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解析股债平衡的“极简投资”组合

 东风cuo三省 2019-10-27

全文字数3824

阅读时长12分钟

本篇介绍一个目前市场上很常见的基于现代资产配置理论的策略:股债平衡策略,为方便理解,在看本篇之前,建议先看完《深入一点,探讨定投背后盈亏本质》。

极简投资组合:定期定额投资 股债平衡调仓策略

公众号“简七理财”推出的极简投资组合,其原理就是基于现代资产配置理论,伯恩斯坦在其著作《有效资产管理》中有非常生动详细的讲解,有兴趣了解的可以去买一本。

现代资产配置理论的前提在于需要先认清一个现实,那就是不管是股市,还是债市,还是其他投资资产,对于未来的收益都没有绝对可靠的预估模型和方式。

因为如果有这种可靠的方式,就意味着存在套利空间,人们会自发的去利用这个手段从而使之失效,因为不管任何人的行为都是市场的组成部分。

因此,这个策略选择放弃主动权,放弃择时,通过最简单的鸡蛋不要放在一个篮子里的逻辑,通过计算各类资产的波动相关性,去配置低相关性的各类资产。

通过低相关性的分散化投资,就能有效的对冲资产间波动的风险,减少整体资产的波动率,同时也能获得市场平均收益。

并且通过动态再平衡策略,固定时间去把各资产的比例调仓回原有比例,去实现高抛低买,填平过往波动,令资产再次回复初始平衡状态。

为了能把这种投资策略的思路解释清楚,我用最简单的方式去模拟一下这个策略,假如有两种投资工具,分别是投资资产A和投资资产B,来看看这两种资产不同的收益率波动和不同的相关性条件下的整体表现:

我们分别投入对应相同的初始资金,并且每过一个涨跌周期,就重新调整两个资产,使之平衡,并进入下一个周期,假如相关性为0的时候,每个资产的涨跌,都对应另一个资产的涨跌两种情况,所以,总共会出现四种情况,而当相关性为-1或者1的时候,就只有两种情况。

01

假如投资的A,B两种资产的年收益率波动都是 100%或-50%,以下是三种相关性的条件下的A,B资产整体的收益率。

这个假设条件意味着每种资产的长期回报率都为0,因为资产净值为1的时候,增长100%后为2,但增长到2的资产,只需要下跌50%,就可以被打回原型。

由上表可以看出,在单个资产长期收益率为0的情况下,相关性完全负相关的条件下,虽然每个资产单独投资的情况下收益率是0%,但当通过组合动态平衡,组合的整体收益率为最高144%。

而当资产越接近正相关,则组合的效果就低,当两个资产完全正相关的时候,组合的意义也就完全抵消了,和投资单个资产一样,收益率为0%。

由此可以看出,如果两个资产的相关性越接近负相关,这种组合通过每个周期后动态平衡各资产的比例,就能获得非常高的收益。

其原理在于每个周期有一个资产涨,就对应有另一个资产跌,完全的负相关性就意味着资产间的涨跌存在必然关系,但对应的涨跌幅度不同,这就存在了一开始所说的套利空间,现实中是基本不可能出现。

或者说如果现实中存在完全负相关的两种资产,那么,对应的涨跌幅度也会是相关的,如股指和股指期货,这样的两种资产间的配置,会使收益趋向0,如下图:

这种完全负相关性的资产组合,因为其涨跌幅度相同,因此配置起不到降低波动提高收益的作用。

因此,通过这两种假设,我们需要明白一个道理,完全负相关的两种资产组合,会使组合的整体收益接近0%,或者说,现实中两种存在正收益的资产,不会一直保持完全的负相关性。

也就是说,现实中,如果有两种资产的收益率波动都是 100%或-50%,那么这两种资产不可能是完全负相关性,很大概率是在0相关性到1完全正相关性之间。

假如有两种资产的相关性为-1,那么这两种资产的收益率波动几乎不可能为 100%或-50%的正收益,而是组合收益率趋于为0%。

理解了这点之后,我们再来看其他的假设:

02

假如投资的A,B两种资产的年收益率波动都是 70%或-30%,以下是三种相关性的条件下的A,B资产整体的收益率。

由第一种假设我们已经知道了,正收益的两个资产间的组合,相关性基本上为0-1这个区间,预期收益水平在42%-71%区间,正收益的预期越高,则相关性越接近1。

也就是说两种资产的相关性越高,组合所能带来的超额回报就越低,但只要不是完全正相关,组合都能在一定程度上提高收益率。

为什么这里我要以-30%或70%的收益波动率来假设呢?因为这个波动率接近我们a股这十几年的实际波动水平。

上图是中证全指至今的年波动趋势,这十几年的波动率均值为19.42%,标准差为49.44%,意味着中证全指至今的年收益率,有2/3的时间里是在-30%至69% 这个区间运动的。

而中证全指代表的是A股股市整体,市场内部还有细分,其中最有代表的沪深300指数和中证500指数,他们分别代表着大盘股和中小盘股,虽然他们的涨跌存在很明显的关联性,基本上很多时候都是同涨同跌的,但也并非完全的正相关。

这里的假设模拟的是两个并非完全正相关的股市资产组合。

除了A股以外的其他市场,像美股,欧洲市场等其他股市,因为全球经济一体化的趋势,各市场间的相关性也越来越高,但只要不是完全的正相关,分散投资,就能提高组合的整体收益率,并降低波动风险。

03

假如投资的A,B两个资产的收益率波动区别较大,A资产的年收益率波动是 70%或-30%,B资产的年收益率波动是 8%或0%,以下是三种相关性的条件下的A,B资产整体的收益率。

这个配置方式就比较有意思了,我们来看一下,完全正相关的情况下,组合的整体收益是40%,但是是低于单独配置资产A的收益水平42%的。

不过相对于单独配置A资产而言,A,B,组合降低了整体的收益率波动,单独配置A资产的时候,最大的跌幅是-30%,涨幅是70%;而A,B组合最大跌幅为-15%,涨幅为39%。

相关性为0的情况下,组合的资产收益率能和单独配置A资产持平,并且,还降低了组合面临波动,这无疑使一件更容易让人接受的事情,至少从内心接受度来说,不下降收益水平还能降低波动的A,B组合,更让人容易接受。

相关性为-1的情况下,组合不仅降低了资产整体的波动,还额外提高了收益率,这感觉就像是天上掉馅饼了。

也许你还记得,上面说的,两个正收益的资产不可能会出现完全负相关,不过当两个资产的收益率波动空间不同的时候,却真实出现了负相关的两种资产。

上面列的资产A是A股股市的收益率波动简化模型,而资产B是简化的债市收益率波动模型,也就是说,讲了一堆假设,到这里,我终于列出基于现实的模型了。

B资产的收益率波动,是基于新中债指数假设的,新中债指数这十几年的波动率均值为3.99%,标准差为3.59%,意味着新中债指数至今的年收益率,有2/3的时间里是在0.4%至7.58% 这个区间运动的。

而新中债指数和中证全指年波动率趋势如上图,是存在弱负相关性的,相关系数为-0.38。

也就是说,这种组合的收益率在42%-44%,比单独配置A资产高,并且还大幅度降低了整体资产的波动风险。

这就是简七推荐的“极简投资”,基于现代资产配置理论的股债平衡策略,不同的股市资产 债市资产组合,有效的降低了整体资产的波动风险,还能在一定程度上比配置单一资产提高收益率。

历史回测:

假如按不同的比例配置去配置股市和债市,然后每年调整平衡这两个账户的整体资产,能获得多少收益率?我们以中证全指全收益指数和新中债指数做一个简单的历史回测。

假如从2005年开始每个月投资1000元进组合的资产中,每年1月份做一次资产仓位比例的平衡调整,几种投资比例至今的收益数据如下:

可以看到随着股资产占比的提高,整体资产的收益率是往上升的,但是在75%股 25%债组合的时候,年化收益率是大于100%股的,也就是大于我之前说过的最无脑定投中证全指全收益指数的年化收益率8.41%。

而且,通过去看整体资产的波动率,还可以发现很有意思的一点:

那就是如果严格按照这个策略,那么不论什么风险偏好的人,无论什么时候,都需要至少配置股和债两种资产,就算是高风险承受能力的人,至少也要配置10%比例的债券资产,而最保守的投资者,也应该至少配置10%的股市资产。

因为无论自己能承受多高的风险,配置一部分的债券可以保障收益不下降的前提下,降低资产回撤幅度,而无论自己多保守,配置一部分的股市,都可以在保障波动风险不提高的前提下,提高资产收益率,看上图表的趋势就可以明白,这是和感官完全相反的事实。

股债平衡策略的改进

现实中,根据不同人的风险偏好,不同年龄的承受波动风险的能力,股债的组合比例可以灵活的调整,比如想要追求更高收益可能性的人,可以把股:债的比例固定为75%:25%,但也需要承担更高的资产波动风险。

而想要资产更平稳的人,可以提高债资产的比例,比如股:债=25%:75%,但同样的,也会降低整体资产的收益上限。

定期定额投资 定期股债平衡调仓策略确实规避了大部分人投资最大的烦恼,那就是人们对择时的烦恼,但这并不意味着入场的时机对资产的未来表现完全没有影响,假如在股市最高位入场,同样是需要承受很长一段时间的整体资产下跌的。

而且这种完全被动的选择资产方式,对资产的成长性和安全性有更高的要求,因此适合中性的宽基规模指数和长期向上趋势更稳定的策略或者行业指数。

如沪深300指数 中证500指数 标普500指数 纳斯达克指数 新中债指数组合,比起最简单测算的中证全指 新中债组合,这样更丰富的组合可以提高长期的年化收益率,一般来说能接近10%。

但无论怎么配置,现代资产配置理论所能提供的收益空间是有明显上限的,但与其需要付出的精力而言,已经是普通人可以执行的最高性价比的策略,在此之上,想要获得更高的收益,所需要付出的成本将呈几何倍数上升。

就如同我之前写过的《深入一点,探讨定投背后盈亏本质》,定投是弱择时的策略,但并不意味着就不会亏损,定投本质上还是无数单次相对成功的投资和失败的投资行为的集合。

因此,在定投这个基础上,很多人加入了相对择时的判断,比如当前股市较低估,就把股市资产的比例拉大,比如股:债=75%:25%,当股市回复正常的时候,比例调整回50%:50%,股市高估的时候,调整成25%:75%。

这样可以比原有的固定比例获得更高的收益,并降低整体资产的回测,不过这个策略是与现代资产配置理论的本意冲突的,因为这就又加入了更多的择时因子。

别小看只是加入了择时这一个因子,如果能大致判断出当下估值水平,并随之调整策略,整体的预期收益水平将再次提升一个台阶,一定条件下,能达到约15%的年化收益率。

但整套策略对应去要匹配的模型数据库也将扩大数倍,就不再是被动的现代资产配置理论了。

我的投资策略都有一定程度上借鉴现代资产配置理论的思路,并在这个基础上,通过承担更多的择时和选择细分资产的风险,去追求更高的收益率。

本来今天是打算简单介绍一下这个股债平衡策略之后就讲我自己的策略的,但为了尽量详细,居然又不经意写了4000多字,我的策略介绍还是下次再写吧。

附上本周的估值模型,可以在公众号菜单栏查看↓

我的实盘

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