华体科技(603679): 智慧路灯标杆，携手华为腾讯等打开成长空间

（一）分析要点：

稀缺全产业链布局者，牵手巨头凭借“灯杆+运营”双轮驱动，业绩有望持续快速增长。公司业务涵盖设计、路灯、灯杆、集成等产业链各个环节，是国内上市公司中唯一的全产业链布局者且专注于照明领域。公司现已和铁塔、华为、腾讯等巨头开展合作，有望分享行业快速发展的红利。目前，华体斩获的智慧路灯项目金额总计超过26 亿元，且成功落地了首个智慧路灯运营项目。

智慧路灯成5G 站址资源补充&智慧城市重要载体，价值量提升&运营化趋势打开长期成长空间。灯杆具备补充5G 组网站址资源以及成为智慧城市重要载体的天然优势：1）随人口密集度分布广泛且均匀，满足5G 小站组网密度需求；2）高度适宜，5G 小基站挂载高度在10-15m时覆盖范围较好，灯杆高度一般是9-15m，二者正好匹配；3）地理坐标精确，便于维护和管理；4）供电网络完整，便于施工建设。

根据估算，智慧路灯的单价约是传统路灯的 6~10 倍，这将直接推动行业市场规模大幅提升。目前国内智慧路灯渗透率仅有0.05%；华为、腾讯等设备商、集成商和云厂商纷纷入局，综合系统解决方案能力大大提升，行业增速有望迎拐点。但由于智慧路灯系统复杂度提升以及政府和相关事业单位倾向于买服务的模式，项目运营外包有望成为主流商业模式；鉴于运营项目前期需要投入大量资金，可更多关注项目后期稳定的现金流。

（二）公司业务详细分析：

(1) 国内稀缺的全产业链布局者，专注道路照明领域

公司是智慧灯杆企业中稀缺的全产业链布局者。近年来，国内从事智慧灯杆业务的企业数量呈现高速增长的趋势，预计2019年超过60 家。从典型智慧灯杆企业布局来看，上海三思、洲明科技等主要布局路灯，龙腾照明主要布局灯杆+集成，通信主设备龙头华为中兴主要布局通讯端系统集成等。华体科技在户外道路照明领域拥有多年市场经验，成本控制优势明显，并且从“智慧路灯硬件”+“智慧城市软件平台”两方面进一步加大智慧城市板块的业务，布局设计、路灯、灯杆和集成等多个环节，同时已有成都和丽江的运营订单，形成全产业链布局，研发完成并发布华体智慧城市软件平台2.0 版，产业链布局抢占先机。

在LED灯生产设计技术方面，在国内智慧路灯企业中，华体科技是少有的同时具备了多功能杆体研发，LED 照明研发、软件研发、硬件研发、系统集成等综合的研发和技术能力的公司。截止2019 年6 月30 日，公司共获得发明专利7 项，实用新型专利75 项，外观设计专利320 项，软件著作权14 项。近年来，公司相继完成了多功能智能杆产品研发，智慧流光、雅典娜、智慧新叶、智慧桂冠等智慧路灯产品研发，在智慧灯杆行业优势明显。

图：典型智慧灯杆企业及其发展模式

图：2018 年中国智慧灯杆供应商15 强

在主要智慧灯杆供应商中，上市公司主要有洲明科技、飞乐音响、无锡照明、中兴通讯、顺舟智能。华体客户虽然在营收规模上暂不占优势，但从毛利率来看，随着华体科技产品附加值提升，公司毛利率中下游水平逐步提升到领先水平。

图：竞争对手相应业务营收情况（百万元）

图：竞争对手相应业务毛利率（%）

(2) 拓展销售渠道，四川省外业务占比稳步提升

华体科技已是我国西部地区最大的路灯企业，目前公司已在全国各地建立了20 个营销网点，业务已进入安徽、山东、青海、河南、湖南、湖北、重庆、云南、贵州、河北等，业务布局全国。传统路灯企业的业务范围往往有一定的区域性特点，公司作为成都市的本土企业，2016 年以前的业务主要集中在四川地区，上市后随着销售渠道的加强拓展，省外收入大幅增长。

(3) 牵手巨头分享智慧路灯发展红利

公司目前已经和中国铁塔、华为、腾讯等巨头分别开展合作：(1)中国铁塔：在站址合作上，公司2018 年与中国铁塔签订战略合作协议，在成都的4G 和5G 基站建设上，中国铁塔与华体科技展开大规模紧密的合作，将5G 基站安装于华体科技投资安装的智慧路灯上，共同促进5G 在成都地区的发展落地。(2)华为：公司2018 年进入华为eLTE产业联盟，智慧城市软件平台也在应用层全面接入了华为OceanConnect 开放平台，成为华为建设智慧城市的重要合作伙伴， 2018到2019年，公司与华为联合打造国内首个基于eLTE-IoT 技术研制的智慧路灯“维克多”。(3)腾讯：与腾讯云计算公司等联合中标约8.74 亿元的由成都天府绿道建设投资有限公司组织的成都市环城生态区生态修复综合项目（南片区）、（东、西片区）智慧绿道社会合资合作方招标项目。

(4) 基于智慧路灯拓展赢利点，产品+运营打开长期成长空间

传统路灯中，公司的赢利点主要是路灯和灯杆销售以及安装服务，在智慧路灯中，新增了无线网络、信息发布、充电桩、紧急呼叫、RFID、视频监控、传感器等功能，对公司来说除了传统的赢利点，还新增了基站放置租金、广告牌、充电桩等收入来源以及路灯之间管道租赁服务，公司单杆赢利点多样化。

图：智慧路灯赢利点拓展

在运营业务拓展方面，公司形成从路灯灯杆的生产制造到工程建设和运营维护全产业链布局，已有试点订单，2018年先后中标双流项目和丽江古城项目。2018 年12月中标丽江市古城区城市道路照明改造提升工程项目，公司中标合同金额1.2 亿元，建改造灯具共计1943 杆，中标人根据自身需要设置LED 屏和通讯基站等，设备由中标人自行投资建设、安装及维护，该等设备的产权在特许经营期间属于中标人，特许经营期为10 年，特许经营期间的自营项目收益归中标人。

2019年9月落地成都市双流区特许经营合同，估算投资为3亿元，其中第一部分工程费用为2.7 亿元，占总投资的90.62%；工程建设其他费用为1379 万元，占总投资的4.61%；预备费为1424 万元，占总投资的4.76%。该项目特许经营期为合同生效后15年，除合同金额和运营收入外，还包括每年近两千万的电费及345 元/柱/年的灯杆维护费。该项目采用投资建设运营的商业模式推广智慧路灯，进一步在公司原来的业务模式基础上形成更持续的盈利能力；预计每年给公司带来稳定现金流。

(5)智慧路灯开始上量，各项费用率持续优化

工程项目安装、智慧路灯等业务拉动公司业绩持续增长。公司主营业务聚焦在工程项目安装和产品研发制造，2015 年开始布局智慧路灯，从出售夜景照明灯延申到安装环节。2015-2018 年工程项目安装拉动营收体量增长，高附加值的文化定制照明带动利润稳步增长。2018 年智慧路灯订单初见规模，大部分在2019 年确认收入，有效拉动2019 年营收利润增速大幅提升。

图：公司营收（万元）结构及同比增速

图：公司净利润（万元）及同比增速

工程项目安装和智慧路灯业务占比提升，带动公司产品研发制造毛利率回升，从而带动公司整体毛利率上升。公司订单逐步在单纯的销售路灯的基础上增加了设计安装加运营，主要业务工程项目安装与产品研发制造业务逐步融合，毛利趋同，运行管理维护和方案规划设计毛利率波动较大，但业务体量较小。未来智慧路灯具作为城市的数据入口，运营所产生的数据价值将日益凸显，有望推动公司业绩及盈利能力进一步提升。

图：销售毛利率稳步提升（%）

销售费用率、管理费用率和财务费用率持续优化，尤其是销售费用率大幅下降，研发费用率相对稳定，研发支出随收入增长。

图：上市后费用率持续优化

（三）行业前景详细分析

(1) 照明行业产业链上下游较分散，全国灯杆市场规模近千亿

照明行业产业链上、下游均较分散。照明产业链的上游主要集中在钢材企业，LED光源企业，集中控制器芯片，单灯控制芯片制造企业等.下游产业主要面对各级城市市政管理部门、改造中的照明领域和普通用户照明领域，包括道路照明、商业照明、庭院照明、楼宇亮化、室内照明、装饰性照明等。

千亿级城市道路照明市场有望迎来全新驱动引擎——智慧路灯。我国城市道路照明灯用量从2002 年的700 万盏增长到当前的超过2500 万盏，近几年增速基本稳定在5%左右，已经是一个相对成熟的市场。按传统夜景照明单盏5000 元的单价计算，城市道路照明市场空间超千亿级。随着5G 建设落地、智慧城市逐步推进，传统路灯有望逐渐被智慧路灯所取代。智慧路灯较传统路灯功能更为复杂，价值量成倍提升，有望驱动城市道路照明市场进入新一轮高速增长期

(2) 智慧路灯：5G 站址资源补充&智慧城市重要载体

5G进入规模建设阶段，灯杆成为热点覆盖重要站址资源.均匀分布于城市中的带电灯杆，具备补充5G 组网站址资源的天然优势。5G 中频3.5-4.9GHz相比4G 频率增加了近2 倍，真空损耗增加2-6dB，传送距离大约是4G 的一半，穿透能力远不及低频，需要增加的补盲点预计远高于4G。5G 组网需要宏站广覆盖加热点区域小站扩容和补盲，均匀分布于城市中的灯杆作为5G 站址资源有着天然的优势：1）灯杆随人口密集度分布广泛均匀，可以满足5G 小微站在组网密度方面的需求；2）灯杆高度适合小站，5G 小基站挂载高度在10-15m 时覆盖范围较好，灯杆高度一般是9-15m，二者正好匹配；3）灯杆地理坐标精确，便于维护和管理；4）灯杆供电网络完整，便于小站的施工建设。

智慧灯杆凭借分布广泛均匀、地理坐标精确、供电网络完整、通信位置明确等特点，有望成为智慧城市的重要载体。鉴于灯杆在分布、供电等方面的天然优势，智慧灯杆可以集成智慧照明、5G 微站、无线WIFI、视频监控、信息发布、环境监测、灾害预警、充电桩等多项功能于一身，成为智慧城市建设中重要的载体。

(3) 产业推进亟需破局，巨头入局产业发展迎拐点

虽然灯杆在5G时代可以作为重要的站址资源，但最终的落地需要国内铁塔几乎唯一的需求方中国铁塔参与进来。同时，由于通信塔变成社会塔、智慧塔，集成交通杆、电力塔、路灯等，新增环境监测、监控摄像、地基增强等功能，产业链上下游包括1）通信设备、灯杆、视频监控、传感器等硬件厂商；2）配套设施的电网；3）云平台提供商；4）政府相关部门及单位等，均需参与进来。传统道路照明通过相对独立的设计、施工和管理即可完成各个项目，而智慧城市的建设需要更强的综合解决方案能力，同时建设和运营的初期投入资本较多，因此产业巨头的入局对于产业加速发展至关重要。

(4 )政策频出，政府牵头盘活路灯资源

由于路灯项目传统的投资、建设和管理通常由当地政府负责或统筹规划，因此智慧路灯的建设和运营同样需要政府牵头来实现。目前，根据产业调研及部分实际落地项目情况来看，智慧路灯项目通常采用1）总包（EPC）的方式购买；2）和项目运营方成立合资公司再向合资公司购买服务等方式来落地。

2015年至今，全国智慧灯杆招标项目数量呈现递增趋势，前期由于主要是试点建设，2017 年增速下滑，在政策带动下，2018 年恢复大幅增长，到达718 个。2019 年上半年智慧灯杆的项目的招标量达到了2018 年的73%，全年看来预计维持高速增长趋势。国内智慧灯杆项目落地进度明显加快。

图：智慧灯杆招标项目数

(5) 量价提升&商业模式创新，城市道路照明产业迎来发展新机遇

智慧路灯单价提升，直接推动行业市场空间大幅提升。相比传统夜景照明，智慧灯杆的复杂度大大提升，华体科技等灯杆行业领军企业具有先发优势，有望率先打入大平台供应链。以华体科技为例，公司2018 年以前主要产品是夜景照明和文化定制灯，2018 年开始智慧路灯初见规模，当年公司在智慧路灯的灯杆业务实现交付近2300 套，收入4720 万元，智慧路灯单价约20538 元。在智慧路灯等高附加值灯的拉动下，公司2018 年产品均价为6768 元，相比2017 年的5480元同比增幅为23.5%。若剔除文化定制产品的影响，我们预计智慧路灯的单价约是传统路灯的6~10 倍。

图：智慧路灯单价显著提升

智慧灯杆渗透率仅有0.05%，潜在替代空间巨大。根据Ofweek数据，我国近几年智慧灯杆建设规模复合增速近100%，2018 年智慧灯杆建设规模为6500根，智慧灯杆存量达13000 万盏，2019 年建设规模预计达到13000 根，存量预计达到26000 根。根据Wind 披露的数据，2018 年城市照明达到2738 万盏，2018 年智慧路灯渗透率仅0.05%。考虑到5G 落地&智慧城市建设加速，智慧路灯无疑具有巨大的替代空间。

图：我国智慧路灯渗透率

商业模式多样化，或带来运营服务收入

产品功能增加：传统夜景照明灯或文化定制灯主要提供照明，智慧路灯增加了基站、广告牌、红绿灯、广播等挂载，增加了通信、环境监测、视频监控、汽车充电等功能；

参与方增加：传统路灯主要参与方是政府，智慧路灯参与方增加了通信运营商，主设备商，物联网厂商，环保部门，公安，车企，个人，广告主等；

由于功能增加和参与方增加，除了生产制造难度增加，使用和维护难度更加升级，需要通过平台进行整合管理及维护，信息传输、管理等需求出现。当前主要方式是各参与方与政府成立合资公司，来实现统一的管理运营。全国各省市纷纷发布关于智慧路灯、5G 智慧杆塔等的相关政策，进行不同商业模式探索。例如：华体科技2018 年签订的丽江项目和成都双流项目框架协议，除了销售智慧路灯外，还包括了一定期限运营权，也是全国首批智慧灯杆运营项目，代表了新商业模式的顺利开启。建设完成后，在运营期限内灯杆维护、节能收入、充电桩、停车费、LED 广告收入等预计能为带来稳定现金流，平滑公司以往以销定产的订单收入确认模式。

研报来源：方正证券