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医药年度策略:核心资产,2020爱还在不在?

 乙风 2019-11-21

马帅


2020年核心资产的爱还在不在?我们认为:医药新周期元年,应该用“四率”再看核心资产的“四度”;另外19年个股性价比策略失灵,20年或将回归。

医药行业近3年政策频出,IQVIA预计19年中国医药行业增速4.5%,相较18年的6.2%大幅跳水,19年行业增速为近20年最低增速,我们将19年称之为中国医药市场新周期元年。20年增速预计进一步下滑至4.3%;从两倍于GDP增速,到慢于GDP增速,仅用了约8年时间,毫无疑问医药行业目前已处于整体性的资产荒,当前及下一个相当长的阶段,二级市场上医药板块的“盛宴”注定只有部分核心资产才能参与(核心资产的内生增速25%+、30%+、甚至还有50%+)。

持续资产荒背景下对于核心资产估值高低的评价,如果仅仅根据历史经验(医药新周期背景下多数历史经验不再奏效)使用PE这一单一指标去评价贵与不贵,往往会“提前下车”或“不敢上车”,进而与长牛擦肩而过。

医药新周期背景下:安信医药团队率先提出2020年用“四率”分析核心资产的“四度”,即用“四率模型”(总需求率(患病率)、诊疗渗透率、企业市占率、业务国际化率)评价核心资产的“四度”,即核心资产的宽度(赛道的宽广程度、细分领域的景气度)、深度(龙头公司护城河的深度)、长度(高景气度高增长的持续时长)、高度(公司未来规模与市值高度)。

通过“四率模型”的分析(具体分析详见P22、P23),我们提出:只要四率中,有至少两个率(如果包括诊疗方式渗透率提升那更好)还在快速提升过程中,即便当前估值较高,中长期看,市值或将仍有可观的向上空间。四率实质性提升的效果越好,该资产中长期业绩高增长的持续性或将越好。当核心资产的“四率”提升进程一个一个逐步衰竭时,则可以考虑逐步减仓,直至“四率”完全衰竭则一股不留。这里需要指出的是:“四率”的变化是动态的、相对的,长期的趋势需要短期(逐季度)的跟踪与验证。

19年医药板块的另一特点是:个股“性价比”投资策略的失灵,即各个赛道的顶级龙头如恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德等从较贵走向了很贵,又走向了更贵,跑赢了估值&增速匹配程度更好的医药1.5线或2线龙头(具备更好的性价比)。

展望2020年:我们预计“性价比”策略或将回归,即在医药资产荒(新周期)背景下,只要一线龙头的增速不下降,高估值或无下调空间,投资正收益可能更多体现在业绩增长方面;1.5线或2线核心资产则有望在业绩与估值双升条件下贡献更大的收益弹性。

我们重点看好和推荐的公司如下:

高端新特药(创新药、生长激素、吸入制剂等):治疗渗透率仍在快速提升,推荐:恒瑞医药中国生物制药长春高新健康元

CXO:总需求率、国际化率不断提升,受益于加大研发和全球产业链转移,推荐:药明康德泰格医药凯莱英康龙化成九洲药业药石科技

疫苗:接种率(渗透率)还是不高,产业集中度(市占率)或快速提升,推荐:康泰生物智飞生物

医疗服务(眼科、口腔、体检):各细分赛道渗透率仍在上升通道中,推荐:爱尔眼科美年健康通策医疗

器械(IVD、血液净化、支架等):医疗技术的使用在医院地位逐步提升,推荐:迈瑞医疗健帆生物乐普医疗安图生物万孚生物

医疗美容:人皆爱美,总需求率巨大,各项技术渗透仍处于早期,推荐:华熙生物

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