 今年7月底以来，由于半年报不达预期，$涪陵榨菜(SZ002507)$出现了雪崩式的跳水行情。 从2016年3月份以来，随着业绩的改善和市场偏好的风向，涪陵榨菜就已经进入长线牛市。时至今日，长线资金获利丰厚，获利兑现的欲望强烈。对涪陵榨菜的要求也水涨船高，以不断超过预期的高增长来维持股价的稳定和上行。当业报达不到预期时，不计成本的出逃对其而言也无伤大雅。 涪陵榨菜的下跌对局外人来说是乐观其成的事。因为，涪陵榨菜在一条雪坡够长的赛道上的基石没有变，消费需求没有巨变，对消费品企业来说，通胀带来的红利还将维持一个较长的时间。 落实到投资上，我们还得着眼于现实，根据现状来判断胜率有几成。今天关注的是周末发布三季报的涪陵榨菜，跟踪其经营状况。 销售边际改善
在悲惨的上半年之后，第三季度涪陵榨菜营业收入出现改善的迹象。这也足以证明，对榨菜的需求没有萎缩，毕竟我们不是吃面包的国家嘛。 但是，利润仍然在下滑的趋势之中。
营收增长，是以放宽部分客户信用额度和提高销售费用为代价。前三季度应收账款同比增长555.99%。
为了促进销售，销售费用比同期增长5000余万元。 下图里面，管理费用比同期减少——反映了管理层压缩了自身的开支，与股东同甘共苦。
这就产生了一个疑问，营收增长，三项费用率下降，怎么会导致利润下滑？
净利下滑因补助减少 原因在于营业外收入即政府补助的的大幅下降。
2018年8月15日，涪陵榨菜收到用于企业的生产经营，故为与收益相关的政府补助。2762万元，由此，构成上述营业外收入。
那么，若维持与去年一致的政府补助收入，并在第四季度兑现，对公司就会产生良性推动效应。 实际上，毛利率和净利润水平，还在走高的过程中。
19Q3毛利率提升2.7%至60%。 在成本端，原料青菜头去年和今年处于较低价位，公司加大了原料储备。提价效应推动了毛利走高，但是已经出现了边际效应递减。 由于原料具有周期性：跌价—减产—涨价—扩产—跌价。需求不降甚至攀升的情况下，跌价和低位阶段进行补货有助于未来增厚收益。当然，这需要考虑仓储成本、资金沉淀成本等因素。
雪坡足够长 与贵州茅台针对的高精尖人群相比，涪陵榨菜面对的群体优势在于，消费人群足够多，群众基础足够好，当然对价格的敏感性可能强一点。
但是，在CPI走高的状态下，到了明年，现在这个价格就不会显得 昂贵了，甚至于其他产品相比还具有比价优势。
眼下来看，涪陵榨菜PR（TTM）在27倍左右。在消费行业中具有比价优势。 由于信用扩张、销售费用增加带来的营收反弹并不足以信服，疯狂出逃的机构也会给市场造成阴影，预计这份三季报会造成杀跌效应。
我们持币待购，等待多杀多带来的机会。 市场泡沫崩溃时，会为拒绝高价持有，坚持低价买进的顶尖投资者创造更高的盈利。 霍华德·马克斯 |
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