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文 | 躺赢君（转载请获本人授权，并注明作者与出处） 关注公众号：小散躺赢 今天以来，A股暴雷事件层出不穷。 垃圾股自不必说，就连一度市场公认的很多白马股如康美药业、康得新、大族激光、东阿阿胶、分众传媒……等也接连暴雷。 一时间A股人心惶惶。这么多大白马都暴雷了，自己买的股票会不会也暴雷？A股看起来满地都是雷，到底还能不能投资，该怎么投资？ 今天我们就来说说股市里怎么避雷。我给大家的避雷工具还是查理·芒格常用的：清单。 之前我给大家列过一份公司投资清单：《清单：投资一家公司前后要做的所有事》，里面也讲到了一些避雷放法，但更多的还是在教大家怎么选好公司，怎么追求收益。 而今天我给大家的清单主要是帮大家避雷，更多的是教大家如何规避风险。 两份清单一起使用可以帮大家理清思路，提高投资效率。 避雷清单主要分成道和术两个部分。在开始列之前，我要先说一个关于避雷的底层认知，一个道之上的道： 股市投资中踩雷是不可避免的。 首先我们的投资决策都是在信息不完备的情况下做出的，信息完备意味着投资机会彻底消失； 其次，相同的信息下，每个人对信息的解读几乎肯定都有出错的时候； 最后，由于金融市场是个快速变化的复杂开放系统，充满着不确定性，信息和对应的正确解读都在其中快速变化。只要一直参与这个游戏，踩到雷是迟早的事。 常走地雷阵，总会踩到雷。不管你多么小心，避雷经验多么丰富。 投资收益的本质就是对承受风险的补偿。不会踩雷也就没有收益。 明白了这一点，避雷对于我们来说无非做好两件事：降低踩雷的概率和降低踩雷时的损失。 而由于踩雷的概率无法降到零，则降低踩雷时的损失更重要。 下面我们就正式开列避雷清单。 道 1.分散。既然总要踩到雷，那么最重要的当然是让踩到雷的自己不要被炸死。 只要活着穿越地雷阵，金银财宝总会有的。如果被炸死了有再多金银财宝也没用了。 而分散就是在踩雷时减少损失的最好办法。获得诺奖的“投资组合理论”被誉为投资界“唯一的免费午餐”。说的就是分散投资是唯一可以在不增加风险的情况下，提高收益的方法。 把100个鸡蛋放在100个篮子里，就算碎了10个，你都还有90个。就是这么朴素而深刻的道理。 而定投指数基金就是一种很好的分散投资方法，也是我一直推崇的最适合普通投资者的投资方式。指数是空间上的分散，定投是时间上的分散。（当然前提是投对品种和投对时间。） 在空间的分散上还可以进一步细分。从分散在相关性低的行业；到相关性低的大类资产，包括大盘股、小盘股、债券、房产、黄金、大宗商品等；再到相关性低的国家间市场。 投资分为三个要素：资产配置、选股、择时。这三个要素包括了投资要做的全部。而对于避雷来说，资产配置是关键。很多研究表明，投资组合超过85%的波动由资产配置决定。 插个题外话，很多人说资产配置决定了你大部分的收益，这个其实是错的。资产配置只能决定你组合的波动性和风险，和收益关系不大。 所以做好资产配置，做到充分分散，你就已经避开了大部分的雷。 2.止损。在《定投指数基金需要止损吗？》一课中，我说了止损对于个股投资的重要性。由于单家公司会破产，或者经营出现重大恶化，股价很可大在短时间内大幅下跌甚至跌到零。 还有些公司会出现道德风险。比如前段时间的长生疫苗事件，再之前的双汇瘦肉精，酒鬼酒塑化剂，还有各种财务造假、掏空上市公司的事件。这些事情其实是防不胜防的，没法完全避免。一个不小心就会退市。 就算好好一家公司什么也没发生，个股的波动也要比指数大得多，动不动毫无来由地跌个50%是再正常不过的的事。 再加上个股投资面对的信息更多更复杂，对我们的判断力要求更高，出错的概率也就越大。 综上对于个股投资，我们需要一个保险闸来将我们的可能发生的损失控制在可以承受的范围内。 止损就是一个很好的保险闸。个股投资中，建议大家大部分的持仓都要设置止损。尤其是入市不足三年的投资者，最好所有的持仓都要设置止损。 由于指数基金会定期调仓，等于是自带了止损功能。加上它的分散和我们低估时才定投，一般来说无需止损。 3.不懂不做。如果你面前有两个雷区，一个地形你很熟悉，一个你完全陌生，你会选择穿越哪一个？答案是两个都不选。明知道有雷你还去？ 当然如果非选不可（不承担风险就没有收益），那肯定还是选过熟悉的那个。在熟悉的领域，避开雷的概率自然也高。因为你已经知道什么地方大概会有雷了。 很多人之所以在投资中踩雷，就是因为买了自己看不懂的东西。 有几个康得新的投资者，真的明白康德新的产品是干嘛的？有几个投资康美药业、东阿阿胶、尔康制药、云南白药、片仔癀之前好好分析和思考过中药行业的前景？ 总是买自己看不懂的东西，就好蒙着眼睛横穿布满地雷的地带，想不踩雷的都难。简单来说就是：找炸。 投资不是体育竞技，没必要体现自己更快更高更强，也没必要找十米高的栏杆来跨。找到一米高的栏杆，慢慢跨过去就好了。实在不行爬过去也行。 如何知道自己看懂了一家公司或者一个行业呢？那就是你不再问这个问题的时候。或者说当你不需要再问别人，而别人都需要来问你对这个公司或者行业的看法的时候，我觉得就算是看得比较懂了。 这就是巴菲特说的“能力圈”。不出圈是价值投资的重要原则。这一点很重要，接下来我们要说的“术”的部分很多是建立在这一点的基础上的。 以上就是避雷的道，做到以上三点基本上可以避开股市中大部分的雷。就算不小心踩中一个，也炸不死你。 这三条看似简单，做起来却并不容易。人性总是让我们想要做与之相反的事情，毕竟简单的事做起来太无聊了。所以需要我们一生去修炼。 所以下面我们就来讲讲一些直接就能用得上的避雷之“术”。 术 术的部分很多是一些量化上的指标，包括很多财务指标。 大家使用时需要注意的是，这些指标只是经验之谈，并不是绝对的标准。对于某个指标是否合理的判断，需要基于行业和公司的具体情况。 这就是为什么不懂不做是避雷之道。因为如果你不懂，很多细节是否合理你就没法判断。 还有就是有些指标符合我们“存疑”的标准，并不代表这家公司就一定会暴雷，只不过是增加了它暴雷的概率； 也不是说需要所有的指标都非常好这家公司才值得买，再好的公司多少都会有些不完美的地方，过于苛刻的话我们将没有公司可以买。 下面正式开列避雷之术清单： 1.尽量不要买行业处于衰退期或者行业增长前景不好的公司。 逆流而上是非常难的。如果有在手扶电梯上逆向奔跑的经历，可能就会非常明白这一点。 一家公司做得再好，如果处于一个不好的行业，也是不会给股东带来好的收益的。 最著名的例子就是巴菲特的伯克希尔。当时这家公司是一家纺织厂，而面临美国纺织业的大衰退，以巴菲特这样的经营大师也无法扭转颓势，最终变为吸金黑洞。 巴菲特不得不清算和出售所有资产，把它变成一家投资公司，这笔投资让巴菲特损失惨重。 同样的，眼下钢铁、煤炭这样的产能过剩行业，未来增长前景堪忧的中药行业等等里的公司，大家最好就少碰。最近这一两年中药股可是暴雷高发区。 这样的公司就算有机会，那些是阶段性的，很难把握，很容易偷鸡不成蚀把米。当然也不是说绝对不可以做，如果你非常熟悉这些行业的话，也是可能有不错的盈利机会的。可以自行判断是否参与。这又是符合我们说的不懂不做。 2.最好买自己能看到产品的公司，更好的是自己还是这个公司产品的消费者。 彼得林奇曾经去小学里组织小学生炒股，结果小学生的业绩打败了大部分华尔街的基金经理。孩子们的选股秘诀很简单，就是买生产自己喜欢产品的公司。 迪士尼、麦当劳、玩具反斗城、文具公司……而唯一让孩子们巨亏的公司是IBM。他们选择IBM的原因是，大人们都在买。 所以买那些to B（面向企业）的公司就要特别小心，因为你很难有机会接触到它们的产品。这时候就需要有很多业内信息来判断它们的产品是否竞争力，不然就很容易暴雷。 IBM就是to B公司。最近比较典型的例子就是康得新，有几个人见过康得新的产品？ 这又是符合不懂不做之道的。 3.不要买估值过高的公司。公司的估值需要和公司盈利的增速匹配。至于估值多少算高，需要具体的行业和公司具体分析，需要对行业和公司的理解。不懂不做。 4.警惕市值太小的公司，一般50亿以下的公司就要特别小心。 5.销售商品服务得到的现金连续两三年小于营业收入的，要小心。可能有虚增收入的风险。 6.自由现金流（可以简单理解为经营现金流-资本支出）连续几年远小于净利润的要小心，说明公司盈利质量较差，商业模式不佳。要么是卖了产品没收到钱，要么是收到的钱又投入生产了。 自由现金流是衡量企业价值的关键。巴菲特说过一家企业的价值就等于其自由现金流折现。 之前我在《四步快速看懂一家公司》一课中也说过什么是最好的商业模式就是经营现金流和投资现金流分离。经营现金收入用于经营支出，投资和筹资现金收入用于投资才是最好的商业模式。 如果用投资和筹资得来的钱来维持运营，商业模式长期将不可持续，比如很多靠卖资产和融资维持的公司；如果用运营的钱来投资，则发展速度缓慢，比如处于石化油服、航空等资本支出较大行业的公司。 大家拿茅台的自由现金流/净利润这个指标对比一下很多钢铁、航空、石化油服等重资产的公司就知道了，也可以对比下最近暴雷的东阿阿胶这几个季度的情况。 7.货币现金+银行承兑汇票<短期借款+短期应付款+快到期的长期借款+短期应付债券的要小心。说明公司可能面临偿债风险。 那些账上货币现金很多，不用，又不买理财产品，但同时又有很多短期债务的也要小心。这就是我们常说的“存贷双高”，很可能意味着账上的现金实际不存在。尤其是利息收入和利息支出这两个科目和市场利率差别很大的情况。康美药业和康得新就有这个问题。 8.资产负债率>70%、流动比率<1、有息负债率过高的公司要小心。这也是可能存在偿债风险。但这个不是绝对标准，资产负债率多少合理需要根据公司具体情况判断，这又是不懂不做之道。 9.营运资本<长期有息负债的70%要小心，长期有资不抵债的风险。 10.应收账款占总资产比例超过20%的要小心。应收账款增速大大超过营收增速的也要小心，东阿阿胶暴雷钱的好几个季度就已经出现了这个问题。 应收账款包括应收账款、长期应收款、其他应收款等应收科目。其中要特别注意其他应收款，这是一个垃圾桶科目，很多不知放哪里的应收款就放在这，里面猫腻很多。 11.暴雷高发区的行业要小心。最典型的就是农林牧渔。 一般这个行业的公司里都有生物资产这一项，里面的猫腻很多，审计难度很大。著名的獐子岛扇贝事件想必大家都知道。 而且这行业有很多现金交易，缺乏做账的原始凭证，造假的空间很大。 12.固定资产+在建工程占总资产比例比同行高出50%以上的要小心。突然改变固定资产折旧政策的要小心。 13.存货占总资产比例超过20%的要小心。可能有存货减值的风险。 14.无形资产占净资产比例超过5%或者远超同行的要小心。 15.商誉占净资产比例超过10%的要小心。可能有商誉减值的风险。 商誉是收购时公司支付的超过收购对象账面资产的溢价，减值就是说这公司其实没有想象中那么值钱。 商誉并不一定都不好，判断商誉占比是否合理需要判断收购对象公司未来的盈利能力。这又是需要对公司和行业的理解，又符合不懂不做之道。 16.商誉+无形资产+开发支出占净资产比例超过25%的要小心。说明公司可能隐藏着很大资产减值的风险，资产质量很虚。 17.毛利率超过同行5%的要小心。要看公司是不是有超越同行如此之多的竞争力。同样需要对行业和公司的理解。 18.销售费用、管理费用、财务费用、研发费用和同行差别太大的要小心。太高太低可能都有异常。净利率高过同行太多的也要小心。究竟是不是有问题，也需要具体公司具体分析。 19.关联交易占营业收入比超过50%的需要小心。关联交易就是公司自己把东西卖给自己，左手倒右手。当年乐视网的关联交易就超过70%。 20.前五大客户收入占营收比超过50%的要小心。大客户过于集中风险很大。当年的大牛股奥瑞金因为就红牛一个客户，所以红牛不行了它也就不行了。 当然关联交易和大客户集中度也要具体问题具体分析。像平高电气这种客户就是它的母公司电网集团，那关联交易和高集中度就是相对合理的。 21.海外业务收入占营业收入比例超过30%的要小心。特别是海外业务大都在第三世界国家的。当年的尔康制药和神雾环保就有这个问题。可能这些业务根本不存在。 22.质押比例超过50%的要小心，公司可能有质押爆仓风险。 23.大股东大笔减持公司股票超过5%的要小心，高管大笔减持公司股票的要小心。 当年贾跃亭贾总大笔减持乐视网股票，说是要拿来给上市公司用。后面的事情大家都知道了。以后再听见这种鬼话直接用脚投票卖出公司就好。 当然不一定减持就是不好的，也要具体问题具体分析。有时候大股东和管理层减持是有原因的，并不赢公司经营。这需要具体问题具体分析，不懂不做。 24.大股东和管理层过去有黑历史的要小心。包括廉价出售资产，转移上市公司资产，胡乱并购，低价增发，不合理的股权激励等等。 说了这么多，避雷之术总结成一句话就是——事出无常必有妖。只要报表里出现了违反常识的现象，比如和同行比差别很大，或者逆行业增长，那么除非有非常充分的理由，否则都是强烈存疑的。 那怎么判断是不是“事出无常”呢？那就要通过多个指标结合行业和企业的具体情况进行综合分析了。这就需要对行业企业的理解，以及对商业和投资逻辑的认知。 如果只是机械的使用某个单一指标作为判断暴雷的依据，其实效果是很不好的。 很多同学还会纠结于一个公司到底有没有做假，到底有没有问题。其实我们个人投资者最大的优势就是“疑罪从有”，只要你对某个公司产生怀疑，就可以把它从自选股里删除了。我们不是会计，没必要去证实一个公司有没有做假。 看到这里很多同学可能会说，这么多潜藏的地雷，股票还能买么？这么想就对了。 大部分小白初入股市的时候都是手比较痒的，看见什么都觉得不错可以买，交易欲望很强，这也可以理解，人类对新事物好奇，加上每天涨跌波动其实是很能刺激起人性的欲望的。 然而这样做往往是亏钱的，在对所买股票不太了解的情况下，一不小心可能就踩雷了。 而随着投资水平的提高，会开始能识别出公司的很多问题，这时候看什么都觉得里面有雷，反而什么都不敢买了。这就从看山是山进入了看山不是山的境界了。什么都不敢买其实是投资水平的提高，毕竟好的投资机会非常少，什么都不买至少100%不会亏损。 而只有水平进一步提高，能结合行业、公司、市场等等情况综合分析，制定出一个长期数学期望对自己有利的策略，才能在股市里长期盈利。 投资的本质其实是个概率游戏。只要长期概率和赔率对自己有利，就应该长期玩下去，而不是指望每一笔交易都做对，永远不踩雷。 毕竟世间没有完美的公司，再好的公司都会有问题，王子总是会落难，踩雷是投资者的宿命。投资十个股票，能做到1个大赚，7个小亏，2个踩雷，最后就会是非常好的收益了。 踩雷是投资的一部分，长期是概率分布决定的必然。 能明白这一点，并拥有自己的策略，严格去践行。才进入了看山还是山的境界。 清单就列到这里，这张清单只是帮助你思考和检查的工具，并不是保证你不踩雷的护身符。 如果结合《清单：投资一家公司前后要做的所有事》，你会发现个股投资其实是件挺复杂的事情，辛辛苦苦到头来还未必能跑赢市场。 除非你对此特别有兴趣，否则把研究个股这些时间用来好好工作，享受生活，才是收益最大的事情。普通人定投指数基金就是最好的选择。 这是更高一个维度的人生策略。放弃一夜暴富的幻象，放弃自己天赋异禀能靠股市快速致富的虚妄，就是最好的避雷。 自知，不贪，谦卑便可穿越股市的雷区，抵达财富的安全区。  |
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