光伏决战三季报

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截止目前，已经有60多家光伏企业发布三季报。

在大洗牌的新周期里，每一个“财季”都是各家企业征战的结果，有新势力在崛起，也有老牌势力在加速陨落。

仔细分析这60多家企业三季报核心经营数据，很大的一感觉：经营状况分化太严重了。

有的企业赚得盆满钵满，狂赚20亿、30亿；有的企业巨亏超过15亿元，有企业净利同比下滑超200%；有的企业强势布局，有的企业对未来发展几乎不知所措。有的企业在研发上投入营收占比超过10%，有的企业几乎一毛不拔。黑鹰光伏从不同维度，对超过60家光伏企业三季报做出十大排行榜。

前三季度光伏企业展现的经营数据非常分化、复杂，我们不再过多赘述，直接数据说话。2019年前三季度62家光伏上市公司：

（1） 实现营业收入合计为2497.69亿元，较去年同期增加了215.68亿元，增幅为9.45%。其中45.16%公司同比增长，54.84%公司同比下降，营收之王为通威股份，整体营业收入为280.25亿元；

（2）实现归母净利润合计194.01亿元，同比增长了7.63%。其中50%公司增长，50%公司下降，盈利之王为隆基股份，归母净利润达34.84亿元；

（3）对外投资规模合计为741.56亿元，同比减少了97.70亿元。前三季度只有17家企业对外投资规模较去年同期有所增长，38家企业同比下滑。对外投资之王为隆基股份，对外投资规模达96.99亿元；

（4）筹资净现金流合计为62.29亿元，同比减少0.21亿元。其中35.48%公司净筹资规模在1亿元以上，50%公司净筹资规模为负数，隆基股份筹资排第一，净筹资47.02亿元；

（5）总资产规模已至7405.31亿元，同比约增长8%，其中65%公司增长，35%公司下降。特变电工位列榜单第一位，规模为973.46亿元。

（6）总负债规模为4126.66亿元，同比约增长10.80%，其中66.33%公司增长，33.67%公司下降。总负债第一名同样为特变电工，总负债规模为546.14亿元；

（7）经营现金流净额合计为217.71亿元，同比增加了142.4亿元，造血能力第一名为隆基股份，其经营现金流净额为40.14亿元。

据黑鹰光伏统计，这62家光伏公司营业收入合计为2497.69亿元，同比增长约9.45%。其中有38家企业营业收入在10亿元以上，这些10亿级以上的公司中55.26%企业实现正增长，增长最快的三家企业为迈为股份、捷佳伟创、振江股份，增幅分别为76.06%、64.34%、60.78%；降幅最大的三家企业为易事特、中利集团、亿晶光电，分别同比下降了34.53%、27.79%和21.57%。

而三季度中6家光伏企业营收达100亿元以上，其中只有特变电工营收出现负增长，其他巨头均实现10%以上增长，增长最快的三家企业为隆基股份、通威股份和中环股份。

三季度62家光伏公司合计实现归母净利润191.01亿元，同比增长7.63%。80.65%公司实现盈利，19.35%公司亏损。盈利王为隆基股份，盈利34.84亿元，亏损王乃海润光伏，亏损15.95亿元。

数据显示，利润也正在进一步向寡头集中，据笔者统计，前十名企业归母净利润合计为144.75亿元，占50家盈利企业净利润总和的比重达67.07%。隆基、正泰、通威三家公司盈利能力远超它人，其中隆基和通威增长尤为迅猛。而亏损企业中，则不乏海润光伏、航天机电、协鑫集成、亿晶光电等老牌企业。

前三季度产品盈利能力最强的两家企业为帝尔激光、中节能太阳能，两者毛利率均在50%以上，其中帝尔激光为全球太阳能电池激光设备龙头企业，中节能太阳能则是是光伏电站运营商龙头企业之一。

在产业激烈竞争中，更加考验企业控制成本能力。我们看到前三季度52.54%光伏公司毛利率实现增长，47.46%公司下滑，毛利率下降幅度最大的三家企业均为金刚线制造商，它们是岱勒新材、三超新材、东尼电子，三者毛利率分别同比下降了27.11%、17.51%和9.94%。

纵观投资大势，前三季度光伏企业整体投资步伐有所减缓。据黑鹰光伏统计，前三季度62家光伏企业对外投资规模合计为741.56亿元，同比减少了97.70亿元。前三季度只有17家企业对外投资规模较去年同期有所增长，38家企业同比下滑。

前三季度对外投资规模在10亿元以上企业共计19家，巨头间采取了不一样的投资策略。比如其中投资增长最为凶猛的三家企业为特变电工、隆基股份和科士达，三者投资分别同比增加了26.05亿元、23.15亿元和14.26亿元；而投资减少最多的三家企业为正泰电器、福斯特和中环股份，三者投资规模分别同比减少了33.22亿元、26.9亿元和26.16亿元。

实际上，外部严峻的融资形势也是大多光伏企业放缓扩张步伐的主因之一。据黑鹰光伏统计，前三季度62家光伏企业净筹资规模仅为62.29亿元，同比减少了0.21亿元。

另外，前三季度只有22家企业净筹资规模达1亿元以上，占比仅为35.48%；31家企业净筹资为负数（净流出），占比达50%。筹资第一为隆基股份，净筹资47.02亿元，榜单最末名为中利集团，筹资现金流净流出15.59亿元。

另据我们统计，前十名企业净筹资规模为156.09亿元，是榜单第11名至31名（净筹资为正数）的5.73倍。前三季度各企业融资实力及压力，不言而喻。

为了完成既定的扩张战略目标，很多企业都在战略提升自身造血能力上，据黑鹰光伏统计，前三季度62家光伏企业“经营现金流净额”合计为217.71亿元，同比增加了142.40亿元。其中53.23%企业正增长，46.77%企业在减少。前十名企业净筹资现金流净额都在10亿元以上，且都实现了正增长，它们提升造血能力战略效果显著。

打仗打的就是钱粮！尤其531新政以来，光伏行业风云急速变幻，拥有更多资金储备的光伏企业无论对投资策略的调整，还是对既定扩张战略的执行力，较其他企业都更具优势。

据黑鹰光伏统计，截至9月末，62家光伏企业拥有货币资金1018.99亿元，约增加了60.81亿元。特变电工、隆基股份资本实力最为雄厚，货币资金储备均在160亿元以上。

截至9月末，这62家光伏公司总资产规模已至7405.31亿元，约同比增长了8%。榜单前十八名公司总资产规模都在100亿元以上。这18大百亿悍将中增长最快的三家企业为隆基股份、东方日升和通威股份，一年内总资产同比增长了39.31%、38.23%和26.78%；而降幅最大的三家企业为爱康科技、航天机电、中利集团，分别同比下降了20.31%、17.50%和10.56%。

但增长更为迅速的总负债规模应引起我们的警惕。据黑鹰光伏统计，截至9月末这62家光伏公司总负债规模达4126.66亿元，约同比增长10.80%。整体而言，38家企业总负债规模同比增长，占比达63.33%。

前12名企业总负债规模都在100亿元以上，其中增长最快的三家企业为东方日升、通威股份、中环股份，分别同比增长了63.24%、32.33%、26.32%。

当然，我们看企业负债情况，还需重点关注企业资产负债率情况。资产负债率又称举债经营比率，这一指标是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。从债权人的立场看，他们最关心的是各种融资方式安全程度以及是否能按期收回本金和利息等。债权人希望资产负债率越低越好，企业偿债有保证，融给企业的资金不会有太大的风险。

数据显示，截至9月末5家光伏企业资产负债率都在70%以上的高位区间，它们是海润光伏、向日葵、科林环保、协鑫集成和嘉寓股份，尤其是海润光伏资产负债率已达202.04%，同比增长了103个百分点，已到了资不抵债的境地。

企业技术研发实力绝非一朝一夕之功，这需要企业长期资金投入才有可能获得丰厚回报。光伏属于高新技术产业，判断一家企业是否符合高新技术企业，其研发投入比（研发投入/营业收入）至少要达到3%。

但是，光伏企业整体研发投入一直处于较低水平。据我们此前统计，2018年光伏上市公司研发投入131.54亿元，占整体营业收入比重为2.90%。而2019年前三季度62家光伏上市公司研发支出合计为68.59亿元，占营业收入比重仅为2.75%。

前三季度17家光伏企业研发投入在1亿元以上，其中研发投入比最高的三家企业为先导智能、晶盛机电、阳光电源，研发投入比分别为11.07%、6.53%和5.53%；其中七家公司研发投入比不足3%。