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估值切换如期到来 周五消费电子、医药等诸多板块高位白马深度回调，市场对漂亮50能否持续产生深深担心。 我们在11月3日的《日历效应研究》（点击回顾》）中指出，历史回溯来看，“稳定类板块”在四季度上涨概率最高。 究其原因主要有二，一是业绩稳定板块在年底往往会出现估值切换行情，二是基建投资是对冲经济下行的重要手段，四季度往往是基建相关政策的密集出台期，从而改善市场对钢铁水泥、工程机械设备等的需求预期。 而周五的钢铁板块异军突起，正是随着消费、科技等风格前期极端演绎，资产荒情绪有所蔓延，低估值周期领域在年底逐渐受到市场关注，这从钢铁、煤炭、采掘等板块周五同涨便可见一斑。 除此以外，我们此前重点分析的水泥、竣工产业链等机会也值得持续关注。 再来看看钢铁的基本面情况。 本周库存去化速度继续超预期，总库存比去年同期低8%。库存结构上，社会库存降幅仍然大于钢厂库存，但从同比来看，钢厂库存比去年同期低9.8%，社会库存比去年低7.3%，因此钢厂低库存状态仍然具备提价条件，全国螺纹均价已突破4100，处于年内较高区间。 产量方面，短流程螺纹产量开始明显回升，表明当前钢厂盈利回升后，前期被迫停产的产能开始复产，同时热卷产量回升也表明长流程钢厂也具备提产动力和能力。虽然前期限产和盈利对产量有较强压制，但当前限产的执行力度并不算大，盈利回升将带动产能的反弹。 需求方面，建筑用钢需求继续保持10%以上的同比增长，板材需求依然乏善可陈，每日建材成交量平均在23-24万吨，达到旺季的需求水平，并且由于10月地产新开工数据的超预期，导致无法判断此时需求是否有投机性补库的因素。 整体来看，由于需求短期无法证伪，因此钢价和期货反弹仍然会建立在需求超预期，供给受抑制逻辑上。由于需求的季节性和供应的回升，螺纹钢短期继续反弹的空间不大，整体将维持震荡走势，原材料价格有望补涨。 参考研报： 《申万宏源-公历第47周钢铁库存数据点评》 自动化左侧布局 自动化行业逐渐走出周期底部。 2018年8月至今自动化板块已在周期底部运行近15个月。但近期，从宏观到微观都表明行业出现边际改善迹象： 宏观数据 前瞻指标——产能利用率和企业盈利显示未来制造业资本开支有望增加。 工业企业产能利用率和净利润增长通常领先于资本开支1-2个季度。从2Q-3Q19数据来看，工业企业产能利用率走出阶段低谷；工业企业盈利在3Q19出现边际改善。 基于前瞻指标改善，可大胆预判4Q19起自动化的下游需求有望逐渐改善。   10月份，同步指标我国制造业固定资产投资增速从9月的1.9%上升至10月的3.4%，环比明显改善，也印证了这一判断。 中观数据 同步指标——机器人、机床等自动化子行业10月份环比明显改善。 1）国内工业机器人产量同比增长1.7%，降幅环比大幅收窄16.3ppt，结束长达12个月的负增长； 2）国内金属切削机床产量同比下降13.5%，降幅环比9月份收窄4.3ppt； 3）国内金属成形机床产量同比基本持平，降幅环比大幅收窄13.6%。  微观数据 企业草根调研数据显示下游需求好转。 1）中国台湾气动元件企业亚德客8-10月份营收分别同比增长5%、9%、7%，增速持续为正；传动设备供应商上银科技10月份营收增速见底回暖，降幅收窄。 2）根据中金草根调研，海天精工、海天国际9-10月的订单同比增速转正；津上机床中国10月下旬到11月上旬订单实现同比正增长，机器人企业南京埃斯顿9-10月订单实现环比改善。 数据回暖的背后更多是下游真实需求持续改善。 以自动化行业代表性产品机床、机器人和注塑机为例，其约70%的需求来自汽车、家电、和3C消费电子三大下游。 3Q19，3C消费电子、家电盈利趋势向上，汽车盈利增速降幅收窄；展望2020年，5G商用化和手机换机潮有望为消费电子行业带来需求增量，家电、汽车行业需求则趋于相对平稳；主要下游行业的资本支出回暖，有望成为支撑自动化行业基本面改善的内生驱动力。 相关标的：工控龙头汇川技术、注塑机行业的伊之密、激光行业的锐科激光和大族激光、工业机器人行业的埃斯顿等。 参考研报： 《中金公司-需求筑底，拐点将现，把握自动化行业左侧布局机会》 TWS带动钴锂需求 随着共达电声、歌尔股份、立讯精密等的放量下跌，TWS（真无线耳机）的火热行情暂时告一段落。 但我们进一步挖掘产业链上下游，认为TWS放量对钴锂需求的带动，尤其是钴，尚未引起市场足够重视。这一驱动因素或在电动车动力电池和5G手机放量之外另一个驱动钴、锂股价表现的重要因素。 2016年全年TWS产品出货量仅有918万台，2018年TWS出货量达到4600万台，2019年上半年出货量已经达到4450万台，预计全年出货量可以突破1亿台。 2016-2018年TWS产品出货量复合增长率达到124%，TWS正在以肉眼可见的速度在我们的身边加速渗透。 TWS在一定程度上可能成为传统耳机的替代品，按照全球智能手机出货量14亿台，渗透率或将逐步达到50%，全球 TWS 出货量将达到 7亿台，潜在市场空间仍然广阔。 那么TWS带电量如何呢？ TWS 系统分为两部分：充电盒与耳机。以 AirPods Pro 耳机为例，充电盒带电量约1.98wh（限制电压 4.35V，额定电压 3.81V，电池容量约 519mah）；一只耳塞带电量约 0.16wh（电池容量43mah，电压 3.7V），两只耳塞功率就是 0.32wh，合计 2.30wh。 整体来说，受限于充电盒和耳机的狭小空间，这两部分所用的电池容量都无法做特别大，充电盒的容量一般在 1000mAh 以内（其中又以 200-700mAh 范围内最为常见），而耳机端的容量更小，绝大部分都小于 100mAh。 假设充电盒 500mah，耳塞 40mah（两只 80mah），合计 580mah，则单副耳机功率为3.7V*580mah=2.146wh。  按上述计算，假设2019-2021年 TWS 耳机出货量分别为1亿台、2亿 台、3-4亿台；按照单副耳机2.146wh进行测算，2019-2021年 TWS 带动的锂电池（LCO）装机量分别可以达到 0.215GW、0.429GW、0.644GW-0.858GW。  进而得到，2019-2021 年 TWS 拉动钴消费量分别为 259.67 吨、519.33 吨、779.00-1038.66 吨，占钴总需求量的比例为 0.20%、0.36%、0.49%-0.66%；  2019-2021 年 TWS拉动碳酸锂消费量分别为 160.95 吨、321.90 吨、482.85-643.80 吨，占碳酸锂总需求量的比例为 0.06%、0.10%、0.12%-0.16%。  对钴的影响较为显著。 相关标的：寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业。 参考研报： 《中泰证券-TWS对钴锂需求影响几何？》 |
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