|
我们认为中国汽车零部件企业发展阶段和海外企业略有不同，在欧美发达国家，大部分零部件细分领域格局已经非常稳定，头部企业优势确立，小企业在技术、资金、成本等各方面均不具备优势，难以超越。而在国内，部分细分领域的格局依然分散，具备性价比优势的中小零部件企业有望逐步替代外资份额，实现规模扩张。我们已经看到一些有竞争力的自主企业逐步确立了龙头地位，获得了全球竞争力。 汽车零部件企业的长期投资价值 如果我们从过去5年、10年和20年的维度来回顾全球龙头整车和汽车零部件（前十大市值）的年化回报率，我们会发现，无论从平均回报亦或最高回报的角度来看，龙头汽车零部件均显著跑赢汽车整车企业。整车企业有两个周期：行业周期以及车企产品周期，而龙头零部件企业则可以通过客户分散，减少甚至消除车企产品周期带来的波动。因此从较长的时间维度来看，大规模零部件企业波动性会小于车企。 国际零部件龙头通常拥有多个业务板块、客户也已经足够分散，客户拓展的边际作用有限，这类龙头公司主要通过培育有增长潜力的业务、剥离盈利能力差的业务来实现规模扩张、盈利改善。回到国内市场，尽管部分细分行业自主零部件龙头已经具备全球竞争力，但行业整体规模依然较小，成长性较强，因此，客户拓展、新市场的开拓往往也会带来投资机会。 图表: 不同发展阶段的独立零部件企业特点不同 资料来源：中金公司研究部 成长股：赛道好、门槛高 对于成长股而言，赛道是最重要的因素，好的细分行业首要条件是空间广阔，且具备增长潜力。零部件是典型的2B属性，若产品没有升级的可能，那么伴随年降，细分行业的空间会逐步被压缩。我们认为，类似车灯这样的零部件，其实具备一定的2C属性，长期来看，整车的价值分布有向这类零部件倾斜的趋势。 其次，新进入者进入难度较大，例如汽车前大灯、被动安全、刹车系统等和安全相关的组件以及工艺门槛较高的零部件如热管理的阀类、铝饰条进入门槛较高。公司自身的竞争优势和增长潜力，若目前产品渗透率尚低或公司具备市占率提高的潜力。 图表: 零部件企业分析框架 资料来源：中金公司研究部 |
|
|
