长远的视角看待贵州茅台

本周二晚，贵州茅台发布三季报，由于最近上班工作比较忙，一直没有抽空说两句。其实也没有什么好说的，营业收入同比增长15.53%，净利润同比增长23.13%，网上解读的很多，有的人解读为符合预期，有的略低于预期，抄来抄去我相信更多的人是自身本来就没有预期。券商又开始又双叒叕地调高了目标价，券商的目标价向来都是随股价的变化保持正向运动，股价越涨，目标价越高，股价越跌，目标价越低，跟着这个步伐走的话，就是让你越涨越买，越跌越不敢买！我们自己要保持清醒！贵州茅台目前市值14770亿，对应2019年底预计440亿净利润的话，静态市盈率为33.5，对应2020年预计530亿净利润的话，静态市盈率为大约28倍，所以，我坚定地认为茅台目前的股价已经透支了未来一年的业绩增长。

回到这个三季报，我是感觉非常满意的，全年营收完成股份公司既定目标14%很轻松，全年净利润增长估计处于20%-25%之间，如果超过25%就是惊喜了。在没有直接提高出厂价、直营没有放量和2015年只有3.22万吨茅台酒基酒的情况下，能有这样的业绩实属不易（这里公司应该消耗了部分库存酒）。但是，对于茅台这样的公司，我们应该将眼光放长远，一个季度甚至一年的业绩并不能说明什么，公司完全有能力通过各种方法来平滑业绩。虽然，由白酒产业整体复苏和消费升级带来的高增长具有不可持续性（或者已经换挡），但是在未来的五年里茅台完全有能力，通过缓缓地放量、增加非标产品、加码系列酒销售、提高直营比例和直接提高出厂价来保持净利润复合增长15%-20%左右，纯属个人理解，不用太较真。

作为个人投资者，投资茅台，除了赤水河、菌群、红高粱和酒质外，我们需要重点关注以下几点就够了：

1） 茅台酒和系列酒的基酒产量和成品酒的销量，特别是茅台酒。茅台产能双扩建工程将于明年6月份竣工，到时候茅台酒和系列酒基酒将各自达到5.6万吨产能，预计新增产能将于2021年完成第一批基酒生产。这里送上老兵自己整理的茅台酒和系列酒历年基酒产量和成品酒销量，大部分数据来至于历年年报，可信度较大。未来五年，茅台酒的可销售量大概率会增长 30%-40%以上。茅台的一半秘密就藏在这里。

2010-2013年茅台酒销量未整理，意义不大。

2010-2013年系列酒销量未整理，意义不大。

2）直营的放量。2019年，预计发货量3.1万吨的话，除去集团层面大概3000吨，非标6000吨和批发的1.5万吨，剩下的部分和今后的大部分增量会全部用于商超、电商，团购和直营门店等。如再考虑非标提价或增量的话，在不提高出厂价969元的前提下，未来由于直营的放量会给股份净利润带来大幅增长，具体数据还未测算。

3）加码系列酒销售。在茅台酒的光环下，系列酒享受着品牌的高溢价，虽然，目前营收和利润占比很低，但是只要高层策略到位，相信系列酒（迎宾酒、王子酒、赖茅，仁酒、汉酱和贵州大曲等）未来会有非常好的潜力。

4）提高出厂价。了解提价历史的投资者都知道提价是相对最困难的，涉及到的利益方和需考虑的因素较多，由于茅台在白酒行业所处的特殊地位，还有维持物价稳定的责任。从茅台控价的决心看，提价的预期会往后延，但是未来五年内至少提价一次是毋庸置疑的，比如幅度20%。附上2001年以来的提价历史。

最后，既然上面提到，贵州茅台目前市值14770亿，对应2019年底预计440亿净利润的话，静态市盈率为33.5，对应2020年预计530亿净利润的话，静态市盈率为大约28倍，所以，我坚定地认为茅台目前的股价已经透支了未来一年的业绩增长。那么，有些朋友会问既然股价已经透支了未来一年的业绩，那你为什么不卖了，等股价回调的时候再买回来呢？原因很简单，因为我不知道等估值回落到28倍的时候，市值是否已经远远高于14770亿了！

进入学堂比较早的朋友知道我前面写过一篇文章财务及估值分析：贵州茅台，论述了我给予茅台的合理估值为当期净利润的22-28倍。

对于茅台这样高确定性的企业，我愿意等到超过我的高估上限进入第二挥棒区时再考虑减仓，这个高估上限我设置的是28倍*1.5=42倍。而对于一般确定性较差的企业，我会在适当高估的第一挥棒区减仓，可能是估值上限的1.2-1.3倍左右。而买入则相反，对确定性较好的企业会在适当低估甚至靠近合理混沌区下轴就买入（因为，一般情况下我看到好东西，确实也等不到严重低估早就满仓了，而且这种机会是可遇不可求的。）；对确定性较差的企业设置更高的安全边际，只能适当低估或者严重低估再买入，对确定性较差的企业，永远要坚守安全边际，永远要记住不买不会损失一分钱！这一部分属于投资理念和方法部分，这里就不详细展开了。