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博思软件 1. 行业的是怎样的： 公司的主要业务为电子政务下的财政票据电子化和非税收入管理相关的系统业务。 整个行业是由国家的财政改革政策主导推动的。 公司在03年国家和福建省加强非税收入管理时，成功的在福建推行了财政票据电子化管理软件和非税收入收缴管理系统，在电子票据领域迈出第一步。 之后，因为国家在全国范围内推行财政票据电子化改革，博思于08年开始把在福建的成功经验推向全国，将其系统打入了北京，黑龙江，云南，重庆等十余个省市地区的相关单位。 再之后，政策的春风在17、18年吹向了全国各地区，2018 年 11 月 6 日 《关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》中规定：为保障个人所得税专项附加扣除的顺利实施，各地区必须在 2019年 1 月 31 日前，完成相关财政电子票据管理改革工作。博思顺此将系统推进上海，山东，天津，四川等省份地区，营收也在17、18年迎来超大幅度增长。 19年8月，财政部、国家卫生健康委、国家医疗保障局近日联合印发通知：各地应在2020年底前完成医疗收费票据的电子化改造。这拉开了博思进入医疗电子票据领域的序幕。 为了追赶下一个政策点，博思开始攻入公采平台的领域…… 2. 公司是怎样的： 公司的重头产品围绕财政票据和非税收入管理领域，有：票据电子化管理系统、非税收入收缴管理系统、财政缴款接口等。总之，就是从领票，开票，缴款，与银行通信，与财政系统对账的全流程覆盖。 随着政策推广和公司的新业务挖掘，博思在财政收缴费领域相继推出了E缴通（提供网上交通违章、司法、会计、公务员考试报名等缴费）、智慧城市二维码（福码，类似于一张二维码形式的市民卡，可以进行公交、停车、学校、医院、自助借书缴费）、财政收支一体化系统和公采平台等项目。随着政策的转向，相信博思应该还会推出各样式的系统。 从历年的财报来看，博思的主要收入是围绕这些产品的运维技术服务+销售软件。运维的工作，说实话挺苦的。招股说明书中有如下三点：1.软件运维，技术支持，bug修复，扩展升级等；2.公共缴费平台收取服务费；3.会计培训收入（比重很小）。 运维服务收入常年占总营业收入的50%以上，15年占57%，16年占62%，17年占65%，18年占57.7%，19年中占68.1%。每个地区当地的竞标、系统销售出去之后，后续的使用过程中，各单位对财政收入数字一定是精确度要求极高的，一个票据的错误，或者一项收缴款报文收发异常，都需要博思为财政单位提供及时的技术支持和排查问题，如果财政部系统的接口、报文有变动，那么各地区的系统也要相应更新。 销售软件就是系统卖出去的一次性收入，占总营收稳定在30%左右。 为了推出不同系统，并在各地提供技术服务，博思必须不断扩张收购。自博思16上市融资1.7亿元以来，陆续收购了支点国际、内蒙古金财、广东瑞联、吉林金财、浙江美科、成都思必得、阳光公采等等公司，这些收购让博思的员工数从16年675人，到17年1240人，18年2111人，最近的19年9月突破2800人。最近博思非公开发行融资的4亿元完成，后续应该还会继续收购之路。就我自己的经验来讲，300-400人的团队即可完成4、5个相关联系统的前后端开发，按博思目前10个系统左右的量来看，它的总人数还是挺大的。
从财务上看，博思的收购效果立竿见影。17年开始，博思的不断收购和业务扩张让公司的收入增长速度从低于20%猛增到80%左右，收入升至5亿多的水平。但与此同时，公司的商誉从上市时候的1500万激增至2.6亿。
那么，我有几个疑问：公司不断融资并购的发展模式，是好模式么？我认为不是。如果这些商誉计提减值，博思目前利润水平是否扛得住？ 商誉减值一半的话，博思的利润就减没了。 3. 博思现在的价格是怎样的： 如果我们用博思的总资产14.89亿减去长短期负债、应付的欠款和商誉，那么公司的可变现资产大概在9.7亿左右。目前公司年归母净利润大概在8千万-1亿。静态的来看，我们以现在的价格，75亿总市值买入，我们得到了一家9.7亿左右可变现资产、每年能给股东赚回8千万-1亿左右的公司，那么，我们要60多年才能回本，好像吸引力不强。 如果动态的来看，我们肯定都希望公司每年都在增长，明年博思可能赚1.5亿利润，后年，大后年2亿、3亿、4亿，那我们回本的速度也就变快了。按照上市公司平均8-10%的ROE来看，我们股东投入一家公司的资金，平均在10-12年可以回本。如果现在75亿市值买入博思，我们想10年回本，那么只有这种可能：博思以现在的利润基数，每年能保证净利润增长30%以上，这样到2029年每年的净利润加起来，我们刚好回本。给大家一个参考，茅台从19年三季度到2010年，过去十年的平均归母净利润增长率是28%。如果博思的生意模式和茅台一样优秀，产品和茅台一样抢手，那么现在买入，动态来看是可以达到平均收益率8-10%的。那么如果博思没有那么优秀呢。 |
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