VIP芯材的需求。

　　公司作为国内唯一能够利用干法生产VIP芯材的企业，相较湿法省去了烘干过程，能源成本将显著低于竞争对手。

　　 

　　（3）配套产能完美释放，确保业绩高增长

　　公司全产业链产能将于2018年集中投放完美契合行业高速增长节奏，确保公司现行抢占国产新装市场，带动ROE重回上升通道。分析师认为市场远远低估其业绩爆发性。

　　（本文来源微信公众号：脱水研报）