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民生医药：孙建 一、事件概述 2019年12月13日，公司发布公告：审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案。 二、分析与判断 A+H成为医药外包公司加速国际化进程的重要融资、激励平台 ①A+H是医药外包公司拓展融资渠道、加速国际化的重要举措。在前次康龙化成的点评报告《读H股招股书，2020-2021年盈利能力或再提升》中，我们提出：“……我们认为这体现了在A股相对优势的估值比较下、国际化拓展必要性持续性提升的背景下，医药外包公司拓展融资渠道、加速国际化拓展、提升全球品牌地位的重要举措”。②医药外包板块国际化拓展进程略超我们预期。2019年初我们在深度报告《今非昔比——论集采后中国医药产业趋势》中提出“市场化、全球化是2019年开始医药板块重要的选股标准”，同时我们提出包括医药外包板块在内的重要几个符合国际化、市场化的细分领域，但是医药外包公司的国际化拓展的进程略超我们预期，2019年我们看到康龙化成H股上市、泰格医药子公司DreamCIS启动上市、药明康德收购Pharmapace等，这都体现了目前国内医药外包公司跨越式发展的努力。 公司作为本土临床CRO龙头，国内创新药研发国际化背景下，海外拓展势在必行 对于临床CRO行业，我们一直跟投资者强调：这是一个全球化的行业、规模性并不明显、是需要全球化布局提升服务能力的细分领域，这也是泰格医药和其他本土临床前CRO\CDMO等离岸外包生意最大区别。这些区别也让临床CRO领域有更强的国际化拓展、布局的必要性；针对这一点，公司2018年年报中也披露“未来五年……以全球化为重心，搭建全球的临床服务网络，打造全球化项目的运营管理能力，为全球研发提供一体化解决方案……”，从这一发展战略的表述看，我们认为公司管理层也早已意识到以目前国内服务为基础、国际化加速拓展的必要性，在美国、欧洲、亚太等地临床服务网络近几年的搭建中，我们也认为公司正逐步走向全球化运营管理，在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战（韩国、方达的单独上市，是一种探索），而母公司A+H的上市，我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索，整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性，这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。 三、投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计2019-2021年EPS0.94、1.28、1.71元，最新收盘价对应2019年75倍PE（对应2020年55倍PE），参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度，我们维持“推荐”评级。 四、风险提示： 创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险
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