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1. 4G发展启示——投资周期从“硬”到“软”,传媒板块机会增多 数据来源：Wind 此外，从Wind编制的4G指数以及其产业内各行业指数的走势来看，4G行情在2012年底开始启动，持续6年直到2018年9月30日5G行情开始后结束，在前三年的上涨行情和后三年的下跌行情里，传媒指数表现出了明显的高弹性的特征。通过统计这期间各个板块的波动率也可以发现，传媒指数表现出了最高的年化波动率，因此可以推断，在5G周期前半部分的上涨行情中，传媒指数将取得更高的收益。 数据来源：Wind（统计区间：2012/11/30-2018/9/30） 数据来源：Wind（统计区间：2012/11/30-2018/9/30） 2. 5G现状——传媒行业将触底后大幅反弹 根据Wind编制的5G指数，5G行情自2018年10月开始启动，但板块内的传媒指数走势与4G行情的走势有所出入。通过数据整理发现，造成这一现象的主要原因是传媒行业在2018年计提了大额商誉减值，导致整个行业净利润大幅下滑。可以看到的是，在A股2018年年报公布完毕后，由于商誉减值引起的企业净利润大幅下滑导致整个5G板块走势掉头直下，其中，由于传媒指数计提减值比例更大、指数弹性更高，导致跌幅最深。 数据来源：Wind（统计区间：2018/9/30-2019/12/6） 然而，造成传媒指数大幅下跌的主要原因是公司在2018年计提的大量的资产减值造成的利润下滑，但行业整体营收仍然保持正增长。从数据上看，2018年传媒行业资产减值计提达到了总营收的25%，同比增加了5倍，但总营收继续增加。在减值压力一次性释放之后，传媒行业有望在2019年触底。以4G的经验来看，5G产业周期将至少持续6年，上涨行情至少将持续到2021年，因此传媒指数将伴随5G的上涨周期，借助其高弹性的特征，在2020年迎来较大的反弹。 数据来源：Wind 3. 韩国5G启示——用户更愿消费，云游戏、高清视频、VR/AR最先落地 韩国是全球首个实现5G商用的国家，从韩国的发展经验来看，5G商用之后的用户增长速度远超当初的4G，且5G用户的ARPU（每户平均收入）和DOU（每人月均流量消费）也远超4G时代。可以推断的是，在5G时代用户愿意为产品花费更多的金钱。 数据来源：招商证券 通过整理韩国5G商用化之后各项应用的落地发现，5G的超高速数据传输特征满足了视频行业画质的进一步升级，超高清视频出现了快速发展。此外，VR/AR的应用成为了5G时代最鲜明的特点，大批公司在这一领域展开竞争。同时，5G技术推动了“云”化的广泛应用，以云游戏为主的关键技术得到了进一步发展。 4. 可投资标的——中证传媒指数 目前市场可投资的传媒行业的指数标的为中证传媒指数。从行业分类来看，71%的中证传媒指数的成份股属于中信一级传媒行业，因此可以较好的享受传媒板块上涨带来的收益。更进一步进行行业细分发现，中证传媒指数成份股中受益于云游戏、超高清视频、以及AR/VR的成份股权重至少达到了40%。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 5. 超高清视频——技术突破叠加政策扶持推动指数上行 5G解决了超高清视频内容的承载难题，满足了超高清视频传输低时延、高速率、高可靠、高安全的技术要求，在5G商用之后，超高清视频产业将得到快速发展。根据政府发布的《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022）》，到2022年，我国超高清视频内容资源将极大丰富（电视内容制作），网络承载能力显著提高（三大运营商、各级广电），制播、传输和监管系统建设协同推进，产业发展支撑体系基本健全，形成技术、产品、服务和应用协调发展的良好格局，超高清视频产业总体规模超过4万亿元。因此，对于下游有线电视企业以及影视制作企业而言，未来两到三年将迎来发展的黄金契机。 6. 云游戏——等待开拓的蓝海 通过梳理游戏行业发展路径，每次新媒介都带来了百亿量级的行业新增量。自谷歌Stadia云游戏平台上线以来，市场对云游戏的关注度大幅提升，数据也显示，到2023年，全球云游戏市场规模预计将达到4.5亿美元，较2019年增长五倍。通过数据测算，中证传媒指数中有超过25%权重的成份股将受益于云游戏的发展， 数据来源：Statista 招商证券 |
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