2023年，洋河的合理市值可以达到3400亿

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2023年实现营收500亿，洋河吹牛了吗？ 网页链接

提醒：在阅读本文前，建议把前面三篇文章读完，这样容易理解本文的意思，否则容易导致您张嘴就喷。

前文我们分析了2020年洋河梦之蓝放量后，到2023年是有可能实现营收翻倍达到500亿目标的。前文我们只是从数学复合增速15%和企业运营角度进行了分析，今天我们再从产品结构角度进行一下简单分析。

一、目前洋河的高端白酒营收占比仅为10%

在《2023年实现营收500亿，洋河吹牛了吗？》文章中，我们分析指出，洋河要实现营收翻倍，只能依靠产品整体性提价，并且主要是依靠高端产品，即M6、M9、手工班的放量，来带动整体产品价格的提升。

当时只是一笔带过，没有详细说明。这里做一个相对详细的分析。

根据洋河公布的数据，蓝色经典系列占整体营收的70%左右，其中海天梦销售额占比分别是40:30:30，销量占比分别是65:20:15。从这组数据可以看出，目前梦之蓝占洋河整体营收比重仅为20%。

根据洋河公布的另一组数据，M6\M9\手工班合计占梦之蓝营收比重50%，其中梦9+手工班合计占梦之蓝营收比重10%。

联系上面两组数据，也就是说，梦9+手工班占洋河整体营收比重仅为2%，M6占洋河整体营收比重仅为8%、梦6+梦9+手工班占洋河整体营收比重仅为10%。

所以我们可以看到，洋河财报里，真正高端白酒的营收比重仅为10%，这样的营收比重，远低于茅台、五粮液，甚至低于泸州老窖、山西汾酒。

因此，洋河在高端白酒领域，还有很广阔的潜在空间。

二、5年后洋河的高端白酒营收占比预计可达到25%

2018年，洋河实现营业收入241亿元，其中高端白酒（M6+M9+手工班）营收占比10%，即24亿元。

我们假设，5年后洋河可以实现营收500亿，其中高端白酒营收占比达到30%，即150亿元。5年间从24亿增长至150亿元，年均复合增速44%。过去几年，洋河公布的梦之蓝系列增速达到了50%，这其中包含了M3的增速。据此我们可以相信，M6等高端白酒的增速远超50%。所以，未来几年高端白酒增速达到44%，并非没有可能性。

如果我们认为年均复合44%的增速太快，可以将假设再保守一点。

我们假设，5年后洋河端白酒营收占比达到20%，即100亿元，这样5年的年均复合增速为32%，这样的增速远低于过去几年梦之蓝整体的增速。个人感觉这种假设有点过于保守。

我们再假设，5年后洋河端白酒营收占比达到25%，即125亿元，这样年均复合增速为39%。个人认为，这样的增速是可以实现的。

根据洋河公布的数据，2014至2018年，包括M3在内的梦系列复合增速达到了48%，远高于我们的假设。

所以，我们可以预测，五年后洋河高端白酒（M6+M9+手工班）的营收占比达到25%-30%之间。取一个保守数字，为25%。

三、5年500亿，中低端白酒的复合增速仅需达到12%

我们已经预测，5年后洋河的高端白酒营收达到125亿元，即其他中低端白酒的营收需要达到375亿元，才能实现500亿元的营收目标。

2018年，洋河高端白酒营收占比为10%，海、天、M3的营收占比为60%，其他白酒（双沟、洋河大曲等）营收占比为30%，即中低端白酒营收占比90%，收入额为216亿元。

5年间，从216亿增长至375亿元，年均复合增速为11.7%。这样的增长速度，并不是很高。

从上面的图可以看到，过去几年，海之蓝的增速低于10%，天之蓝的增速在15%左右，M3的增速应该高于20%。只要洋河在天之蓝、M3保持这样的势头，并持续发力，中低端白酒年均12%的增速，是可以实现的。

四、营收实现500亿后的毛利率、净利率水平

我们已经分析指出，5年间，洋河只需要高端白酒达到39%的复合增速、中低端白酒达到12%的增速，就可以实现营收500亿目标，其中高端白酒营收占比25%，中低端白酒营收占比75%。

如果这样的营收目标、营收结构可以实现，将对洋河的毛利率、净利率产生非常大的影响。

从下图可以看到，得益于过去几年梦之蓝产品的持续增长，洋河的毛利率已经从以前的60%增长到73%。如果高端白酒白酒占比从当下的10%提高到25%，洋河的毛利率很可能达到80%以上，净利率水平有可能从当前的35%提高至40%。

这样，就能得出5年后洋河的净利润将达到200亿元，比2018年增长1.5倍，年均复合增长20%，当前动态PE7.7倍。

如果我们再保守一点，5年后的净利率是38%，则净利润将达到190亿元，比2018年增长1.35倍，年均复合增长18.6%，当前动态PE8倍。

如果我们再保守一点，5年后的净利率水平保持当前状态，即34%（在高端产品增长的情况，这几乎不可能），则净利润将达到170亿元，比2018年增长1.1倍，年均复合增长16%，当前动态PE8.8倍。

过去10年，洋河净利润从7.4亿增长至81亿，年均复合增速27%；

过去5年，洋河净利润从45亿增长至81亿，年均复合增速12.5%。

2016\2017\2018\2019上半年，洋河净利润同比增速分别是8.6%、14%、22%、11.5%。

未来5年，洋河净利润要复合增速16%，从数学角度看，也并非没有可能性。

五、结论：2023年的合理市值为3400亿

通过对洋河产品结构的分析，我们认为：

1.5年间，洋河只需要高端白酒（M6+M9+手工班）达到39%的复合增速、中低端白酒达到12%的增速，就可以实现营收500亿目标，其中高端白酒营收占比25%，中低端白酒营收占比75%。

2.如果营收目标和产品结构目标都可以实现，5年后，洋河将可能实现170-200亿的净利润目标，净利润率为34%-40%。取最保守的34%净利率、170亿元净利润，较2018年复合增速是16%，这样的目标并非遥不可及，经过努力是可以实现的。

3.假设5年后，洋河实现170亿元净利润，取平均PE20倍，则市值可达到3400亿元，较当前1500亿的市值增长2.3倍，年均复合增长18%。

作者：wxdshida
来源：雪球