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何以解忧。音乐，电影，戏剧，绘画都只为我们编织了一个梦。我们一直努力为自己解忧。更多的还是失望。我觉得潮流就是你不跟随他，他就过去了，但你要跟着他，你就是傻X。 ——新裤子乐队 #十年如一#昨天雪球工作人员联系我，让我写一篇“十年如一”的命题作文。我一口答应，立即下笔。原因在于，投资研究的就是时间与空间的问题，而这个话题把时间维度放大到十年，不由得让人陷入深思，也想借这个话题好好的审视一下自己。 当我们把时间跨度拉长到10年，往往会陷入宏大叙事。为了避免这一点，我会精神分裂式的自问自答，来阐述一个普通散户对于时间和空间的碎片化思考。 1、如何看待股市的周期？ 答：在过去的10年里，我们经历过几次大的浪潮和一些局部的小的浪潮，有些可以再来一遍，有的则不会再重来了。大的浪潮比如05-07股权分置改革，14-15杠杆牛及成长股并购重组，16、17年开始的核心资产浪潮。这些浪潮在某些特定阶段，会成为市场焦点，大放异彩，而在其他阶段则默默无闻或损失惨重。我到现在都不知道，这些浪潮的源头在哪个时点被哪个事件所驱动，也许就如某一天亚马逊的蝴蝶扇动了下翅膀，而引发的一场龙卷风。 我们在经历不同的浪潮里，如果是跟随浪潮，那就是趋势类的投资，如果坚持自我，就是价值发现类的投资。并没有哪种投资一定是比别人高明的，先知和妄人只是镜子的两面。最重要的是，在不同的时代里，你愿意成为什么样的人。 举例，白酒股的浪潮是从2014年开始的，但那时候并没有多少人认为它会成为现在这么剧烈的浪潮，当时买入持有的人其实是价值发现者，到了16-17年，白酒投资已经成了一种趋势和潮流，形成了共识，这时候就是趋势投资者的机会了——只要经过测算和预判，未来会比今天更好就行。 2、如何看待公司的成长？ 答：大概2011-2012年的时候，我有机会拜访南京一些知名的药企，走访了一圈，有两家公司是被行业人士推崇次数最多的，一家是恒瑞医药，一家是华兰生物。当时恒瑞医药的市值大概不到500亿，市盈率大概45-50倍之间。我觉得太贵了，当时中国A股还没有一家医药公司的市值能超过500亿。 投资是一场认知的游戏，认知的广度和深度决定了长期投资回报率。我们不能人为的为公司成长设定边际，但如果你要在40-50倍市盈率的位置坚定买入并长期持有一家公司的股票，那还是需要有非常深刻的认知和勇气的。只有那种超乎常人的深刻才能带你穿越牛熊，抵达人迹罕至的彼岸。 从顺应人性的角度，大部分时候，理性的投资者还是要为未来留有余地，希望在公司暂时性的业务调整期或大众预期比较低的时候介入。一部分源自于未来的不确定、不可测，另一部分则是对认知不充分的恐惧。 3、如何看待投资的买入系统？ 答： 2014年结婚让我看明白两个东西：中国人不可能不喝白酒；丈母娘或成家纺市场最大买手。于是我买了五粮液和罗莱家纺的股票。这两个行业，当时都是低谷期。五粮液当时没人炒，市值500-600亿，账上货币资金近300亿，自由现金流贴现估算吓一跳，只有真实价值的三四成。但当时市场是不认可的，股价在十几块的位置徘徊了1年多，在2014年杠杆牛市也只涨了一倍多。 如果我看好一个股票，就先买起来，不会追求那个极致的低点。左侧下跌的时候慢慢买，一边买一边观察公司的基本面变化和市场观点的变化，等到右侧涨起来基本面见底了再接着买。最后一个我要吸取的教训是：底仓不要走，基本面和情绪共振的时候，还可以买。巴菲特买可口可乐先后大规模买了三次，第一次的买入市盈率是14.7倍，而最后一次的买入市盈率是21倍，那时距离他第一次买入已经涨了很多了。 4、如何看待投资的持有系统？ 答：大概十年前，2008年金融危机，那时候还没有雪球，我习惯于在新浪博客、QQ空间写投资总结日记。我当时担忧的是未来外资进入各行各业的冲击，以及全流通时代的到来。我的看法是白酒、中药老字号、景区旅游等行业受经济周期和外资进入的冲击会相对小。这些行业中的很多股票，在之后的十年里都有很好表现，涨了几十倍的不少，但我一只都没有拿到现在。 有多少人十年前的股票还能重仓拿到现在？几乎没有。十年的变化太大了，沧海桑田，岁月蹉跎。人生能有几个十年了？很多人喜欢说，人要到40岁后才懂价值投资。依我看，并不是上了年纪经历很多，而是上了年纪明白了人生如白驹过隙去日无多，只能珍惜眼下每笔投资了。 如果我认为这个公司质地很好，估值也合适，现在买入持有没有任何风险，就多买点，买成投资组合一档里长期持有观察的股票。只要它没有到我的理想价位，不管市场现在是什么观点，我就不卖。如果到了目标价位，我就卖一部分，把成本摊薄。如果市场波动让股票再次下跌，我就把仓位再买回来。 如果我认为这个公司质地还可以，估值合适，或有事件驱动的可能性，但长期看基本面也没那么确定，就买成组合二档。这一档的股票我会根据市场波动进行交易。有买有卖。 还有一档持有标的类似于足球队里的替补席，从二档股票里减仓下来的，或者我看好但估值实在不理想买了个观察仓的，都在这里面的。 十年如一？我担心人们会对这句话的字面意思产生误解。人一直在变化，绝无可能十年如一。牛股也不是你买入后就十年如一能拿得住的，不断的观察、学习、更新，提升认知能力，十年如一的在正确方向上做努力，这才是十年如一的意义吧！ 5、如何看待投资的卖出系统？ 答：会买的是徒弟，会卖的是师父，我在卖出系统里一直做得不好，主要是市场在形成共识的飙升阶段，我过于保守往往过早下车。 在一个交易型的市场里，卖出决策相对比较容易做出。比如股票连续拉涨停，做牛市最后的百米冲刺，不卖才怪。2015年牛市最后阶段的罗莱家纺、黑牡丹，就是这样。但在一个基本面缓慢驱动的市场里，卖出系统非常难。比如14年至今的五粮液，任何时候卖出都是错误的。在漫长的持股过程中，有时候甚至不是基本面带来的变化，而是源自你内心的厌倦和渴望结束。 最好的投资是不要卖，永远都不要卖。但你无法预测它会不会好一辈子，也并不是每个行业都如白酒那么幸运，很多行业在周期浪潮里再也没回到原来的高点。 所以我还是会卖。如果股价没有到我的心理预期价位，不管市场现在是什么观点，我就不卖。如果到了目标价位，我就卖一部分，把成本摊薄，继续观察。如果市场波动让股票再次下跌，我就把仓位再买回来。在成本已经无忧的情况下，永远都要保留一部分仓位，永远。 PS: 在写这篇文章的时候，我特意查了很久以前自己写的一些总结性的文章，突然在2011年写的上年总结里，有一段这样的话。我都记不得我会写这样的话了。人们其实都是很善忘的。所以，时刻准备好，警惕每个时代的浪潮。#十年如一#
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