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一、市场闲聊 周末有不少好消息。 一是银行理财子公司开股票账户细则落地，银行理财入市，有望带来增量资金。 二是政治局会议定调明年经济工作，强调加强基础设施建设，要求提升科技实力和创新能力。对应科技、基建等板块，明年有机会得到更多政策支持。 从成交量看，这段时间差不多是A股最低迷的时候。市场对利空也不太敏感，有点跌不动了，正在慢慢反弹。 看PMI数据有点超预期，可能是经济出现某些积极迹象。如果没有新的黑天鹅，接下来市场可能要慢慢走好了。 不过市场风格切换很快，去追逐不同的市场风格挺难的。还是要做自己看得懂的交易。 近期半导体的强势，背后逻辑是全球8寸晶圆厂满负荷运行，提前反映着明年春季消费电子的行情。 8寸晶圆主要用在相对成熟、标准化、计算难度不高、单价不贵的IC芯片，比如：指纹识别、MOSFET、无线充电、电源管理IC、Type-C、 Lightning 、NFC、MCU、Driver IC，也包括部分CIS图像传感器、汽车电子和物联网。 这次8寸晶圆厂满负荷运行是从11月中旬开始的，主要是因为CIS图像传感器突然大量下单，更深一层的逻辑是手机品牌厂商在为明年一季度积极备货。 5G终端设备目前还在炒预期，处于投资周期的上半场，明年进入业绩兑现期后仍然会有行情。由于确定性高，且业绩还未兑现，具备较高的性价比，所以消费电子产业链是目前市场最热衷的方向。 主要的炒作标的包括信维通信、硕贝德（5G手机天线）、卓胜微（5G手机射频）、韦尔股份（摄像创新带来的CS需求）、联创电子（光学元件）德赛电池、欣旺达（5G手机电池容量增大）、中石科技、飞荣达（5G手机功耗增加，散热需求增加）、圣邦股份（模拟芯片）、顺络电子（5G手机被动元器件增加）、立讯精密、歌尔股份、领益智造（精密零组件加工能力）、鹏鼎控股（PCB）等等。 前面说过，消费电子这条线，我是看好的，不过短期涨得快了点。龙头立讯精密快到2000亿市值了，这个估值偏高，具体情况下面继续分析。 二、行业与个股分析 今天我们继续研究睿远的的第二大重仓股—立讯精密。 立讯精密是A股的消费电子龙头，公司凭借精密制造能力不断扩充产品线，扩大营收规模，巩固消费电子龙头地位。 创始人王来春曾经是富士康的工人。王来春在富士康掌握了制造业的管理方法，并且与台湾企业家建立了联系。而立讯的发展，与台企的合作、对台企的并购密切相关。 立讯最重要的一次收购是联滔电子。通过这次收购，立讯成为苹果的供应商。此后，立讯来自平板和笔记本电脑领域的收入和利润大幅增长，使得公司业绩快速上升。 在消费电子领域，立讯精密不断向外扩张，整合零件上下游产业链。公司的外延式成长非常好，收购的公司质量都不错，几乎没发生什么商誉减值，而且形成很好的协同效应。 立讯的业务模式表现出两个特征： 一、从零部件到模组再到整机的全产业链横向扩张。 1、消费电子行业，公司从 5G 天线到射频连接线的天线模组，无线充电接收端模组，发射端从绕线到模组，声学从接收端和发射端模组发展到 Airpods整机，不断整合零件上下游产业链。 2、通信领域从基站连接线起步，布局宏基站里的天线，天线震子，滤波器，再到数据中心里的光模块。 3、汽车行业从连接器起步，积极开拓其他领域。 二、应用领域从消费电子向通信和汽车横向拓展。 1、公司延续消费电子行业连接器优势进入通信领域，通信互联产品线近几年保持 30%以上的高速增长。 2、通过连接器产品进入客户体系后，面向 5G通信发展，公司切入基站天线，滤波器以及核心网光模块，完整布局 ICT 产业。 3、同样凭借消费电子丰富经验，从切入汽车连接器开始，布局汽车和连接器相关产品，包括汽车电器，线束和无线充电等领域。 公司对行业和产品的拓展没有边界，只要是相同的制程，相同的工艺，立讯就可以利用现有产品线的优势切入该行业，复制成功经验，把产品做到极致，转化成自身的竞争优势。 立讯多年来服务于消费电子行业全球顶尖客户，积累了大量精密制造的基础能力，比如SMT、模具、RF、电镀等，这些能力组合起来构建了一个强大精密制造平台，帮助公司快速突破到新的产品和新的行业中，继续保持领先对手的工艺水平、设计制造能力、成本管控能力等，这正是立讯作为精密制造平台型企业的核心价值所在。 立讯精密深得苹果等大客户信任，原因在于公司属于非标准化精密制造业，既强调工艺和品质，也需要给客户产品进行针对性设计研发和制造，需要对客户的各类新产品提供解决方案，并且与客户紧密协作，这是客户粘性的重要原因。 由于成本占客户产品总成本很小，但所起到的作用很关键，这种特性下，优质的高端客户不会因为简单的价格因素而轻易更换供应商，这样就产生了较高的客户粘性。因此优质的客户群是立讯的竞争优势。 以苹果为例，公司2014年切入Apple Watch供应链，提供无线充电等零组件，并陆续导入表冠等模组，17年切入AirPods供应链，成为ODM核心供应商，目前公司已覆盖苹果IoT的主要产品线，实现了从关键零组件到ODM业务全方位配套。 AIOT（人工智能物联网）时代已经带来，以AirPods、Apple Watch为代表IoT产品将迎来高速成长期，立讯作为精密制造平台型公司，相关业务将迎来爆发式增长。 不过制造业企业不可避免的一个问题是资本性支出高。为了维持产能，利润需要不断投入生产。立讯也不例外，产品的多样性注定公司要加大设备以及固定资产投资。另外公司的产品有同质性，可替代性强，行业竞争激烈，需要持续的资本投入来维持产能。 估值方面，立讯精密的最新PE ttm为50倍，最新市值接近2000亿，这个估值在历史上属于较高水平。 立讯的PE与营收增速正相关，如果考虑PEG的估值方法，明年的业绩增速为34%，也只能给予34倍估值，现在依然是偏高的。 近期市场情绪对消费电子股较为狂热，目前的估值已经透支明年的预期，短期不在买入区间。大客户是竞争优势的体现，是业绩弹性爆发的最大亮点，也是业绩稳定性最大的弱点。我们在考虑立讯估值时，这点也是不可忽视的。 上期行业与个股分析写完后，有人说我吹票，这就尴尬了。原本想借花献佛，点评知名基金经理的重仓股，或许能给大家一点启发，到头来吃力不讨好。我有点拿捏不准了，今天的文章写得也很别扭，各位亲爱的读者，你们支持老安继续写这样的文章吗？喜欢的点右下角“在看”支持一下 |
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