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消费和科技是今年年初以来被各类机构提得较多的两条主线。今天我们重点来看消费板块。如果把时间轴拉得更长，可以发现，自进入21世纪以来，A股消费板块整体是跑赢其他板块的。 从大的社会经济背景来看，消费股的崛起有宏观经济的变迁和人口结构变化的驱动因素；而从上市公司的特点来看，较高而且持续稳定的盈利能力是消费板块能跑赢其他板块的一个主要原因；再有就是市场投资者结构的转换，机构投资者增加，外资持续不断增量流入A股，也带来了对消费板块的偏好，在近几年进一步推升了消费板块的行情。 当然，众多机构在当前依然看好A股中的消费股，并且有更长远的预期向好的预判，在一定程度上也有政策刺激的因素。 可以看到，今年年初以来，促消费的政策也是密集出台，从涉及范围来看，文化与旅游、商业消费、健身体育、养老服务、家政托育服务等，在近期出台的促消费政策中都有所涉及。相应的，“大消费”这个概念被机构策略报告不断的提到。 当前在谈消费股的投资机会时，其实不少投资者是有顾虑的，概括起来主要是三个方面的担忧： 消费白马龙头股是否估值偏高，不值得再关注；机构此前有在消费类个股中“抱团取暖”的情况，抱团现象是否会瓦解，从而造成个股的股价大幅下滑；科技股现在崛起得非常快，成长性优于消费股，是否会导致热点的转移，资金流出消费而偏好科技股。  分别来看这三个方面的情况。 第一个方面，消费白马龙头股是否估值偏高？其实我们看到，这一担忧已经被探讨了很长时间了，而在行情上却发现一些高端白酒股还在持续的上涨，虽然不是出现暴涨的情况，但是累积的小涨带来的是个股的长牛和慢牛。 如果比照海外市场，可以发现消费龙头在进入成熟期后，营收和净利润增速有可能趋缓，但估值水平并不会下降。因此不少机构在对消费行业做估值时，更偏向于采用DDM模型（股利贴现模型），而不是局限于PE（市盈率）水平。 股利贴现模型是以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。这个模型表明企业核心价值在于远期经营价值的折现，这对企业盈利的持续性和稳定性提出了较高要求。所以我们现在那么强调要看公司业绩的持续性，每到财报季，就特别明显的，业绩能持续向好的企业，股价逐步抬升，业绩有“变脸”的企业，投资者就立刻用脚投票了。 从行业发展的角度看，消费品企业已经由过去的渠道、营销驱动逐步转向了运营、产品、品牌驱动，龙头企业通过竞争优势逐步获得长期的成长性，呈现出的财务特征也就是盈利与现金流稳定。 “护城河”是对其最好的概括，所谓“护城河”就是公司要有稳健的增长、有稳步提升的市场占有率、盈利能力持续改善、有持续的分红。 值得一提的是，如果海外成熟市场的消费龙头估值和增长与A股的进行对比，可以看到海外市场的消费龙头公司营收和净利润普遍为个位数增长，甚至有的出现负增长，但其与A股龙头消费股的估值相比并没有太大差异。从这个角度看，消费龙头股的估值过高，也可能是个伪命题，换句话说，好公司的股价没有过高，只有更高。所以也可以看到有的“护城河”宽而且深的龙头消费股，股价能出现长牛和慢牛的走势。 当前市场对消费股的担忧还有两个重要的方面，明天的《易说》继续探讨。 |
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