|
摘要：资产证券化是一种起始于美国的金融创新，我国自2005年起实践，已经过十余年的试点发展阶段，近五年开始，随着证监会、央行等颁布的一系列管理规定及配套措施，我国资产证券化业务正式实行备案制，相关业务开始了爆发式的增长，但资产证券化领域仍处于发展初期，而信托在其中发挥了举足轻重的作用。 资产证券化是一种起始于美国的金融创新，我国自2005年起实践，已经过十余年的试点发展阶段，近五年开始，随着证监会、央行等颁布的一系列管理规定及配套措施，我国资产证券化业务正式实行备案制，相关业务开始了爆发式的增长，但资产证券化领域仍处于发展初期，而信托在其中发挥了举足轻重的作用。 信托公司拥有独特的制度优势以及灵活的投资能力，可以说与资产证券化有着天然的契合。资产证券化实践中的真实出售、破产隔离、资产打包重组、现金流重新分割、信用增级等基本要求，都可以通过信托来实现。 信托受益权资产证券化以信托受益权为基础资产，以其所产生的稳定现金流为偿付支持，通过结构化的方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的活动。其未来兑付的安全性取决于信托贷款借款人未来偿付现金流的稳定性，这主要取决于借款人自身的企业信用水平及经营状况，需要借款人具有较好的主体资质及信用水平。 由信托公司担任发行人或者计划管理人的 ABS产品的基础资产主流资产为企业贷款、个人住房贷抵押贷款、汽车贷款和租赁资产，同时也在积极拓展信用卡分期、CMBS、保理融资、信托受益权、收费收益权、不良资产重组、应收账款等作为其基础资产来源。2018年77只ABS产品中基础资产类14类，发行以住房抵押贷款为基础的资产证券化产品18只，总金额1865.77亿元，占总规模比例达到57.07%；以汽车抵押贷款和企业贷款为基础资产的证券化产品也达到了10%以上。集中在汽车抵押贷款、融资租赁、不良资产重组为基础资产的ABS产品，均达到了十只以上。 企业资产证券化是目前发行量最大、种类最多的资产证券化品种。信托在企业资产证券化中的应用基础是以信托受益权为基础资产的企业资产证券化，简称信托受益权ABS，从信托的视角出发，将信托受益权ABS分成两大类： 信托主导型企业资产证券化： 指由信托公司或信托计划作为原始权益人的信托受益权ABS。信托主导型信托受益权ABS中，信托公司是交易发起人、原始权益人、也是实际融资人。信托公司可以用固有资金配置自己的信托产品，形成信托受益权再进行证券化，循环操作，提高固有资金的周转速度和收益率，同时可以很好地支持信托业务的发展。固有资金自持信托受益权开展资产证券化，可以提高资金的流动性，并赚取非标资产转化为标准化资产的较高利差。 信托通道型企业资产证券化： 指为信托在交易结构中扮演一个SPV的角色，实际上信托公司在整个交易中如果对原始权益人的把控力较强，也可以主导整个交易，信托通道型又可以分以下三种类型： (1)资金信托型 引入信托作为SPV后，将分散的现金流通过信托贷款换成了一笔债权，现金流变得可预测易管理。而且，引入信托贷款后，可以在信托层面灵活引入抵质押、担保等外部增新措施，使交易的基础资产合规、清晰。 信托委托人作为信托受益权的原始权益人，直接为融资人提供资金，并将其持有的信托受益权直接作为基础资产转让给专项计划，在此种模式下，信托本身作为SPV在整个交易结构中起到通道作用接受。 (2)财产权信托型 专项计划的原始权益人与最终的融资人通常为同一主体，即原始权益人先将其拥有的基础资产设立自益的财产权信托，获得信托受益权，并以该受益权作为新的基础资产，转让给专项资产管理计划，通过证券公司或基金子公司在交易所等渠道发行。 此种模式下，财产权信托除了发挥固有的风险隔离作用，还能起到优化基础资产的作用，通过信托安排对底层资产进行重新组合，重新构建了底层资产的权利属性与形态，实现基础资产的特定化，并将一些现金流不是特别稳定的基础资产转化为现金流稳定的信托受益权，同时可以充分利用财产权信托的平台增加担保、回购等增信措施，提高基础资产的信用等级。 (3)资金信托与财产信托相结合（双SPV） 在双SPV的交易结构中，通常包括信托计划和资产支持专项计划（或专项资产管理计划），目前的资产证券化实践中越来越多的交易采用双SPV结构，在这种类型的资产证券化项目中引入信托的基本逻辑是一致的，均是通过信托将不可转让或者不确定性较大的未来收益权或现金流转换成适合证券化的基础资产，既符合监管要求，也符合市场需求。在信托参与的消费金融ABS中，交易结构实际也是资金信托型通道，信托 资产支持计划双SPV的交易结构也广泛应用在CMBS当中。 信托与典型的信贷资产证券化：目前我国银行间市场的信贷资产证券化均是以信托受益权份额的形式发行，典型的信贷资产证券化交易结构也比较简单。 就信托而言，虽然在交易结构中信托起到了最核心的作用，因为SPT体现出了资产证券化的本质，包括风险隔离和现金流的重新分割等。但实践中，整个交易中主导方是银行，而交易结构设计中的核心技术，包括资产组合的安排、现金流的安排等则主要由证券公司等承销机构完成，信托在整个交易中虽然必不 |
|
|
