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(2017-07-03 10:09:24) 2017-07-02 赵彬 期货日报 一眨眼，2017 已经过半。上半年的国内糖价整体呈“慢震下跌”的趋势，相比国际糖价而言，国内糖价相对抗跌。2017 年上半年郑糖指数合约最高点 7035元/吨，最低点 6488 元/吨，最大跌幅 7.8%，而原糖价格指数从年初高点 21.12 美分震荡快速下跌至 13.97 美分，下跌幅度 33.8%。市场人士认为，巨量仓单叠加丰产前景，当前郑糖价格偏高，白糖市场将向成本价回归。 上半年，国内外糖市均呈现出震荡下跌的走势，但下跌幅度差异很大，国际糖价因国际糖市预期供需从 2016/2017 年度的缺口状态转向 2017/2018 年度的过剩状态，原糖价格自年初下跌幅度超过30%，而国内尽管2016/2017 榨季开始步入增产周期，但受进口管控加码和贸易救济提高关税的支撑影响，郑糖价格较原糖相对抗跌，跌幅较小。 本周黑色、能化、有色板块表现强势，而农产品方面略显颓势。郑糖周一至周三破位下跌，周四、周五有微小的反弹，但高度有限。国联期货资深研究员吉明认为，由于全球种植面积增加，主流机构预计2017/2018年度全球糖供给将重现过剩格局，此前，国际知名糖企Green Pool上修了2017/2018年度（10月开始）全球糖供应将过剩至555万吨。预期的改变触发了此次内外盘的下跌，国内糖价因前期表现抗跌，近阶段的走势有继续补跌的性质。此外，当前巨量仓单的存在，叠加2016/2017 榨季的丰产前景，郑糖依旧偏高，还有不少下跌空间。 从国内自身的供需面来看，鲁证期货农产品研究员陈乔表示，2016/2017 榨季，虽然已经进入增产周期，但增产幅度有限，仅 6.75%。国产糖对国内带来的压力不足，外加进口政策的加码，贸易救济保障税的增加，国内食糖供应压力不大，且有需要国储糖继续出库弥补缺口可能，糖价仍有反弹预期。不过相对价格而言，高利润高糖价会限制后期的需求，现实需求中是否如预期中的刚需仍需宏观面的支持，毕竟食品价格持续回落以及替代品淀粉糖和走私糖低价冲击仍需考虑，未来供需缺口是否够大足以提振糖价再度上行至配额外进口糖价至 7300 高位有待观察和考量。 据吉明介绍，6月29日，注册与有效仓单加在一起，约78万吨。较上周下降约1万吨，仓单压力巨大。现货方面，6月30日上午，柳州中间商报价6600元/吨，较上周下调40元。南宁中间商报价6660元/吨，较上周下跌60元。可见，现货下跌的速度没有期货快，且现货升水于期货。 那么，各类糖源的成本究竟如何呢？ 陈乔表示，2016/2017 榨季国内糖源组成由国产甘蔗糖、国产甜菜糖、配额内加工糖和配额外加工糖、国储糖等组成。各糖源成本差别十分大，其中国产甘蔗糖以广西糖为代表，成本价格在 6000 元/吨附近，为历史上成本较高的年份，甘蔗价格与历史最高价持平。配额内、配额外进口加工糖成本围绕国际原糖价格波动，2016/2017 榨季进口糖成本震荡走低，由于关税的不同及增加贸易救济后配额外进口糖关税的调整，配额外进口糖波动较大，但整体仍运行在国内郑糖价格下方。 从国内所有糖源的成本价出发，陈乔认为，在国内各类糖源中，最低的是配额内进口糖成本，其次是广西糖成本、再到国储糖竞拍底价，配额外进口加工糖成本目前围绕 6000 波动，与广西糖成本和国储糖竞拍底价相差不大。由于国内糖价运行在各类糖源成本之上，行业利润高达 600 元以上，如若广西糖成本价加上近半年多的仓租利息，则实际有效成本在 6300 附近，有效利润 300 元/吨。当前糖价处于 6600 上方，销售利润丰厚，面临缩减利润的风险，国内糖价仍有可能下行缩减利润寻求更大的需求刺激主动加大中间环节补库存来触发实现预期中的供需缺口。 本榨季糖价下行支撑或可考虑 6300 一线即广西糖成本附近。目前，经济下行及货币紧缩的宏观氛围下，高利润或难长时间持续，糖价面临下行压力缩减利润的可能。 值得注意的是，我国5月白糖进口量达18.7万吨，同比增加了4.7万吨，1-5月累计白糖进口量126.7万吨，同比增加约29.6万吨。综合国内糖产量、国储库存以及进口、走私等因素，吉明表示，同需求相比，国内糖市基本处于平衡状态。原糖价格后期行情将以振荡寻底为主，下行空间或有限，未来仍需关注天气对产量的影响。 陈乔认为，下半年国内糖市有供应偏紧预期，但预期需要有低价糖价刺激加大主动补库过程，下半年糖价中线或表现先抑后扬行情，但上扬空间不易过分乐观，需观察国际原糖的压力和国内供需存在缺口，国储糖出库数量及出库节奏。从整体趋势来看，内外糖共同进入增产周期，内外糖重心大幅下探，相比 2016年下半年糖价已经大幅下移，在兑现保障税利好后，国内糖市价格重估后价格重心下移，长线糖市走势熊熊已冒头，技术上，郑糖中期调整压力还未释放完毕，技术上需要时间和价格向下运行测试下方支撑，支撑位 6200 附近。 白糖供应缺口存在,牛市尚未结束 原创 2017-07-03 周小球 期货日报 近期，市场上关于白糖牛市已经结束的声音不绝于耳，我们认为，驱动糖价上涨的逻辑因素依然存在，本轮白糖牛市远没有结束。 牛熊转换存在周期性规律 国内白糖市场有三年一个周期的说法，大致上三年牛市连着三年熊市，周而往复。目前，白糖期货价格已经从高点回落了1000元/吨，如果本轮白糖牛市结束，那么意味着本轮牛市只持续了26个月（2014年10月—2016年11月），而之前的三轮牛市持续的时间分别是19个月、30个月和36个月。我们认为，糖价回调1000元/吨并不意味着牛市就结束了，在前三次牛市中，均有出现超过1000元/吨的回调，但是随后不断创出新高。 向上驱动力犹存 减产超预期以及进口政策超预期是驱动本轮糖价走牛的主要逻辑，目前来看，这两个逻辑依然存在，糖价仍将处于牛市格局之中。现阶段走私量不足以改变供需格局，国内食糖供应依然短缺。边际成本定价逻辑继续主导市场，市场价格由边际成本最高的价格决定，市场需要给国内生产企业利润、需要给配额外进口利润，这仍将是市场共识。 目前国际糖价已经下跌至12美分/磅附近，折算成配额外进口成本在5500元/吨附近；广西甘蔗收购价格为500元/吨，折合的平均生产成本在6000元/吨。我们认为，9月以前广西白糖现货价格跌破6000元/吨的概率不大。 原糖疲软，国内糖价被动跟随 边际成本定价逻辑决定了国内糖价要高于广西的生产成本和配额外进口成本，目前配额外进口成本已经下跌至5500元/吨，理论上远月合约期货价格要下跌至6000元/吨附近，而近月合约价格则受到现货价格的支撑，这也是近期1709合约与1801合约价差不断上涨的原因。同时，由于下榨季甘蔗收购价格存在下调的可能，食糖生产成本下降至5800元/吨的概率较大，这意味着1801、1805合约所承受的套保压力较大。 行业自律与进口许可将延续 行业自律与进口许可使得国内食糖供求关系维持在短缺状态。预计2016/2017榨季国内食糖产需缺口585万吨，2017/2018榨季也将缺口500万吨；目前配额内进口配额为190万吨，配额外自律数量为190万吨，实际的自律进口量会低于这一预期，因此市场仍供应短缺100万—200万吨。由于国内供应缺口存在，预计2017/2018榨季广西白糖现货价格跌破其生产成本的概率不大，糖价仍将维持在6000元/吨以上，这意味着糖价继续下跌的空间不大。 整体而言，短期糖价压力山大，但是长期仍不悲观，下跌之后将是较好的买入机会。（作者单位：国泰君安期货） |
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