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原标题：圣邦股份上市两年股价上涨超8倍：股东减持为主力“输送”筹码，业绩稳定但市盈率逾200倍 作者 | 紫枫 流程编辑 | 小白 如果问今年A股市场最热门的板块有哪些，相信很多老铁都会提到芯片。 截止10月底，A股总共有5只股票的股价超200元，分别是贵州茅台、长春高新、卓胜微、吉比特和圣邦股份（300661.SZ）。 圣邦股份和卓胜微均属于半导体行业，上市时间比卓胜微长，但总市值低于卓胜微，约为200多亿元。 自上市以来，圣邦股份至今已大涨超8倍，尤其在今年7月9日至10月30日短短三个月间，股价暴涨180%，成为半年报行情最靓的仔。 圣邦股份的主营业务有何特别之处呢？股票大涨的拉升手法又是怎样呢？ 故事很精彩，风云君带大伙捋一捋这家公司。 一、机构控盘运作，原始股东趁大涨疯狂减持 直入正题，我们先来研究圣邦股份股价大涨所运用的操盘手法。 一般来说，在业绩预告密集发布的时期，市场资金会重点关注哪些公司业绩表现 突出甚至超预期，哪些公司的表现不达预期，部分股票可能因此出现短期的暴涨暴跌。 圣邦股份是今年业绩表现突出随后发生股价飙涨的经典案例。 （一） 筹码高度集中，户均市值超200万 自2017年上市以来，圣邦股份的股价走势相当强势，在7月9日出现连续涨停板之前，已大涨逾2倍。 请看下图： 从上图可知，圣邦股份在2018年曾发生两轮上涨，分别上涨72%和48%，且交投活跃度逐渐萎缩，少量筹码可轻松推动股价上涨。 与之对应的，是圣邦股份的股东户数持续减少，2018年1月初股东人数有7000多人，而2019年6月末只剩下3975人，股东人数极少，筹码聚集在少数人手中。 而同期户均持股数从8595股上升至2万股，增幅高达132%，以2019年6月28日的收盘价101.77元/股测算，户均持股市值高达203.54万元，远远高出2019年前三季度的“涨幅王”中潜股份大涨过后的户均市值109万元。 而更特殊的是，主力收集筹码的方式不仅是在二级市场，还通过在大宗交易承接原始股东抛售的筹码。 （二）原始股东减持套现，机构接盘 圣邦股份有3位原始股东，分别是IPV CAPITAL I HK LIMITED（以下简称“IPV”）、CV VI Holding, Limited（以下简称“世纪维盛”）和Honour Base (Hong Kong) Holdings Limited（以下简称“荣基香港”），上市时分别持有上市公司7.38%和3.98股份。 这三家机构是今年圣邦股份的减持“主力军”，3家机构合计通过集合竞价和大宗交易减持了7.15%股份，其中通过大宗交易合计减持了2.09%股份。 接盘方是谁呢？全是机构专用账户！ 根据大宗交易和股东减持公告的记录，风云君做了下面表格： 从上图可知，世纪维盛在3天内合计减持了9163万元，IPV减持4065万元，荣基香港减持1962万元，接盘方均为机构专用账户。 此外，有3次大宗交易的接盘方未知，但卖方营业部均为与IPV所在营业部相同的海通证券上海普陀区宜川路，这3天机构账户合计接盘了1.41亿元。 机构专用账户是指基金、券商自营、社保、券商理财、保险机构、保险机构、QFII等机构投资者买卖证券的专用通道和席位。 如果把上述减持记录放在股价走势图中，请看下图： 从上图可知，自4月15日机构专用账户开始接盘荣基香港的股份后，在随后5个月内合计接盘了330万股，成交金额接近3亿元，且圣邦股份的股价出现企稳随后缓慢上涨的走势。 当机构专用账户通过二级市场和大宗交易获取足够筹码后，是怎么拉动股票上涨呢？ 请继续往下看！ （三）龙虎榜上机构专用账户“逞英雄” 7月7日晚间，圣邦股份发布二季度业绩预告，宣布上半年的归母净利润比去年同期增长30%-55%。 第二天早盘，圣邦股份的股价直奔涨停，且在第三天继续高开涨停，同期创业板下跌了1.93%。 为什么市场对圣邦股份的业绩预告表现如此亢奋？这或许可以从单季度净利润的增长情况解释。 2018年第四季度和2019年第一季度，圣邦股份的归母净利润增长率从以往的双位数增长暴跌至负增长，分别下跌了9.11%和9.34%；然而2019年第二季度的增长率突然暴涨至89.31%。 因此，二季度业绩预告似乎向市场传递一个信号：公司业绩出现暴涨，而且增速远超此前。 当时正值半年报行情，圣邦股份原本就属于热门的芯片概念，而业绩的暴涨更是给主力炒作股价的理由，成为圣邦股份随后连续大涨的导火索。 随后，圣邦股份在四个月内沿着5周均线稳步上涨，成交量却没有随着股价的升高而逐步放大，且涨停的次数仅为7次，上龙虎榜的次数就更少了。 而从龙虎榜的情况来看，机构专用账户几乎“霸屏”。 7月9日至7月11日，圣邦股份出现3天2个涨停板，并因“连续三个交易日内,涨幅偏离值累计达20%”登上龙虎榜。 请看下图： 从上图可知，龙虎榜的买卖双方均是机构专用账户。 随后，圣邦股份上了4次龙虎榜，可发现机构专用账户一直是买卖双方的重要力量。 例如，8月14日，圣邦股份股价大跌逾7%，并登上龙虎榜。 从上图发现，当天股价大跌的元凶正是机构专用账户，卖方前五合计卖出8024万元，占总成比例近30%，可以说股价的涨跌几乎由这些机构掌握。 有哪些机构参与了圣邦股份本轮大涨呢？ 风云君查询了基金持股统计，发现公募基金持有圣邦股份的股权比例较高。 根据Choice统计，截止2019年6月30日，99只公募基金合计持有圣邦股份1266万股，占流通股比例接近30%，持有市值接近13亿元，而圣邦股份当时的流通市值仅为43.3亿元。 换而言之，圣邦股份本轮大涨的幕后推手或许是公募基金。 其中，广发小盘成长混合、广发创新升级混合和易方达新兴成长灵活配置是公募持仓的“前三甲”，分别持有4.52%、2.81%和2.63%的股份，估计均在本次炒作中获利不菲。
机构为什么选择炒作圣邦股份呢？这还得从圣邦股份的主营业务说起。 二、主营业务介绍 圣邦股份在2017年6月6日登陆A股，是首家 A 股上市的专注于模拟芯片设计的企业。 （一） 模拟芯片市场简析 简单来说，与数字芯片不同，模拟芯片主要用于处理连续函数形式模拟信号的继承电路。 常见的模拟芯片通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频芯片、数据转换芯片、各类电源管理及驱动芯片等。 基本上，所有电子设备的电源都通过模拟半导体来管理，因此模拟技术广泛应用于众多市场，包括工业、汽车和个人电子产品等。 下图是模拟电路和数字电路的主要区别：
基本上，所有电子设备的电源都通过模拟芯片来管理，因此模拟技术广泛应用于众多市场，包括数控机床、医疗设备、汽车和个人电子产品等。 模拟芯片产品数量众多，同一款产品的生命周期较长，应用范围可以横跨多个领域，不受单一产业景气度波动的影响，且降价较慢，所以业绩较为稳定，很难大起大落，模拟芯片市场的动态被业界作为芯片产业的晴雨表，用于反映市场的发展状况。 反观数字芯片更新换代更快，产品开发的节奏很重要，一旦某款芯片推出的时点合宜，会形成爆款，公司营收会大幅增加，如果某款芯片没有被市场接受，则可能影响公司业绩。 根据赛迪顾问的统计，全球模拟芯片市场规模在2017年达545亿美元，同比增长14.3%。 其中，中国模拟芯片市场占全球比例超50%，且市场增速高于全球平均水平。2018年国内市场规模已经达到2273.4亿元，近5年复合增速为9.16%。 下图是2012-2018年中国模拟芯片市场规模统计：
通信、工业和汽车是模拟芯片最重要的三大应用领域，在2018年合计高达80.1%。
按具体功能划分，电源管理类和电压控制类芯片是最重要的类型，占比接近60%。
而目前在全球模拟芯片市场的巨头玩家里，还没有中国企业的名字。占据行业第一的是德州仪器，其市场份额为18%。 风云君曾在今年6月18日给大家发布了德州仪器的研报，详情请阅读《德州仪器：给股东分光了所有自由现金流的“超级现金奶牛” | 世界芯片巨头深研》。 下图是全球十大模拟芯片企业：
而本文的主角圣邦股份又发展得怎么样呢？ 请继续往下看。 （二）2019年业绩重拾增长 公司的产品主要分为两大类，信号链类和电源管理类。 信号链类模拟芯片主要为各类放大器芯片，包括运算放大器、音频放大器和视频驱动器等。 电源管理类芯片主要为线性稳压器、DC/DC转换器、锂电池充电管理芯片等，根据用途不同，广泛用于各类小型电子设备。 公司的模拟芯片产品远少于德州仪器，根据公司8月21日的调研信息，目前有1200多款在售产品，而德州仪器的模拟芯片和嵌入式处理产品多达10万种。 其中，手机领域的销售额占比接近 40%，下游客户主要是中兴，联想，小米；其他消费电子占比接近 40%，工业医疗占比超20%。 从2014年至2018年，公司的营业收入从3.26亿元上升至5.72亿元，复合增速为15.12%；电源管理产品的营收增速更快，导致其营收占比从55.77%提高至60.21%，信号链产品占比从44.23%下降至39.79%。 值得一提的是，2018年，公司的营收增速明显下降，首次出现单位数增长，仅为7.69%，公司对此的解释是“客户备货趋于谨慎，并且部分市场需求降低”。 不过，2019年前三季度，公司实现营业收入5.34亿元，同比增长22.74%，重新恢复增长。
从各地区营收情况来看，香港是圣邦股份营收的主要来源，2018年，来自香港的营收达3.53亿元，占同期总营收的61.63%；国内的营收为1.94亿元，占比为33.94%。 根据公司的说法，公司产品的综合性能指标达到国际同类产品的先进水平、部分技术指标达到领先水平。 公司主要通过全资子公司圣邦微电子(香港)有限公司来负责香港地区的贸易和销售。根据公司的说法，香港一直是亚太地区最大的集成电路产品集散地，国内厂商通常在香港采购进口集成电路产品。为了顺应厂商的采购习惯，因此在香港设立子公司开设业务。 此外，为了减少大笔投入，公司采用Fabless模式经营，即至从事芯片设计和销售，其余环节分别委托给专业的晶元代工厂和封装测试厂完成。 公司的主要营业成本是晶圆和封装测试，在2018年分别占营业成本比例的37.7%和58.78%。公司主要与台积电和联电两家著名的晶圆代工厂合作，而封测供应商则是通富微电、成都宇芯和江苏长电等，这类合作一般非常稳定。 而模拟芯片设计企业的经营模式是做芯片领域的大卖场，即要满足各种需求，且由于下游领域众多，便出现终端客户数量较多、分布较广的情况。 根据公司的说法，目前注册在案的客户有近万家，终端客户2000家，实际跟踪的客户大概在3000到4000家公司，只能采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，这既有利于提高销售环节的效率，也有利于借助经销商的客户资源进行产品推广。 接下来我们具体分析圣邦股份的财务指标。 三、财务指标分析 （一）成长性分析 从2014年至2018年，公司的扣非净利润从5663万上升至9111万，复合增速为12.62%，低于营收复合增速；2019年前三季度实现扣非净利润1.14亿元，达到历史新高，同比增长74.03%。
由于公司IPO上市，净资产大幅增加，导致ROE从上市前的35%左右下滑至2018年的12%。 （二）盈利能力分析 盈利能力主要分析毛利率、净利率和期间费用率。 圣邦股份的毛利率呈缓慢上涨态势，从40.37%上升至45.94%，在2019年前三季度提升至47.54%，盈利能力逐步增强，且持续高于行业中位数。 而公司的净利率表现平稳，维持在17%至19%左右，2019年前三季度为22.39%，同样持续高于行业中位数。
值得一提的是，2018年业绩增速下滑，公司的总体毛利率却出现明显增长，公司的解释是部分量大、毛利率低的领域增速较低和新产品带来较高的毛利率，共同提升了综合毛利率。 观察两大系列产品的毛利率，可发现电源管理产品的毛利率相对信号链产品较低，基本在40%以下，但在2018年提升至39.86%，与40%关口仅剩一步之遥，是当期综合毛利率上涨的主要推手，而信号链产品的毛利率基本达50%以上，拉高了公司这几年的综合毛利率，但2018年没有明显增长。
2017和2018年毛利率大涨但净利率维持不变的原因是管理费用，主要是研发费用的大增。 管理费用率的占比最大且持续提升，从2014年的12.08%提升至2018年21.24%，2019年前三季度维持不变。 其次是销售费用率，基本稳定在7%附近。
模拟芯片设计企业需要提供大量的通用芯片给客户选择，种类繁多是扩大规模的前提条件，所以常理而言，模拟芯片公司的成长需要几十年的时间，而其中长期的高研发投入是公司规模扩大的主要驱动力。 公司的研发费用从2796万元上涨至9265万元，复合增速为34.92%；研发费用率从8.58%上升至16.19%。
2019年前三季度的研发费用为8975万元，占比达16.81%，与世界模拟芯片巨头们的研发费用率较为接近。
与此同时，公司的研发人员数量持续增加，在2018年已上升至207人，占员工总数的63.11%，且研发费用全部费用化。
最后，截止2019年前三季度，公司的流动资产为10.58亿，占比高达82.6%，其中货币资金和其他流动资产（基本是理财产品）合计为8.21亿，占流动资产比例接近8成。 其余2成主要是存货，公司的存货最近增长速度较快，从2015年的0.55亿上升至1.4亿元，而公司的存货周转率在2018年出现猛烈下挫，从2017年的4.93次跌至3.67次，2019年前三季度仅为2.29次，存货营运效率下滑较快。
公司对此的解释为，目前资金较为充裕，可以为服务更多规模客户做存货准备，因此主动调整了安全库存水平，使其保证在业界正常水平。 综上所述，公司的成长性表现不错，盈利能力尤其是近期毛利率表现优秀，公司在研发方面毫不含糊，愿意花大笔资金维持和提高公司的产品竞争力，但存货营运效率最近出现明显下滑。 不过，公司近期业绩优秀并不能坚定原始股东的持股信心，2019年10月31日，世纪维盛发布清仓式减持公告，拟减持全部持有的4.25%股权，彻底退出圣邦股份。 根据最新的三季报，从6月30日至今，公司的股东人数从3975上升到8558。 |
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