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德诺资本成立八年以来，精耕精准医疗和创新科技，以全球化视角通过资本助力行业发展，在创始人林云峰的带领下主导投资了Sorrento（NASDAQ：SRNE）、Broncus肺癌导航、Vessix高血压治疗、启明医疗、世和基因、北海康成等数十个知名项目，成绩斐然。 医疗投资的六个法则 在德诺资本的团队中，有80%的人来自医疗行业。真正优秀的VC要有发现价值的犀利眼光，找到别人看不懂的宝贝。德诺最青睐的是临床实验过半或以后的项目。在这个阶段的项目，已有一定基础，但没有收入，财务报表并不好看，后续发展也不明朗，看懂项目需要非常专业的知识，虽然项目挑对了回报高，但挑中其中的金子并不容易。比如一些医疗产品，在临床阶段，还没有获得许可证之前，如果按照传统基金的打法，只看财务报表，对行业产品不够了解，就会错失大量的好项目。再比如有些项目，不是技术不好，而是团队有一些战略方向上的错误，优秀的投资人只要稍微一点拨，就可以焕发出技术的巨大潜力，成为非常优质的投资标的。以新药标的为例，一般一个标的的估值在小几千万美金，需要一些资金、时间完成临床试验后，它的估值就会涨到三到四亿美金左右。显然这其中是存在投资价值的。医疗器械是一个新材料和新电子科技集合体，不是单单靠有医学背景的人就能完成的，而是需要有学医的、学电子的、学材料的人才拼合在一起才能做起来。简而言之，如果说药品是用化学的方法在治疗疾病，介入式医疗器械是在用物理的方法治病救人。 我强调要专业性，专业性不是靠一、两个人，而是靠整体团队非常强的专业性，才能发现问题，提前避免踩进陷阱里面去。首先，高端医疗产品的“客户“是医生，譬如我们所关注的几类大病的处方类药和器械，只要是医生建议使用的，很少有病人会拒绝；其次，医生能够第一手接触到临床实验项目，通过定期与医生群体的深入交流，我们总能得到非常中肯的推荐。通过这种方式，比看100个项目的BP然后再去筛选更能找到优秀项目。德诺最早关注Vessix项目的Mark，曾担任科威特投资局(KIA)下属的国家科技公司国际投资部的高级副总裁、美国Tyco风险投资的董事总经理，成功创立过多家医疗器械及生物医学企业。拥有在美国、欧洲和以色列等国家和地区超过30年的风险投资经验的Yuval，曾担任生命科学基金Medica的管理合伙人，每年都会在位于特拉维夫的家里宴请全球的顶尖医生。德诺能够从中挑选优质项目的能力，来自于拥有广泛业内资源的合伙人，我们最宝贵的就是合伙人。德诺资本一个特点是：灵活性。投资策略兼具很多灵活性：在投资规模上，可大可小。比如 Broncus肺癌导航这个项目，我们单次投资的金额并不是特别大，但是我们几期基金投了好几轮。加在一起，德诺就成为了Broncus的控股股东，这样才实现了引导公司走向好的发展方向。有的公司我们投入2000万元以获得控股地位，一是为了把公司的技术潜力充分挖掘出来，二是为了更好地引导其走向资本市场。在投资阶段上，德诺资本不为自己设限制，只要技术在全球足够领先，同时具备市场化潜质，我们就愿意参与。近两年来，国内医疗健康领域的投资氛围越来越热，有大量的新机构、资金涌入，造成标的估值整体上涨。医疗产业正在慢慢的向外延伸扩展，这是一种良好的趋势，但是作为投资人，必须要明确所投资的对象是否拥有技术领先性，并且拥有一个较大的市场空间，这样的项目才具有生命力。我们也投资一些互联网元素的医疗创新相关项目，但是互联网医疗虽然带来了革命性的信息服务，却面临大量同质化竞争。比如前端的挂号、网络问诊，后端的院后诊疗和愈后恢复服务等，他们为患者带来了就医的便捷，提升了医疗服务水平，但也因为门槛低，市场竞争异常激烈，呈现一个长期洗牌的过程，你很难确定自己的投资项目能最终能活下来。互联网医疗的发展让普通就医者受益匪浅，但是对于投资者来说，风险系数却更高，对未来不确定的判断只能引发短期投机行为。接下来怎么把它跟互联网的发展很好的结合在一块，我觉得互联网的发展首先导致的是信息流加速的问题，信息流的加速能够带来的东西有很多，可以引申到诊断类和治疗类。治疗类比如远程治疗，比如手术机器人。诊断类把传感器的信息更准确地传递到有经验的医护人员那里，然后为他确定一个诊断方案。中国的人口基数和医疗服务量决定了对医疗的刚性需求，只有扎根在服务刚性医疗需求，拥有自己核心技术与特色的医疗企业，才能享受医疗产业的市场红利。医疗健康产品的市场很广，现在也十分热门，但相比能提供糖尿病、心血管疾病、癌症等核心医疗技术的项目，它们的成长空间和想象力就要弱很多。值得一提的是，由于目前医疗器械在医疗费用支出中的占比才10%，只相当于欧美等发达国家的1/4，市场潜力巨大。· 德诺只关注标的技术的领先性，不在乎它本身的地域，我们从不把自己困在中国这个局部市场里争夺项目。全国很多基金满地找项目，我们不跟人抢，我们成立之初就是一个全球基金，强调国际性，地域不会成为我们的限制。细看德诺投资的项目，截至2019年10月，已完成的投资中，欧美项目占 20个我们过往多年的经验是，以色列是一个创新的源头，有非常多优秀的技术，很多是年轻一代的原创，还有不少是军工转民用的好东西。产业化则是美国做的更好一点，而中国有最广阔的市场。投一个项目要有全局观，要知道下一步该怎么做！我们懂得如何把项目带到其需要的区域，如：美国、欧洲、中国，我们还懂得怎么把领先的技术商业化，甚至是在战略方向上提供修正的建议。中国医疗行业正处于做大做强的阶段，充足的资本也支持着企业将眼光不止投在国内，越来越多的上市公司通过海外并购让企业迅速成长。海外并购的风靡与海外医疗项目的低估值有很大关系，国内资本市场上，医疗板块的估值往往是欧美国家的数倍，以至于一些海外具有成长性的项目被国内上市公司收购后，除了带来良好的利润，也让上市公司的股价和估值获得大幅提升。这类标的境外的估值大概在10倍P/E（市盈率）左右，而在国内，其P/E能达到40~50倍、乃至80倍。有些已经拿了证的项目，有收入有利润，可能估值不便宜，但是这种估值的昂贵和中国二级市场市值还是有蛮大差距。如果把这些机会利用起来，跟中国上市公司成立一些并购基金，可以把一些很成熟的企业，比如说净利润在三千万美金到一个亿美元的企业，带到国内。最重要的是，把这些公司拿下来以后，同时也就拿下了他们的技术和研发人员。但是医疗行业的特性决定了企业必须并购拥有核心技术的项目，如果只是为了做市值去盲目并购，或者没有宏图大志想凭一两款新药吃老本，投资者一定要远离它。德诺在并购基金的操作上与VC基金有所不同，最主要的区别在于，并购基金是“买家定制式”的，结合主要投资方的喜好，选择对他们战略有较大帮助的标的。我们要花很多时间去了解大战略投资人的战略规划是怎么样的，我得为他实现其战略目标去思考。这是责任心，这是担当，这也是我们的价值所在。
德才均备 一诺千金 如果要形容德诺资本的风格，第一个词，定是“专注”，德诺从成立至今，一直专注于医疗领域的投资，尤其是医药和器械。第二个词，则是“稳健”，我们每年大约投出5个项目的同时退出两个，保持着良好的节奏。回报上，高则十余倍，低则两三倍。当然，我们也不完全是风险厌恶型投资者。医疗是一个监管非常严格的行业，因此医疗领域的投资比较特殊，最关键的问题是该项目是否持有许可证，有无证照有若云泥。一般而言中国的投资者喜欢追逐拿到许可证之后的新产品，因为没有风险；那些处于研发阶段的产品则鲜有人问津。德诺则正是喜欢寻找那些处于“鲤鱼跃龙门”前一刻的产品，一款新药或是新器械就快要拿到许可证的时候，就是德诺出手的时候。这样的投资，往往在短短五六个月时间内，收获五、十倍的回报，同样风险也不容小觑，从行业总体来看，合理的成功概率应为30%左右。德诺是稳扎稳打的狙击手，我们会很有耐心、很安静地等，等待非常好的目标出现，等一个恰当的时机去投这个钱。从德诺资本一开始，我们就非常关心IRR（内部收益率），我对项目非常挑剔，想做狙击手，有时候可能瞄准了半天最后不开枪就走了，但最后真正投的，都是花了很大心思的，可以说每一个都是百里挑一挑出来的。举个例子，德诺投的第一个项目，是通过导管治疗高血压的Vessix。确定投资之前，我们的合伙人已经跟踪了这个项目两年。在带着罗斯柴尔德家族投入Vessix的15个月后，这个项目被美国医疗巨头波士顿科学以4亿多美元报价收购，单个项目迅速获得了10倍回报。德诺资本成立已经八年了，我本人从事金融行业也已经近20年了。从最初华为总裁办工作开始，随后加入涌金系担任魏东助理，在和王树、王功权一起开拓鼎晖华南区，然后加入创东方投资，最后创办了德诺资本。我一直很敬佩JP摩根当年拄着拐杖走在泥泞的路上敲开了一扇扇家门，从而创造出一个伟大的金融帝国。我们的目标也一样，希望做成一个百年老店。我是一个很现实的人，努力做到理性思考、谨慎推进。我们不说做不到的空话，德诺资本的名字就是德才均备、一诺千金的意思。作为一个在资本市场上专业人士，为基金、为投资人获取最大的资本回报自然是德诺的首要考量。但同时，投资医疗又是一件功德无量的事情，还能对人类社会的进步作出巨大的贡献。我们不是一个医生，不能直接地挽救生命，但我可以提供足够好的器械，足够好的药给医生，间接地帮到别人。德诺资本从第一天起，就定位是一个全球化的创新基金，我们努力寻找、努力帮助优秀的创新项目。我们把国外顶尖的技术引入到中国，把中国优秀的技术推向全球。让全球的人共同享受人类技术进步的成果，这是一件很有意思、也很有意义的事情。
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